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原油價格節節創新高﹐突破每桶60美元大關﹐令人費解的是史坦普500卻在上周達到05年高點1220。這和聯邦儲備會可能停止加息有關。
聯儲會達拉斯地區主席最近在CNBC的采訪中﹐將8次加息比喻為棒球中的第8局﹐也就是只剩下最后一二次加息﹐可能發生在本周的聯儲會﹐或者是八月份的會議上。從目前的短期利率期貨價格看﹐聯邦利率將停止在3.5%左右。利率期貨市場在準確預測聯儲會利率走
向有很好的歷史記錄。事實上﹐股票市場對加息周期的結束也有其規律﹐我們一起來觀察一下1994-95年的加息。
1994年初聯儲會開始加息﹐至1995年2月之間一共加息7次﹐當時聯邦利率從3%增加到6%。(詳見下圖﹐資料來源IBD) 。在圖中﹐左邊的縱坐標為聯邦利率﹐右邊 的縱坐標為史坦普500指數周線圖。而股市預期加息已近尾聲﹐ 從1994年10月 就開始上漲﹐比聯儲會宣布至95年3月宣布加息正式結束﹐提前了6個月。史坦普500指數從1994年底至1996年的5月份期間﹐上升54%。
是不是加息結束﹐牛市就來嗎﹖股市有一定的前瞻性﹐從1930年至今的歷史看﹐投資人喜歡穩定的利率環境﹐股市往往在加息結束之前的3至6個月就開始上漲。至于上漲的幅度和持續的時間﹐每次則大相徑庭﹐取決于利率穩定的時間。94年的牛市持續了18個月﹐短的只有4個月。
為什么股市在加息結束后﹐往往有一個不錯的表現呢﹖其一﹐加息的目的是為了防范通貨膨脹﹐聯儲會在停止加息時﹐通貨膨脹基本上在掌控中。通貨膨脹是股市和債市的最大的敵人﹐通貨膨脹意味在利率上升﹐吸引投資人將資金轉入存款或者保值的黃金﹐而股市會因為資金流出而低迷﹐債市受到的影響則更直接。其二﹐經濟穩定成長。加息周期往往是在經濟復蘇期開始﹐聯儲會為了控制經濟復蘇速度不至于過快而引起通貨膨脹﹐才利用加息來緊縮銀根。當聯儲會認為經濟發展在一個溫和的水平上﹐就會停止加息。在經濟穩定發展﹐通貨膨脹得到控制的大環境下﹐投資人往往看好股市﹐使得在加息完成之后有一個大小不等的牛市。
94年和04年的比較。其一﹐通貨膨脹和加息速度的比較。1994年通貨膨脹是一個實實在在威脅﹐2月份聯儲會開始加息一碼(0.25%)﹐但是通貨膨脹的勢頭越來越強﹐聯儲會連續加息三次二碼﹐一次三碼﹐利率在7個月中從3%上升至6%﹐94年加息是被動和跳躍式。04年﹐雖然能源和基本材料價格成倍上漲﹐經濟整體上的通貨膨脹壓力卻不大﹐聯儲會也采取了有計劃漸進式的加息方法﹐每次加息一碼﹐已經增加8次﹐將利率從1%調升為3%﹐市場估計到3.5%才能結束。其二﹐股市發展的動力。94年﹐個人計算機和網絡是推動股市成長的動力﹐如微軟﹐英特爾和思科在94-96年中 都有數倍成長。雖然目前沒有明顯的高科技行業推動股市﹐但4月底以來﹐納斯達克上升了10%﹐過去二年領頭的行業如能源﹐基本材料和房地產仍然繼續領導股市。
股市有規律﹐但每次都有其不同特點。雖然股市在加息周期完成后﹐往往都會有一個上漲期﹐但是其力度大小﹐持續時間長短﹐領漲的行業板塊卻每次都不同。因此本專欄一直強調﹐投資人不要預設立場﹐讓股市來告訴你其趨勢如何。投資人只有順應股市﹐才能站在股市對的一面。記得﹐萬事都有二面﹐而只有股市有一面﹐即對的一面。(劉虹俊)
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