內(nèi)地剛公布的進(jìn)出口數(shù)字顯示，今年1月及2月對(duì)美國(guó)出口總額只升了0.4%，明顯較去年12月6.8%慢得多，反映當(dāng)?shù)叵�費(fèi)力正急速放緩。

　　美國(guó)是一個(gè)十分依賴信貸來(lái)消費(fèi)的社會(huì)，金融業(yè)高度發(fā)展，更準(zhǔn)確地說(shuō)是發(fā)展過(guò)度，老百姓的儲(chǔ)蓄持續(xù)是負(fù)數(shù)，這與中國(guó)人節(jié)儉是美德的文化截然不同。但樓市泡沫爆破，觸發(fā)次級(jí)債危機(jī)，令當(dāng)?shù)劂y行緊縮信貸，消費(fèi)者舉債無(wú)門(mén)，消費(fèi)自然萎縮。

　　當(dāng)?shù)劂y行收縮信貸也是迫不得已。去年夏季至今，國(guó)際金融巨頭已為次級(jí)債等問(wèn)題撇賬近2000億美元。樂(lè)觀估計(jì)，這只是最終撇賬金額的一半，銀行賬簿上還掛著很多不斷變化中的樓按貸款，以及其他各類信貸；在清理完這些呆壞賬問(wèn)題前，銀行業(yè)很難恢復(fù)正常放貸。

　　過(guò)去幾天，國(guó)際股市又大幅滑落。這里有時(shí)間上的因素：美國(guó)每季度公布業(yè)績(jī)，銀行都希望在季結(jié)前“打掃”自己的資產(chǎn)負(fù)債表，以便成績(jī)表比較好看，這個(gè)“打掃”的過(guò)程就是要追回一些被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)的信貸，或是出售一些存在問(wèn)題的貸款。

　　很多對(duì)沖基金都是利用高杠桿投資的，著名的美國(guó)私募基金凱雷集團(tuán)在荷蘭阿姆斯特丹交易掛牌的對(duì)沖基金凱雷資本，便是一個(gè)很典型例子。客戶交給它6億多美元管理，但它投資達(dá)210億美元，都放在AAA級(jí)的按揭證券上，杠桿比率達(dá)30多倍，舉債逾200億美元。

　　在債權(quán)銀行收緊信貸下，它被要求交付更多資產(chǎn)作抵押，以降低杠桿比率。奈何AAA級(jí)證券價(jià)格下跌，買家不多，凱雷又無(wú)法增資達(dá)至銀行要求，最后出現(xiàn)違約情況，清盤(pán)的可能性很大。急速拋售其用作抵押的210億美元按證，是債權(quán)銀行自保的方法，但這種割價(jià)求售的情況會(huì)加速按揭證券價(jià)格下跌，引發(fā)新一輪骨牌效應(yīng)。這不是凱雷獨(dú)有的問(wèn)題，不少對(duì)沖基金也面對(duì)同樣困局，導(dǎo)至國(guó)際金融市場(chǎng)十分動(dòng)蕩。

　　美國(guó)銀行業(yè)的另一類問(wèn)題貸款，是過(guò)去幾年十分流行的收購(gòu)合并融資。本來(lái)在正常的情況下，銀行會(huì)把這類貸款轉(zhuǎn)售予其他投資者(可能是對(duì)沖基金、退休基金等)，自己變成一個(gè)中介者，收取豐厚的費(fèi)用。可是，去年夏季后，買家消失，銀行千億美元計(jì)的收購(gòu)合并貸款賣不出去，一直呆在賬上。這類收購(gòu)在泡沫期進(jìn)行，是否可行就有疑問(wèn)；更何況現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)瀕于衰退，風(fēng)險(xiǎn)更高，銀行最終只能以折讓價(jià)求售，難免需要大幅撇賬。

　　所以，在此季結(jié)來(lái)臨的時(shí)候，國(guó)際股市波動(dòng)可能很大。預(yù)計(jì)要待4月中旬以后市況才可回穩(wěn)。情況就如今年2月，在1月拋售潮后，環(huán)球股市曾有過(guò)一次小陽(yáng)春。作者系《明報(bào)》副總編輯