本刊駐英國特約記者｜王亞力

　　全球證券交易所并購正從美歐向亞洲蔓延，今后幾年全球證券交易所的數量將日益減少。

　　去年以來，全球證券交易所并購風起云涌，國際資本市場一體化趨勢漸露端倪。

　　然而，國際資本市場的一體化在促進全球經濟發展的同時，也給全球資本市場帶來了新的風險，并對包括發達國家在內的各國政府的市場監管和法律體系帶來嚴峻挑戰。

　　大布局開始

　　進入21世紀，全球經濟一體化步伐明顯加快，一體化的經濟對資本市場的一體化提出了現實要求，跨國企業在擴大

　　早在2000年，美國紐約證券交易所就已認識到經濟全球化對資本市場帶來的壓力，該交易所曾與泛歐、東京、澳大利亞、多倫多等證券交易所進行廣泛探討，并拋出了建立全球證券市場的宏圖偉略。

　　時至2006年中，紐交所母公司紐約證券交易所集團終于跟總部設在巴黎的泛歐交易所(Euronext N.V.)達成合并協議，合并后統一市值約為200億美元，名稱改為紐證泛歐交易所(NYSE Euronext)，該所總部在紐約，國際總部在巴黎和

　　值得注意的是，泛歐交易所本身就是資本并購重組的產物。它由巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾等交易所合并組成，又在2002年收購倫敦金融衍生品交易所。資本重組使泛歐交易所在2003年便一躍成為歐洲第二、全球第五大證券市場，其衍生商品交易量攀升至全球第三。

　　如今，紐證泛歐交易所(NYSE Euronext)合并之后，其市場規模和資本影響力可想而知。

　　心懷偉略的遠不止紐交所一個。稍早，美國納斯達克(Nasdaq)交易所就曾二出祁山，跟倫交所展開了一場舉牌與護牌、收購與反收購之戰。最后，納斯達克出其不意地宣布通過接手第三方股權已經控制了倫交所14.99%的股權。

　　然而硝煙仍未就此熄滅，據透露，2007年，心有不甘的納斯達克還會繼續向倫交所展開追逐。而德國證券交易所等巨頭也可能在其他地區尋求合作伙伴，尤其是在亞洲市場。

　　據倫敦金融城專家分析，全球主要交易所實現公司化改制和掛牌上市，為并購提供了便利和強大的資本動力。目前世界各大證券交易所已經清醒地認識到，高度分割的資本市場在結構和效率方面都難以適應新形勢的需要，跨國兼并已成為在競爭中生存和發展的必由之路。 可以預見，今后幾年全球范圍內的證券交易所的數量將日益減少。

　　機遇？風險？挑戰！

　　“國際資本市場一體化進程將迫使有關國家逐步建立較為統一的聯合交易平臺，最終必然會催生全球交易標準的一致化。而這將改變目前世界經濟的金融結構，意義非凡、影響深遠。”倫敦金融城的一位專家對《環球財經》特約記者表示，“在此過程中，各國證交所將被迫逐步開放其證券交易、中介服務、基礎設施建設等方面的市場，跨國資本市場的形成對各國現有的監管系統和法律體系乃至金融主權都將帶來挑戰。”

　　據澳大利亞證交所一份報告顯示，國際資本市場一體化必然會給全球企業帶來前所未有的機遇和挑戰。

　　首先，資本市場一體化將提高證券市場的深度和廣度以及股票的流動性，上市公司的融資渠道會進一步拓寬，對某一市場的依賴性會降低，有利于其分散風險。同時上市公司的上市費用會更為廉價，而上市股票的流動性也將大大提高，但新興市場若不能以足夠的吸引力留住國內上市資源，那么本國的證券市場規模會日益萎縮，被迫以極大代價參與國際金融合作。

　　其次，資本市場一體化將可能吸引更多的外國投資者和中介報務商參與其市場交易，市場規模得以擴大、交易額增加，市場的開放也為投資者選擇國內國外不同的中介服務提供了多種選擇。但這恰恰對某些資本市場仍不夠發達的國家將帶來嚴峻的挑戰。

　　進行聯合的交易所被迫在基礎設施供應、中介服務、交易市場等方面逐步升級。各國的基礎設施供應商和中介服務商競爭加劇，這可能使專業水平不夠高的商家失去其本國的市場，而造成個別先進國家壟斷全球資本市場基礎設施供應和中介服務市場的局面。

　　證券市場一體化還將使原證交所對投資者的利益保障體系受到沖擊。

　　在全球未達成統一的投資者利益保障體系之前，一國證交所對外國投資者的違規行為難以處罰，即使可以對其采取行動，其難度和成本也比較大。在全球資本市場監管體系一致化之前，本國市場監管機制將難以限制外國投資者操縱市場或進行內部交易。而一項證券交易被分拆到不同國家的不同交易平臺進行時，對監管者發現和打擊不規范的市場行為確保市場公正性形成了更加嚴峻的挑戰。

　　再者，證券市場的一體化使得一國宏觀經濟的不穩定因素以更快速度和更多途徑擴散至其他國家。持有外國證券的本國投資者增多使本國財富及國內消費受制于外國證券價格的波動。持有本國證券的外國投資者增多，一旦大規模撤資，將對本國的經濟安全產生重大影響。因此參與資本市場一體化的國家必須建立健全的金融體系和資本市場以及完善的監管機制。

　　另外，跨國界資本市場的建立將對不同國家的法律規定產生沖擊，尤其是很難用本國的法律法規規范外國設施供應商和中介服務商的行為，個人投資者也很難對外國機構提出法律要求。因此，這必然會促進各國司法和監管當局之間的合作，并就監管當局的執法權及司法當局的判決權建立相互協調的政策。然而在修改有關法律法規的過程中，相對落后國家將被迫在金融和司法主權上作出妥協，從而使其監管機制和有關法律法規適應新的交易平臺的需要。

　　紐約與泛歐證券交易所掀起的全球證券交易所合并浪潮，將在很大程度上促進全球資本市場的一體化進程，這對中國這樣尚未成熟的新興市場來說，在其企業面對更大規模的全球資本市場時，國內的證券市場將面臨資源流失和與全球資本市場接軌的內外壓力。

　　盡管證券市場一體化將經歷一段漸進的過程，但全球資本市場一體化的趨勢已是不可阻攔，新興國家在這個過程中將倍受壓力，各國唯有抓住機遇，加快金融體制改革步伐，健全證券市場的各項機制，盡早做好與國際接軌的準備工作，才能在國際資本市場的競爭中立于不敗之地。

　　文中醒目處：

　　國際資本市場的一體化對中國這樣尚未成熟的新興市場來說，在企業面對更大規模的全球資本市場時，其國內的證券市場將面臨資源流失和與全球資本市場接軌的內外壓力。