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在新加坡上市的航空燃料油供應(yīng)商中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司，因從事石油期貨合約交易虧損5.5億美元，已經(jīng)在當(dāng)?shù)貙で蠓ㄔ罕Ｗo(hù)。這一被稱為當(dāng)年巴林銀行丑聞重演的事件，在當(dāng)?shù)睾蛧?guó)際市場(chǎng)引起震驚，但國(guó)內(nèi)反應(yīng)卻相對(duì)平靜。
由于普華永道會(huì)計(jì)師行對(duì)交易具體操作過程的調(diào)查要持續(xù)數(shù)周，目前還無法清晰揭示這一巨虧是如何造成的。但中航油公司的股東美國(guó)Carret公司已經(jīng)公開表示，這是公司高
層管理者串通，建立倉(cāng)位，并進(jìn)行了一系列的違規(guī)投機(jī)造成的。中航油也承認(rèn)這是一起“投機(jī)性衍生工具交易”丑聞。
我們的初步推論是，基于在年中時(shí)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格可能下跌的判斷，中航油在今年中建立了看跌倉(cāng)位，希望將來在能源價(jià)格下跌時(shí)接盤平倉(cāng)，但由于價(jià)格持續(xù)反其道而行之，虧損不斷擴(kuò)大，到10月份時(shí)，公司已經(jīng)不斷被交易所要求補(bǔ)充保證金，直到10月25日，紐約原油期貨價(jià)格上升至每桶55.67美元時(shí)，公司不得不在高價(jià)虧損的情況下結(jié)束部分交易盤口。
金融衍生工具的交易風(fēng)險(xiǎn)從理論上說是被無限放大的。石油期貨合約的交易，是金融衍生工具的一種形式。看漲的實(shí)物交易從理論上說最大損失是零，但看跌的衍生工具交易的風(fēng)險(xiǎn)異常巨大，因?yàn)閷?shí)物價(jià)格上最終上升的空間，從理論上說是沒有界限的。更重要的是，客戶所冒的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檠苌ぞ叩母軛U效應(yīng)而相對(duì)于保證金呈數(shù)十倍放大。因此，金融衍生工具被巴菲特稱為金融市場(chǎng)上的“定時(shí)炸彈”———到交割日時(shí)，如果價(jià)格逆向變動(dòng)太大，可能要為實(shí)物付出保證金10倍、20倍的代價(jià)。
從表面看來，這是一次由于對(duì)能源價(jià)格走勢(shì)判斷失誤而導(dǎo)致的損失，但我們?nèi)绻钊氲刈肪浚瑢?shí)際上這是一起公司治理的丑聞。面對(duì)如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一定要有嚴(yán)格的內(nèi)部控制和外部監(jiān)管機(jī)制。中航油內(nèi)部規(guī)定，如果每筆交易損失超過35萬美元，應(yīng)該報(bào)告公司最高層，如果每筆交易的損失達(dá)到50萬美元，則應(yīng)立即中止交易，以控制風(fēng)險(xiǎn)通過杠桿效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大。但不知為什么這一機(jī)制最終失靈了。新加坡交易所的外部監(jiān)管，也飽受國(guó)際投資者的批評(píng)。為了擴(kuò)大交易量，與周邊城市爭(zhēng)奪金融中心位置，新加坡交易所近年來吸引了亞洲一些國(guó)家的“二級(jí)(second-tier)公司”，可能有意無意間放松了監(jiān)管。
十年前，在新加坡的期貨市場(chǎng)上，歐洲老牌的巴林銀行的里森，因?yàn)檫`規(guī)操作，令公司損失13億美元并導(dǎo)致破產(chǎn)。即使有了嚴(yán)格的監(jiān)管，在實(shí)際操作中，交易策略要由具體的人來執(zhí)行。面對(duì)每日巨大的盈虧，人的貪欲和冒險(xiǎn)賭博的沖動(dòng)也被無限放大，如果交易人員沒有優(yōu)秀的心理和人格素質(zhì)，從事衍生工具交易的國(guó)有公司，無疑于拿國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行一場(chǎng)賭博。
在調(diào)查結(jié)果出來之前，還不知道誰是中航油內(nèi)的里森，但可以肯定的是，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)公司的信心將受到嚴(yán)重打擊，這不僅已經(jīng)影響到新加坡六十多家中國(guó)上市公司，也對(duì)今后國(guó)企到海外上市產(chǎn)生負(fù)面影響。
中國(guó)民航總局行政控制下的中航油集團(tuán)壟斷了中國(guó)的航空燃料油市場(chǎng)，當(dāng)中航油出現(xiàn)巨虧的消息傳出后，一度令人擔(dān)心，本來已經(jīng)受一場(chǎng)空難打擊的中國(guó)航空業(yè)，是不是會(huì)再遭遇燃料油供應(yīng)問題。一般來說，燃料是每一家航空公司僅次于勞務(wù)支出的第二大成本，國(guó)際市場(chǎng)起伏不定的燃料價(jià)格，令各航空公司都運(yùn)用衍生工具，建立自己的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖戰(zhàn)略。今年全球航空業(yè)巨虧40億美元，與燃料價(jià)格上升密不可分，但也有通過精明的燃料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖而減少損失的公司，如英國(guó)航空公司在去年實(shí)際上從對(duì)沖操作中盈利。
中國(guó)的航空公司為燃料所付出的代價(jià)，已經(jīng)比國(guó)際市場(chǎng)高出一倍。中航油的壟斷除了高油價(jià)以外，將全國(guó)整個(gè)航空業(yè)燃料供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理集中于一家公司，可能令中國(guó)航空燃料供應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步高企。不知這次中航油巨虧，會(huì)不會(huì)影響國(guó)內(nèi)航空油的價(jià)格。
據(jù)巴塞爾國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，今年以來全球原油期貨的交易量大幅度增加，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。中國(guó)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，部分推高了能源價(jià)格，具有諷刺意味的是，首先出事的，卻是一個(gè)中國(guó)航空燃料油進(jìn)出口貿(mào)易的壟斷者。
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