是誰打爆了中航油？ | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月22日 15:02 《商務周刊》雜志 | ||||||||
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絕非很多人以為中航油的是“判斷”上失誤，嚴格地說，中航油不是被別人“打爆的”，它應該是屬于“自誤” 無論是做期貨，還是做股票，人們往往會在不知不覺中陷入兩個怪圈：一個是無形中被市場情緒控制的怪圈；一個是以為期貨真有技術因素在內，陷入市場所設下的重重陷阱。
2004年12月1日，“中航油”通過新交所發布公告：公司正在尋求“破產保護”，以免受債權人起訴。此前公司出現了5.5億美元(約合45億人民幣)的石油衍生工具交易上的虧損。 剛剛被解職的中航油總裁陳久霖在給新加坡法院的陳述中稱，一開始進入石油期貨市場時，中航油獲得了巨大的利潤——相當于200萬桶石油。正是在這種暴利的驅動下，才會越陷越深。 期貨并無絕對的保值功能和避險功能，因為你要“保值”、“避險”，其前提首先是要有等量的“對手盤”，才能形成“零和游戲”。 正常的期貨避險合約，大多“踏雪無痕”，“點到為止”——必須如此，才能有人為你的損失“埋單”(價格避險功能)。否則不但不能避險，而且會造成風險的快速聚集，市場發生大面積的“隱性穿倉”，進入到一個永遠無人承接籌碼的“價格死谷”。 以中航油為例，如果他不入市“做空”(即賣出航空成品油)，航空成品油的價格也永遠不會被買家推上高位。其中的道理，簡單地說，就是原油期貨的價格，并非被買方推上去的，而是被賣方推上去的——只有存在足夠大的“對手盤”，才能保證安全的交割量，才有“真實的錢”可以“結算”(賠付)。 我們以中航油為例：設其保證金為4.5億美元，保證金比率10%，那么，如果航空成品油價格下跌10%，中航油贏進4.5億美元；反之，如果航空成品油價格上升10%，中航油就會全部輸光。 但是，在期貨市場，如果交易雙方不能匹配，價格將不可能在“無人區”停留，隨著交易中的某一方向的交易越來越少，這個價格就會被后面的交易“沖掉”。 所以，究竟是誰“打爆”了中航油，答案可能出乎大家意料之外。嚴格地說，中航油不是被別人“打爆”的，它完全屬于自誤——“人見利而不見義，魚見餌而不見鉤”。 今年以來，原油期貨行情，出現了少見的大行情。自4月底開始，原油期貨就從32美元開始，一路不回頭地向上推高，1月份，紐交所原油最低價格每桶還是29美元，但至10月，盤中曾經摸高到每桶55美元以上，雖現已回落，但振幅曾經達到90%。 有人以為原油期貨暴漲，原油生產國家都賺錢了，其實并非如此。產油國一般都是“天然空頭”，持有“不間斷的空單”，所以是損失方——如果我們不考慮“再銷售價格”以及原油類股票價格的上漲，產油國將在交易中回吐很多利潤給消費國，這是“套期保值”的基本機制。 中航油應該懂得，在歷史上，所有的大行情，一旦發生“多逼空”，都是空頭慘敗，空頭不可能繼續交易。此時，無論多空，最終都會陷入結算困局，逼倉的最后結果，是“強者傷，弱者亡”，絕大多數的頭寸將會被市場所消滅。 “多頭不敗”的問題，相當復雜，但最主要的，就是要考慮“對手盤”，如果空頭太弱小，當然也就無法壓住價格，這個不用說，價格由多頭“控盤”。 如果空頭比較強大呢？這也好辦，只要有更大的多頭力量，進場對賭，就會形成“多逼空”，多頭同樣可以吃掉空頭；而且，交易價格只有在多頭的“平倉”以后——對多方而言就是賣出早先持有的合同，才會回落。 中航油所交易的品種，是“硬商品”，而且是戰略資源，本來就沒有足夠的空頭進場交易。而且中航油也忘記了最重要的一點：與多頭相比，空頭再大，你也是“小品種”。資源的有限性，決定了金融衍生產品的風險，每一次大的行情，只要交易所不限制資金進入，都會引發對多頭有利的局部行情，很難見到空頭獲利。 當然，事情到此地步，并不算完，這還不是最終結果。當空頭崩潰以后，多頭也有顧慮，就如眼下的中航油一樣，它還有一條“絕戶計”：尋求破產保護。如果真是這樣，那么多頭也將無利可圖，貓咬尿泡，只賺一場空歡喜。 似乎是歷史的輪回，同樣是在新加坡，10年前是巴林銀行，這一次輪到了中航油。巴林銀行的賭徒里森出獄以后，在一家很小的電影院當引位員，他在工作之余，寫了一本書，名為《我是如何搞垮巴林銀行的》。回頭一望，紅塵滾滾，黑幕重重，什么英雄狗熊，成也蕭何，敗也蕭何罷了。 說穿了，期貨交易并不神秘，中航油的問題不是出在期貨本身，而是從進場時就昏了頭，想獲取并不存在的暴利，以至于自已打爆了自已。 |
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