新三板擴容方案及相關制度頒布不會晚于12月份
保護中小投資者成抓手 肖鋼重構監管體系
夏欣
6年前的10月16日，A股市場曾創出6124點歷史高點；6年后的10月16日，A股卻依然徘徊在2200點附近。而且，在融資功能缺失一年多后，IPO重啟時間仍撲朔迷離。
不過，從監管層近期的動態可知，其正著力為IPO重啟做相關準備。證監會主席肖鋼10月16日在《人民日報》發表署名文章，強調“保護中小投資者就是保護資本市場”的同時，表示要“豐富分紅方式，探索上市公司進行股利分配時由股東自行決定選擇新股或現金，盡快推出優先股制度。”
10月18日，證監會新聞發言人表示：新股發行體制改革，不是簡單的IPO重啟，必須對過去IPO辦法進行較大的改革，最大限度地保護投資者，特別是中小投資者的合法權益。“目前我會正按這個目標，抓緊完善指導意見以及相關配套文件�！鄙鲜霭l言人強調，IPO重啟要在改革意見正式公布實施后才能正式啟動。
相比之下，新三板擴容方案與路徑更加明朗。據接近全國中小企業股份轉讓系統有限公司的權威人士透露，新三板擴容方案及相關制度頒布不會晚于12月份。
三成終止、 744家IPO排隊
在IPO財務專項大檢查收宮之際，IPO何時開啟又成為市場焦點。
據統計，本次檢查過程中，共622家企業提交自查報告，268家企業提交終止審查申請，終止審查數量占此前在審IPO企業家數的三成。
雖然財務大檢查與IPO重啟并無直接關系，但業界認為此次檢查告一段落，至少是為重啟IPO創造了更好的條件。
“平安證券[微博]、光大證券等券商被處罰，為其違規行為買單，很大程度上敦促保薦機構以及中介機構更加勤勉盡職。”某投行高管表示，中介守法自律、市場參與各方歸位盡責，是IPO重啟的基礎。
在業內人士看來，IPO重啟時間并不重要，重要的是如何改革IPO發行制度。
證監會也多次表態，IPO重啟的一個先決條件是修訂完善發行體制改革若干意見，以及相關保薦制度。同時，證監會也把此次財務大檢查發現的問題，以及一些制度安排固化下來，成為未來發行改革的一部分。
10月11日，證監會新聞發言人談及下一步加強與改進監管措施時，提到若干亮點，一是將預披露時點提前到受理前預披露。
此前，IPO申報材料的預披露時間點是提前至受理階段，相當于“受理即披露”�！按舜芜M一步提前預披露時間，有利于進一步加大社會監督力度，更有效地監督中介機構行為。”上述投行負責人表示。
據悉，信訪舉報案件線索，已經占到證監會稽查局受理各類案件線索總量的五分之一。
另一亮點是，將建立監督檢查的長效機制，在發審會前對中介機構底稿進行抽查。
“據我們了解，一些投行在做項目的時候，根本不按流程規定與要求做盡調，只是在房間里比對發行人提交的數據，大面過了就簽字。更有甚者，完全就是充當橡皮圖章的功能，拿一筆傭金就行使簽字權�！蹦戏侥橙谈笨偨浝硐颉吨袊洜I報》記者透露，“從這個角度說，監管層的‘抽查’將很有效地約束投行不負責的行為，令其不敢不認真對待�！�
這也是最近一段時間，各家證券公司都非常重視投行風控部門的原因所在。
最新公告數據顯示，截止到9月26日，排隊IPO的企業達到744家，這一數據較5月底的666家來看，增加了近100家�！半m然相比之下，有268家公司止步；但整體看，IPO重啟壓力仍是有增無減�！鄙鲜鐾缎胸撠熑朔Q。
IPO宜實施“分道審核”
此前，證監會支持銀行發行優先股補充資本的表態，以及上市公司并購重組審核分道制的出臺被視為IPO重啟之前，監管層為市場減壓清障的伏筆，也有業內人士建議采取“批量發行”，或通過新三板過渡轉板等方式分流IPO壓力。
然而，無論誰是證監會主席，仍難做出面面俱到、兩全齊美的重啟方案。
南方某券商副總經理則向記者建議，“監管層應該建立IPO審核的綠色通道，讓守信記錄好的券商保薦項目優先審批，而著重核查有違規造假記錄的券商項目，這樣，有利于構建資本市場長期的誠信文化。”
今年10月8日起，上市公司并購重組開始實行分道審核機制。證監會稱，對上市公司并購重組實行“獎優罰劣”性質的差異化審核安排，是為了讓好公司進入快速審核通道。
按照“先分后合、一票否決、差別審核”原則，由滬深證券交易所和各地證監局、中國證券業協會、財務顧問分別對上市公司合規情況、中介機構執業能力、產業政策及交易類型三個分項進行評價，之后根據分項評價的匯總結果，將并購重組申請劃入豁免/快速、正常、審慎三條審核通道。
“如果建立一個長期分道審核機制，將會大大加速證券公司自我約束，以及降低違法行為，其警示作用甚至超過短期處罰�！鄙鲜瞿戏侥橙谈笨偨浝砼袛�。
事實上，對保薦機構最有效的約束機制就是違約成本的高低。因此，業界最為關注的是，在本次財務專項大檢查中，監管層對平安證券、國信證券、光大證券這3家被立案調查的問題券商的最終處理。
此前，平安證券因萬福生科欺詐上市，遭受了證監會有史以來針對保薦機構最嚴厲的處罰，被暫停3個月保薦機構資格。而剛剛曝光的廣東秋盛資源股份有限公司因涉嫌財務造假而被移交稽查部門，其保薦機構恰恰又是平安證券。
市場人士認為，對于“慣犯”的處罰，證監會的態度是市場的風向標。如果處理仍是從輕發落，那么，未來可能還會有券商會為了一單項目鋌而走險。
10月18日，證監會對萬福生科、天能科技、新大地發行人及相關違規中介機構做出處罰決定。新聞發言人表示，上述三案屬于近期重點打擊的欺詐發行類案件。以上三案從調查完成到做出處罰決定歷時5個月，大大提高了辦案效率。
肖鋼在文章中表示：要建立守信受益、失信懲戒機制，強化市場主體誠信守法意識。將保護中小投資者合法權益貫穿監管工作始終，堅決查處欺詐發行、違法披露、內幕交易、操縱市場、老鼠倉等違法行為，提高違法違規成本。
重構監管體系，或為向備案制度過渡鋪路
國慶節前，就有消息稱，證監會正在進行機構大調整，把一些監管業務類似或者相互關聯的部門整合到一起，同時針對債券等較前沿的領域新設部門以加強協調。
流傳較廣的改革方案包括：將發行部和創業板部合并，上市一部和二部合并，基金部、機構部和期貨二部合并；此外，還新設再融資監管辦、債券監管辦、私募基金監管辦和產品創新監管辦。
業內人士分析，上述職能調整一方面就是為了適應大資管格局下的監管工作要求。
前任證監會主席郭樹清此前一直倡導要加快發展財富管理行業，打破行政權力條塊分割，要建設一個強大的財富管理行業，發展各類投資理財機構。在銀行、保險、證券、基金等機構混業經營成趨勢的大環境下，再不實行“統一監管”，減少行政審批，必定會影響審核效率。
而另一方面，機構調整或為未來IPO從審批制轉為備案制過渡。這也符合肖鋼“輕審批、重監管”的工作思路。
與前任郭樹清敢想敢干大刀闊斧的執政風格有所區別，從銀行體系出來的肖鋼更側重于控制風險與防范風險，并貫徹于其執政思路之中。具體體現在，通過減少事前行政審批，加強事中事后特別是執法監管來不斷提高監管效率，維護市場的“三公”原則，保護投資者的利益。
在上述署名文章中，肖鋼還強調，長期以來我國資本市場在制度設計中更多偏重于融資，對中小投資者權益保護重視不夠，形成了融資者強、投資者弱的失衡格局。
目前在滬深交易所開戶的個人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。
基于以上顯著特征，肖鋼認為，對資本市場內在質量、運行效率和市場監管等都提出了許多新要求，迫切需要構建一系列有針對性的制度安排和政策措施。
業內人士預計，肖鋼正在醞釀的不只是資本市場的頂層設計，也包括與之相匹配的一整套監管體系的重構。不久的將來，證監會或將迎來史上最大范圍內的機構人事改革。
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