亞洲流動(dòng)性減退波及全球市場(chǎng)

　　謝國忠

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議記錄表明加息周期接近尾聲，由此全球市場(chǎng)新年以來走強(qiáng)。但筆者認(rèn)為，由于亞洲的外匯儲(chǔ)備增幅停滯不前，從而導(dǎo)致流動(dòng)性減退，因此，全球金融市場(chǎng)很可能在2006年面臨不利局面。而從歷史的角度來看，當(dāng)亞洲外匯儲(chǔ)備增長處于停滯狀態(tài)時(shí)，全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)不會(huì)很好，并且波動(dòng)性將支配著2006年全球市場(chǎng)。

　　亞洲流動(dòng)性在減退

　　2005年11月，中國外匯儲(chǔ)備的升幅趕不上其貿(mào)易盈余，這是自從2002年以來未出現(xiàn)過的，除中國和日本之外的亞洲外匯儲(chǔ)備11月按年率上升了6%，而前年同期這一增幅為23%，因此，筆者認(rèn)為，亞洲流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)在未來的幾月更進(jìn)一步收緊；亞洲外匯儲(chǔ)備是全球流動(dòng)性最佳的指針，由于亞洲經(jīng)濟(jì)是靠美元和貿(mào)易驅(qū)動(dòng)來增長的，其外匯儲(chǔ)備反應(yīng)全球流動(dòng)性環(huán)境，當(dāng)亞洲外匯儲(chǔ)備增長停滯不前時(shí)，傳統(tǒng)上新興市場(chǎng)的表現(xiàn)便會(huì)差強(qiáng)人意。

　　從歷史角度來看，亞洲

　　此次流動(dòng)性減弱也將影響歐元區(qū)，這主要是因?yàn)闅W洲與中國的經(jīng)濟(jì)融合有了上升，歐元區(qū)十分寬松的貨幣政策可能對(duì)亞洲的流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

　　下降趨勢(shì)難逆轉(zhuǎn)

　　當(dāng)金融市場(chǎng)對(duì)美國加息周期接近尾聲表示興奮時(shí)，這并不意味著全球流動(dòng)性消退趨勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，卻正好反映了亞洲外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)減速。

　　筆者認(rèn)為，亞洲外匯儲(chǔ)備再度出現(xiàn)加速增長的話，美聯(lián)儲(chǔ)就必須削減利率或者美元對(duì)日元大幅走軟，然而，這種情況在2006年很可能不會(huì)出現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長和美國通脹仍被美聯(lián)儲(chǔ)良好地控制著，因此，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來18個(gè)月不可能減息。而日元在2006年的走勢(shì)會(huì)十分疲軟，日本正收緊財(cái)政政策，從而減少赤字和保持寬松的貨幣環(huán)境，這種政策對(duì)日本也是十分有利的，但是對(duì)日元走勢(shì)卻是負(fù)面的。

　　最近幾天發(fā)生的情況暗示著流動(dòng)性減退的風(fēng)險(xiǎn)較高。這是因?yàn)榘礆v史標(biāo)準(zhǔn)來看，除日本外的亞洲外匯儲(chǔ)備自2001年以來已增長了兩倍，是該地區(qū)GDP增長的三倍，該流動(dòng)性水平十分高。由于各大國央行不但不愿意增強(qiáng)流動(dòng)性，而且看起來他們將要抑制過去四年來過度的流動(dòng)性，出現(xiàn)這種僵局暗示波動(dòng)性將支配2006年的金融市場(chǎng)。

　　引發(fā)貿(mào)易下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　各大國央行不愿收回富余的流動(dòng)性，通脹壓力高峰給他們很好的借口拒絕這樣做，然而，停滯的流動(dòng)性已增加了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，并可能引發(fā)全球貿(mào)易下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球各大國央行已因傾向過度供應(yīng)的流動(dòng)性提高了需求，這也降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，下滑的資金成本也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這使金融低迷風(fēng)險(xiǎn)下降。然而，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)停止下滑時(shí)，盡管它保持在低水平，但是它停止了刺激需求和出現(xiàn)令人失望的金融回報(bào)。當(dāng)流動(dòng)性減少帶來的沖擊發(fā)生時(shí)，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的愛好是不正當(dāng)?shù)模�筆者相信這可能引發(fā)全球貿(mào)易減少的風(fēng)險(xiǎn)。(編譯 李碩)