□ 閻岳

　　相比于華爾街投行的破產(chǎn)重整，國內(nèi)的券商僅僅是盈利下降抑或虧損，并且這些損失完全在其承受能力之內(nèi)。盡管由此并不能斷言國內(nèi)券商要比華爾街投行高明，但國內(nèi)券商逃過“此劫”顯然不是偶然因素造成的。

　　14日，國元證券交出了兩市首份三季度券商業(yè)績快報。快報顯示，國元證券今年前三季度凈利潤同比下降76.24%。業(yè)績下降的主要原因無疑是股市低迷，前三季度國元證券自營投資業(yè)務虧損1.39億元，而去年同期自營業(yè)務大賺15.81億元。此外，伴隨股指的大幅下挫，證券成交額大幅萎縮，公司經(jīng)紀業(yè)務收入亦有一定幅度下滑。

　　國元證券是最后一個公布今年半年報業(yè)績的券商，其上半年凈利潤同比下降55.63%。

　　經(jīng)紀業(yè)務持續(xù)萎縮，投行業(yè)務入不敷出，自營業(yè)務虧損累累，這三記重拳并未把“肌體”已經(jīng)強健起來的券商擊倒。由于去年的盈利較為可觀，加上券商已經(jīng)對自營業(yè)務進行了適當調(diào)整，行業(yè)大面積虧損的局面不會出現(xiàn)。

　　“市場下跌到這種程度，券商沒有出現(xiàn)大的風險，沒有一家出現(xiàn)資不抵債的情況，與過去五年來的券商整飭工作分不開。”一位權威人士如是說。

　　反觀作為行業(yè)發(fā)展圭臬的華爾街投行，其過度的金融創(chuàng)新被認為是此次華爾街金融危機爆發(fā)的根源之一。隨著美聯(lián)儲正式批準高盛和摩根士丹利轉為銀行控股公司的申請，美國華爾街僅存的兩大投資銀行選擇轉型，投行主導的華爾街時代宣告結束。

　　華爾街投行創(chuàng)新始于“杠桿”的放大。從2004年美國投行自營放開之后，它們就不斷提高杠桿比例來操縱資本。以往的比例是15倍，但在放開之后，杠杠比例迅速上升到30倍、40倍甚至60倍。以30倍杠桿為例，在資產(chǎn)價格上漲情況下，只要賺1%就相當于賺到股本金的30%的收益，而一旦價格下跌導致虧損3.3%，即意味著破產(chǎn)。

　　正是這一讓它們賺的忘乎所以的杠桿，積累了巨大的風險敞口。在危機爆發(fā)后，迅速將自身吞噬。

　　而中國券業(yè)業(yè)務格局與之正好相反。華爾街投行之所以產(chǎn)生這么大的問題，是因為它們已不再是簡單中介服務業(yè)，而已經(jīng)成為高風險高收益的制造商，而此時的國內(nèi)券業(yè)大部分仍是“靠天吃飯”，停留在服務業(yè)的層面。

　　盈利模式單一，后續(xù)如何發(fā)展創(chuàng)新是所有券商必須面對的共同問題。國內(nèi)券業(yè)創(chuàng)新的步伐并沒有停滯，融資融券試點即將正式開展就是我們銳意進取的一個明證。

　　比如，在融資融券試點初期監(jiān)管層制定了嚴格的風險防范措施：被批準的試點券商只能利用其自有資本進行融資融券業(yè)務。考慮到風險問題，券商不會借錢給那些信用不明確的或資產(chǎn)抵押不足的客戶。

　　同時，國內(nèi)金融監(jiān)管層強調(diào)的“平穩(wěn)健康發(fā)展”，也讓我們的券商不會有華爾街投行式的沖動。首先，國內(nèi)券商用于創(chuàng)新業(yè)務的資金量并不大，所以其必須挑最好的客戶，用最保守的方式借錢；第二，華爾街投行的風險與國內(nèi)券商風險有著本質(zhì)區(qū)別，華爾街投行是監(jiān)管不足、創(chuàng)新過度，而國內(nèi)創(chuàng)新空間卻非常廣闊。

　　在經(jīng)過了長時間的綜合治理之后，國內(nèi)券業(yè)已經(jīng)將影響其健康成長的“毒素”清除，同時對其后續(xù)發(fā)展至關重要的“減震器”也已初步形成。這些為后續(xù)的創(chuàng)新打下了堅實的基礎。

　　國內(nèi)證券公司現(xiàn)在普遍建立了清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，在公司治理、風險管控和防火墻上都有長足進步，資本和財務能力都有明顯改善，初步形成了自己的競爭優(yōu)勢和核心競爭力。這些都是構成“減震器”所必須的條件，尤其是強力有效的風險控制制度將是券商穩(wěn)立潮頭的基礎所在。

　　具體到公司操作層面，通過業(yè)務的多元化來分散風險將是最有效的選擇。在傳統(tǒng)的經(jīng)紀、自營、承銷、代客理財之外，增加直投、融資融券和股指期貨業(yè)務。適當增加投行的自有資本比例，適當拓寬投行的資金來源渠道，提高資金來源的穩(wěn)定性。

　　最重要的是，券商業(yè)務創(chuàng)新的步伐不能停歇。不能因為華爾街出現(xiàn)的過度創(chuàng)新引發(fā)了金融危機而停滯創(chuàng)新。但在創(chuàng)新的同時，要嚴把基礎資產(chǎn)的質(zhì)量關，做好風險控制。對于監(jiān)管層來說，如何在監(jiān)管與創(chuàng)新之間尋找一個平衡點是當務之急的問題。