銀河證券 郝大明

　　美國二戰后歷次通貨膨脹表明，溫和通貨膨脹時期，股市都有較好表現，而惡性通貨膨脹則意味著股市的大幅下跌。在絕大多數時期里，股票回報要高于國庫券和債券收益。

　　通貨膨脹主要通過影響實際利率水平進而影響上市公司業績和資金面對股市產生影響。溫和通貨膨脹會促進消費，帶動廠商提高業績，同時儲蓄資金也會加速流向股市，使得股市表現較佳。

　　溫和通貨膨脹時期，股價漲幅較大的，一是資源類股票如煤炭、油氣、有色金屬、不動產等；二是成本較易轉嫁給下游行業的海運、航空、鐵路等運輸行業及批發業、金融業等服務業；三是具有較高議價能力和轉嫁成本能力的煉鋼業、機械、精密儀器等制造業。傳統經濟學普遍相信股票、黃金、藝術品、不動產等資產會對預期和未預期的通貨膨脹起到保值作用。各國特別是美國通貨膨脹的歷史說明，溫和通貨膨脹時期，投資股市比其他投資工具更能夠起到保值增值作用。

　　美國股市中行業表現

　　2004年4月至今，美國物價漲幅均在2%以上，絕大多數在3%以上4%以下，最高2005年9 月4.69%，屬于溫和通貨膨脹時期，物價累計上漲11.3%，股市累計上漲30.2%。標準普爾500 指數147 個行業分類中，漲幅居前的依次是化肥農藥、綜合金屬采礦、鋼鐵、工程建設、油氣提煉銷售、油氣設備、油氣勘探、油氣開采生產、鐵路、輪胎橡膠，這些行業

股票分類指數上漲均在129%以上，大大高于30.2%的平均漲幅。

　　下跌幅度從大到小依次是科技咨詢服務、電子制造、汽車制造、住宅建設、出版印刷、商業和專業服務、保險經紀、超級零售中心、家具、食品分銷等，跌幅都在14%以上。

　　日本股市行業表現

　　2004年4月至今，世界經濟保持持續增長，通貨膨脹率比較溫和，日本股市上漲30.2%。日經綜合指數33 個行業分類中，漲幅居前的依次是鋼鐵、海運、不動產、機械、采礦、其他產品、有色金屬、批發業、精密儀器、玻璃陶瓷制品。這些行業股票分類指數上漲均在70%以上，高于36.9%的平均漲幅。下跌幅度從大到小依次是，其他金融服務(如消費信貸)、制紙、信息通信業、零售業、服務業。

　　中國A股市場行業表現

　　最近3個月我國物價上漲呈現加速趨勢，通貨膨脹成為影響公司業績和居民投資行為的一個很重要的因素。股市對此作出了反應，中國最近3 個月股市中行業表現說明，溫和通貨膨脹時期，股價上漲幅度較大的，一是資源類股票如煤炭、油氣、有色金屬、不動產等，由于產品價格大幅上漲，很多公司業績出現高增長；二是成本較易轉嫁給下游行業的海運、航空、鐵路等運輸行業及批發業、金融業等服務業；三是具有較高議價能力和轉嫁成本能力的煉鋼業、機械、精密儀器等制造業。股價下跌幅度較大主要是成本難以轉嫁的下游制造業、零售業。這表明，通貨膨脹時期，受益于產品價格上漲、業績得以提高的行業股價上漲較快，而市場競爭激烈、成本難以轉嫁的行業股價上漲緩慢。通貨膨脹成為影響公司和行業業績進而影響股市表現的一個重要因素。

　　溫和通脹時期的行業選擇

　　當前，我國物價雖出現較快上漲，但仍處于溫和通脹范圍內；溫和通貨膨脹受益行業將成為2007 年下半年乃至更長時間市場的重要投資領域。從國際比較經驗看，溫和通貨膨脹時期股市都有較好表現。如果投資時機和投資品種把握得好，完全能夠使財產增值財富增加。

　　一是煤炭、有色金屬、鋼鐵、石油、

房地產等資源類行業，直接受益于價格上漲，很多公司業績大幅提高。

　　二是產品溢價能力強、成本上漲壓力不大或者可以轉嫁的機械、

化工、運輸、電力、批發、金融行業龍頭公司，這些公司的議價能力和成本轉嫁能力強，行業整合和并購能力也強，業績提升潛力大。

　　三是受益于財富效應的汽車、金銀珠寶手飾、釀酒、食品、飲料、酒店旅游、傳媒娛樂、電子信息等行業中的高檔消費類公司。

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