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★文/尹中立
從已經(jīng)公布的資料看，中國航油(新加坡)股份有限公司(下稱中航油)出事的原因是從事原油期貨投機失敗所致。當(dāng)油價上漲到一定的高位時，他們估計油價會下跌，開始大量做空，但沒有想到油價經(jīng)過短暫的回調(diào)后，繼續(xù)上漲，不斷創(chuàng)新高。方向做反了，損失當(dāng)然慘重。
在衍生品市場，賺錢、賠錢本來是家常便飯，沒有什么大驚小怪的。如果是拿自己的錢玩，賠得再多，別人也沒有什么意見。但如果是投資者的錢，或是國家的錢，問題的性質(zhì)就不一樣了。對于一個上市公司，本應(yīng)該有一套完善的風(fēng)險控制體系，中航油也有類似的風(fēng)險控制制度，根據(jù)該公司內(nèi)部的規(guī)定，當(dāng)從事石油衍生品的交易損失達到500萬美元時，應(yīng)該停止交易。也就是說，如果嚴(yán)格按照該公司的規(guī)定制度辦事，最大的虧損也就是500萬美元，不可能一下子損失5.5億美元。
原因何在？有不少人從公司治理的角度來分析這個問題。筆者認(rèn)為，公司治理太抽象，應(yīng)還是從具體的技術(shù)操作環(huán)節(jié)分析入手。到目前為止，中航油還沒有公布事件的詳細(xì)經(jīng)過，根據(jù)揣測，中航油的損失很可能不是公司的賬戶上發(fā)生的，而是公司從事原油期貨的操作人員(或公司高管人員)挪用公司的資金，自己玩原油期貨造成了巨額損失后，并到公司賬戶上去的。因為公司的交易賬戶完全可以設(shè)置一套電腦程序來實現(xiàn)風(fēng)險控制，當(dāng)損失超過500萬美元時自動實現(xiàn)平倉。這是一個簡單的風(fēng)險控制程序，對于一個在新加坡享有盛譽的上市公司而言，中航油不可能連這個風(fēng)險控制流程都沒有。
挪用公司的資金從事高風(fēng)險、高收益的投機活動，往往可以給自己帶來豐厚的無風(fēng)險收益(只要不被人發(fā)覺)。因為資金是公司的，如果賺錢了自己照單全收，如果賠了就并到公司的賬戶上去，最后虧損算是公司的。外人無從知道曾經(jīng)發(fā)生的事情。
這和中國股市中一時盛行的“老鼠倉”非常相似。所謂“老鼠倉”就是擁有機構(gòu)資本控制權(quán)的人在操縱股市之前，挪用公司的資金以個人名義以最低價格大量買入將要被操縱的上市公司的股票，然后用公司的資金大肆拉抬股價，在最高價位賣出屬于自己的股票的行為。個人獲利豐厚，至于國有資本的盈虧已是無關(guān)緊要。這是中國資本市場有別于其他國家資本市場的重要特征之一。在已經(jīng)查處的幾起由證券公司操縱的股票案件中，都有一個共同的現(xiàn)象：被操縱的股價上漲了幾倍，甚至十幾倍、幾十倍，但公司的賬戶獲利并不多，有的還是虧損的。原因就在于此！
知道了“老鼠倉”就知道了為什么我國會有如此多的證券公司陷入了經(jīng)營困境？如果這些公司的高管人員不去拿公司的錢(有些錢還是拆借的或挪用客戶的保證金)為自己牟取暴利，怎么會動不動就出現(xiàn)數(shù)十億甚至數(shù)百億的窟窿？
值得注意的是，不僅證券公司的高管在搞“老鼠倉”，上市公司的高管也非常迷戀“老鼠倉”，很多上市公司因此走上了不歸路。有些上市公司的主營業(yè)務(wù)本來相當(dāng)穩(wěn)定，但上市以后，在“老鼠倉”暴利的誘惑下，徹底陷入了虧損的泥潭，類似中航油的故事其實在我國的股票市場已經(jīng)發(fā)生過很多起。
從“老鼠倉”的操作過程可以看出，在高風(fēng)險、高收益的領(lǐng)域，資本實際控制人可以將風(fēng)險與收益進行分離，讓公司承擔(dān)“高風(fēng)險”，將“高收益”據(jù)為己有。這是一種特殊形式的國有資產(chǎn)流失。
那么，如何杜絕此類事件的發(fā)生？筆者認(rèn)為，可讓國有資本逐漸從高風(fēng)險投資領(lǐng)域撤出。具體來說，證券公司要向合伙人方向發(fā)展。證券公司在目前的狀況下，內(nèi)部控制可以實行資金的管理人和證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(包括自營業(yè)務(wù))管理人分開制度，總裁不得插手資金的調(diào)度和證券的買賣。
(作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）
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