本報記者 林純潔 發自上海

　　雖然對利率前景的憂慮是美國股市從5月中旬開始下跌的主要原因，但是在這種疑慮逐漸消除的時候，市場卻依然沒有找到方向。

　　在過去數月中，美聯儲主席伯南克數次對通脹立場偏軟的講話曾經是投資者在這段困難時期的信心支柱。不過當暫停升息真正可能來臨的時候，市場卻又迷茫了。另一個問題開始困擾著市場中的每一個人，那就是：經濟前景不振帶來的停止升息是否真的是利好？

　　上周五美國股市的走勢似乎預示著這種悲觀的情緒正在蔓延。

　　當美國勞工部在當日公布了低于預期的7月份非農就業數據后，美股開盤就走出了那種典型的“升息預期減小”行情，道瓊斯指數前15分鐘上漲了超過100點，但是這種漲幅卻在隨后的交易時段消耗殆盡。這波下跌也使得美國股市在上周“一無所獲”，而同期債券市場卻在大幅上揚。

　　很多分析人士將原因歸結為市場擔憂整體經濟的下滑將損害股市的表現。債券市場的表現看起來正在消化明年降息的可能，不過在未來美國經濟狀況慘淡的預期下股市也難有好的表現。

　　美聯儲本輪升息周期正在接近尾聲，但是如果我們從悲觀的角度來思考的話，那意味著經濟增長和收益前景都將面臨風險。

　　如果情況真的變得糟糕，那么風險較小的債券市場將是一個很好的避風港。上世紀90年代中期的那一段市場調整中，雖然美國經濟增長大幅滑坡，

　　其實市場上已經出現了避險需求增加的跡象。信

　　如果美國股市下跌，還勢必對其他市場造成影響，而最重要的應該是全球第二大證券市場：日本股市。

　　美林日本證券衍生品策略師Tom Cotroneo 表示，今年以來日經225指數與標普500指數保持緊密的相關性，而這種趨勢起碼要維持到今年年底。根據Cotroneo的測算，在截至上周五的兩周內，日經225指數與標普500指數的關聯度為0.5(1為完全相關)，這個數字要大大高于去年9月份最后兩周的0.3。

　　這種情況可能會令一些機構投資者改變策略，因為兩個市場較高的關聯度將會阻止他們大量買入一個市場的股票來對沖另一個市場的風險。

　　所以，雖然升息預期的降低曾在過去一段時間內對股市構成了支撐，但是總體經濟的下滑卻可能使美國股市前景蒙上陰影。而在全球市場相關度如此緊密的今天，在各國證券市場分散投資來對沖風險的做法可能變得不可行，美國股市的下滑將造成全球性影響。在這個時候，保守的投資將成為主流。

　　上個世紀90年代后期，股市在經歷了調整之后出現了大幅反彈，這種反彈也將在未來出現，而前兆也可能同樣是美聯儲調低利率。不過在反彈出現之前，我們可能要等相當長一段時間，而在此期間，規避風險將不失為明智之舉。