保德信國際投資顧問公司首席分析師

　　John Praveen

　　2007年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將會(huì)呈現(xiàn)溫和經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢。全球經(jīng)濟(jì)增長會(huì)變得緩慢；整體和核心通貨膨脹率會(huì)有所下降，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)維持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策，或者有一兩次降息，歐洲和日本適度緊縮；美元將繼續(xù)處于弱勢。

　　全球股市的強(qiáng)勁勢頭將延續(xù)至2007年，債券收益將處于適度范圍；美元處于一定壓力之下。在2007年，股票將繼續(xù)帶來收益；宏觀經(jīng)濟(jì)背景的改善將帶動(dòng)證券市場發(fā)展，例如金邊債券市場；相關(guān)金融產(chǎn)品的估價(jià)仍具吸引力，贏利有所下降但仍健康。債券市場將保持適度的收益，得益于通貨膨脹的下降，經(jīng)濟(jì)增長的減緩，美元還將處于弱勢，由于增長和利率差降低、居高不下的當(dāng)前賬面赤字，這將導(dǎo)致新一輪的美元弱勢。

　　在國別經(jīng)濟(jì)方面，美國增長未發(fā)揮出潛力，全球增長緩慢但可持續(xù)，歐洲和日本正常增長，中國和印度增長仍然強(qiáng)勁。美國增長仍未發(fā)揮出潛力，在2007年平均2.7%。由于直接影響(建筑業(yè)放緩)和對(duì)消費(fèi)性開支的間接影響(通過財(cái)產(chǎn)和房產(chǎn)凈值萃取)，置業(yè)的放緩是阻礙增長的關(guān)鍵因素。受國內(nèi)需求、勞動(dòng)力市場和商業(yè)信心加強(qiáng)的推動(dòng)，歐洲仍可能超水平增長(2.1%)。日本增速正常(2.4%)。美國經(jīng)濟(jì)增長的放緩對(duì)出口而言是消極因素。由于國內(nèi)需求的旺盛緩沖了美國增速緩慢的影響，中國和印度將繼續(xù)保持高速增長。

　　上漲的油價(jià)導(dǎo)致2006年整體通貨膨脹率居高。在2007年下降的油價(jià)很可能使得整體通貨膨脹率降低，在美國低于3%，歐洲低于2.2%。日本保持適度通貨膨脹率。美國核心通貨膨脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)期待的范圍。在英國和歐洲核心通貨膨脹率仍得不到控制，大約1.5%。日本核心通貨膨脹率繼續(xù)上升至日本銀行的期待目標(biāo)。

　　明年，全球的利率水平應(yīng)該會(huì)下降。2007年美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策或者有一兩次降息。由于美國增長放緩至趨勢水平以及通貨膨脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)期待的范圍，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持現(xiàn)有政策。2007年有可能降息。在歐洲，2006年歐洲央行可能把利率維持在3.5%，在2007年，由于貨幣狀況仍然輕松，利率可能被升至4%左右。日本由于通貨膨脹率仍然低于日本銀行的期望目標(biāo)，因此緊縮可能放松。

　　全球證券市場在估價(jià)方面仍具吸引力。市場貿(mào)易仍處在低市盈率水平。盡管2006年收益可觀，由于市盈率在十多年里維持在最低水平，股本估價(jià)仍具吸引力。在十月份，道瓊斯創(chuàng)下歷史新高(超過12000)，刷新了2000年1月創(chuàng)下的11722的記錄。但是目前的市盈率18倍比2000年1月的25.7倍低了30%。S＆P 500指數(shù)在5年半里創(chuàng)下增長1375點(diǎn)的新記錄。當(dāng)前市盈率 16.4倍比2000年的29倍低了44%。盡管歐洲股市當(dāng)前強(qiáng)勁，然而其一直處在15年以來最低市盈率。MSCI歐洲指數(shù)處于歷史最高。但是目前市盈率13.8倍比2000年1月低了45%。歐洲和新興市場與美國和日本比仍存在一定折扣。

　　隨著收入超過這些年的股票市場收益，股本估價(jià)仍然很便宜。低市盈率使得收益免于下降。收益方面，2007年贏利有所下降但仍很健康；過去的3年里，強(qiáng)勁收益增長，大多數(shù)地區(qū)新季度收益增長達(dá)到兩位數(shù)。2007年收益增長預(yù)計(jì)將下降但仍保持健康。由于美國和英國GDP增長放緩以及單位勞動(dòng)力成本升高，導(dǎo)致2007年收益下降。但是，盡管勞動(dòng)力成本增加以及增長放緩會(huì)威脅到收益，潛在企業(yè)基本因素仍然強(qiáng)勁。而且，市盈率仍有上升空間。

　　由于GDP增長放緩、通貨膨脹率降低、美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策以及日本央行和歐洲央行適度緊縮，債券市場可能取得適度收益。但是，直到美聯(lián)儲(chǔ)開始降息為止，國庫券收益可能受限。在歐洲和日本，相對(duì)好的經(jīng)濟(jì)增長勢頭以及歐洲央行和日本央行對(duì)利率的提高可能會(huì)通過債券市場限制收益。由于公司的潛在基本因素良好，公司債券的前景仍很樂觀。從全球看，由于公司繼續(xù)從重組、良好資產(chǎn)負(fù)債狀況和強(qiáng)勁的現(xiàn)金流中受益，所以公司仍然很健康。公司債券帶來額外收益，但是由于信貸的緊縮，公司債券收益可能受到限制。基本因素對(duì)新興市場債券有積極作用。提升的信用質(zhì)量可能使得信貸吃緊。新興市場債務(wù)會(huì)繼續(xù)從全球追求收益中受益。

　　美元2006年處于弱勢。近期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，美元仍然穩(wěn)定，并且增加的財(cái)政赤字和石油進(jìn)口下降可能降低貿(mào)易和賬面赤字。但是，隨著增長、利率差額和美國當(dāng)前賬面赤字的居高不下，美元可能面臨新一輪壓力。

　　不過，全球金融市場的波動(dòng)可能仍然很大，因?yàn)镚DP增長放緩和適度贏利與利率下降和油價(jià)緊縮。同時(shí)，得益于宏觀背景改善、有吸引力的估價(jià)和健康的收益，股票收益將延續(xù)到2007年。金邊債券市場方面，因?yàn)槭找嬖龇�超過價(jià)格收益，所以仍有吸引力。走低的債券收益使得股票富有吸引力。不過，由于增長放緩但仍然健康，贏利增長放緩。大環(huán)境方面，隨著GDP增長下降、通貨膨脹率下降、美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有政策以及日本銀行和歐洲央行適度收緊，債券收益可能仍然輕微走低。隨著增長、利率差額和美國當(dāng)前賬面赤字的居高不下，美元可能面臨新的壓力。