許言若

　　盡管距離過會(huì)已近9個(gè)月時(shí)間，但陜煤股份IPO的發(fā)行依然懸而未決，超過173億元的融資規(guī)模，始終如一把達(dá)摩克利斯之劍懸在A股頭頂。

　　“還是和發(fā)行規(guī)模有關(guān)。”近日一位接近監(jiān)管層人士就陜煤股份IPO“難產(chǎn)”問題向記者表示。在其看來，陜煤股份在何時(shí)以何種方式放行，已在一定程度上代表了監(jiān)管層對(duì)于新股發(fā)行態(tài)度。

　　實(shí)際上，近期監(jiān)管層對(duì)類似陜煤股份等超級(jí)大盤股的發(fā)行，態(tài)度已悄然轉(zhuǎn)變。

　　“控制已經(jīng)逐漸放松，目前在排隊(duì)發(fā)行的超級(jí)大盤股中，除了陜煤外，其他幾只規(guī)模都基本控制在了新確立的范圍之中。”上述消息人士坦言。就在2011年底，監(jiān)管層內(nèi)部還曾采用“建議”的方式，與當(dāng)時(shí)發(fā)行在即的幾只大盤股協(xié)商，縮減其發(fā)行規(guī)模。

　　“之前內(nèi)部希望這些公司的融資額都能控制在50億內(nèi)，今年3月以來，隨著新股發(fā)行制度改革的深入，近期控制口徑已從50億放大到100億以內(nèi)。”該接近監(jiān)管層人士透露。

　　隨著融資規(guī)模的放開，陜煤股份IPO的靴子能否應(yīng)聲落地？

　　陜煤股份100億依然嫌少

　　從50億到100億，讓等待了近一年的陜煤股份似乎看到了堅(jiān)持的勝利。但事實(shí)上，100億以內(nèi)似乎仍然不合陜煤股份的融資胃口，其或許仍將利用時(shí)間爭(zhēng)取發(fā)行規(guī)模的空間。

　　“目前陜煤方面對(duì)100億的融資把控，依然未有‘屈服’的意愿。”5月21日，另一位接近陜煤股份人士肯定地說。

　　2011年10月底，已過會(huì)的陜煤股份、中國(guó)交建(601800.SH)和行將上會(huì)的新華保險(xiǎn)(601336.SH)被認(rèn)為是繼中國(guó)水電(601669.SH)后，或?qū)�壓倒�?dāng)年A股市場(chǎng)的三座大山，這三只計(jì)劃融資分別近200億元的超級(jí)大盤股，讓斯時(shí)的A股“談新股色變”。

　　當(dāng)年11月，隨著監(jiān)管層主要領(lǐng)導(dǎo)人的變更，新股發(fā)行政策再度變革。監(jiān)管層對(duì)于超級(jí)大盤股的“縮股”建議由此拉開。“并沒有正式文件要求，只是協(xié)商建議其縮減融資規(guī)模，誰(shuí)愿意縮減在50億內(nèi)，就可以先發(fā)，不愿意縮減的，就只好等待合適時(shí)機(jī)再發(fā)。”2011年年底，一位知情人士向記者透露。

　　此后，新華保險(xiǎn)將其在A股的融資額大幅縮減，正是為了能趕在2011年內(nèi)與其H股同步上市。而擬融資額近200億的中國(guó)交建和陜煤股份則用“時(shí)間”對(duì)抗有關(guān)“建議”。

　　“縮股是針對(duì)當(dāng)時(shí)大盤的整體環(huán)境而來的，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變，政策也會(huì)放寬，而且縮到50億內(nèi)，對(duì)中國(guó)中交等大盤股而言幾乎是縮減了計(jì)劃融資的3/4，代價(jià)太大了。”2011年年底，接近中國(guó)交建的一位知情人士也向記者表明了其對(duì)“縮股”的態(tài)度：“或許過幾個(gè)月，政策就會(huì)有所變化。”

　　但中國(guó)交建最終未能熬到政策變化時(shí)，因?yàn)槠涔蓶|大會(huì)對(duì)上市時(shí)間的限制，中國(guó)交建最終在期限的最后一刻，無奈妥協(xié)。“除了股東大會(huì)的限制，中國(guó)交建也急需要錢，我們拖不起這個(gè)時(shí)間。IPO融資額不足，我們只好采用別的方式補(bǔ)足，雖然融資成本較高，但總算可以解決燃眉之急。”2012年3月，在50億的IPO發(fā)行結(jié)果出爐時(shí)，中國(guó)交建相關(guān)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)稱。就在其掛牌后不久，融資超過100億的公司債計(jì)劃便正式公布。

　　陜煤股份繼續(xù)以“時(shí)間”換“空間”？

　　然而，陜煤股份至今依然拒絕妥協(xié)。“雖然融資規(guī)模已放開到100億左右，但距陜煤股份173億的目標(biāo)還有很大距離。”上述接近陜煤股份的知情人士認(rèn)為，陜煤股份沒有中國(guó)交建的時(shí)間限制，也不及新華保險(xiǎn)對(duì)資金的渴求程度，完全有能力繼續(xù)用“時(shí)間”換“空間”。

　　對(duì)于已等待近一年的陜煤股份而言，似乎并不在乎多等幾個(gè)月。而監(jiān)管層對(duì)大盤股融資規(guī)模的把控，似乎與郭樹清上任以來還原A股市場(chǎng)化本性的初衷有所相悖。“這種把控的確非常態(tài)，為非常時(shí)期對(duì)于非常公司的非常之舉。”前述接近監(jiān)管層人士坦言，過渡期結(jié)束后，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境，這種控制會(huì)逐步放開，但具體時(shí)點(diǎn)還未可知。

　　陜煤股份IPO的博弈資本

　　與中國(guó)中交等妥協(xié)者不同，陜煤股份似乎有更多的“資本”，來博弈監(jiān)管層對(duì)其融資規(guī)模縮減的“建議”。

　　“陜煤股份與中國(guó)中交同時(shí)期上會(huì)，但在后期為拿到發(fā)行批文與監(jiān)管層溝通的態(tài)度上，中國(guó)中交明顯積極許多，而陜煤方面基本上都處于被動(dòng)狀態(tài)。”上述接近監(jiān)管層人士向記者感嘆。

　　陜煤股份上市意愿并不強(qiáng)烈。“不能說意愿不強(qiáng)烈，應(yīng)該說在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市的意愿并不強(qiáng)烈。”陜煤股份一位不愿透露姓名的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，陜煤股份資產(chǎn)和盈利能力都很不錯(cuò)，作為省內(nèi)排在前三的國(guó)企，整體上市是其近年來的重點(diǎn)工作，但2011年對(duì)其而言略顯倉(cāng)促。“在陜煤確定IPO計(jì)劃之前，母公司陜西煤化工集團(tuán)的目標(biāo)是等待時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)其集團(tuán)公司A+H同步上市。”

　　陜煤股份成立于2008年年底，由陜煤化工集團(tuán)聯(lián)合3家下屬煤業(yè)公司和4家戰(zhàn)略投資者發(fā)起設(shè)立。

　　實(shí)際上，陜西煤化工集團(tuán)還曾一度籌謀借殼上市，但據(jù)知情人士透露，“借殼方式更多是當(dāng)時(shí)管理者一種滿足私欲的做法，與集團(tuán)方面的上市要求并不相符。”

　　“與陜煤股份相比，參股的PE才是最希望盡快上市的，陜煤有資本與監(jiān)管層博弈，但對(duì)PE而言，是需要時(shí)間成本的。”前述陜煤股份人士坦言。對(duì)陜煤股份而言，以“時(shí)間”換取調(diào)控放松“空間”的策略，或許還不會(huì)被輕易放棄。