● 原輔材料價年增幅10%上下 ● 人力成本2011年增加74.9% ● 86.52畝募投用地已抵押

　　本報記者 宋璇 發自上海 《 國際金融報 》

　　“秋盛資源2010年4月23日增資時，每1元注冊資本對應的增資價格均為1元；然而在2010年6月10日增資時，每1元注冊資本對應的增資價格變為1.875元，注冊資本也在最后一次增資后變為9333.33萬元。兩次增資時間相差不到兩個月，為何增資價格出現了如此差異”

　　3月19日，廣東秋盛資源股份有限公司(下稱“秋盛資源”)在證監會網站預披露了首次公開發行招股書。公司主要從事再生滌綸短纖維的研發、生產和銷售。

　　招股書顯示，秋盛資源最近三年凈利潤復合增長率達到146.28%，雖然金融危機之后中國經濟率先復蘇，但如此高速增長還是令投資者意外。如今，國內需求乏力，導致行業景氣一直在谷底徘徊，公司未來業績能否持續增長引人擔憂。

　　成本壓力升級

　　原輔材料價年增幅10%上下

　　人力成本2011年增加74.9%

　　秋盛資源的主要產品是再生滌綸短纖維，招股書顯示，報告期內(2009年至2011年)的銷售收入分別為2.1億元、3.28億元、4.42億元，占同期營業收入的比例分別為93.94%、94.55%、94.7%。2010年和2011年銷售收入的增幅分別為56.19%、34.76%。

　　這并不是秋盛資源最亮眼的數字，報告期內，該公司凈利潤由2009年的1480.8萬元增至2011年的8981.73萬元，年復合增長率為146.28%。2010年和2011年，凈利潤增幅分別為55.7%、289.57%，凈利潤增速遠大于銷售收入增速。

　　公司將2010年銷售收入和凈利潤大幅增長解釋為，金融危機后需求的快速復蘇與公司產品的高毛利率。報告期內，公司綜合毛利率分別為14.57%、25.96%、28.51%。業內人士表示，雖然公司毛利率處于增長趨勢，但增速顯著放緩。未來隨著人力、原材料等成本的增加，公司毛利率增幅有可能進一步下滑。

　　從原料價格看，再生滌綸短纖維的主要原輔材料是PET廢塑料、化學助劑及包裝材料，其中，PET廢塑料為主要原材料，其成本占產品總成本的比重在七成以上。報告期內，PET廢塑料價格呈逐年增長的趨勢，其中，2010年PET廢塑料耗用單價為4375.89元/噸，較2009年增加422.46元/噸，增幅為10.69%；2011年PET廢塑料耗用單價為4771.12元/噸，較2010年增加395.23元/噸，增幅為9.03%。

　　從人力成本來看，報告期內，支付給職工以及為職工支付的現金也大幅增加。2011年秋盛資源的員工人數為545人，較上一年僅增加了7人，但支付給職工以及為職工支付的現金卻為1948.74萬元，比去年同期的1119.4萬元，增加了74.9%。

　　值得注意的是，報告期內，公司銷售費用分別為172.48萬元、398.14萬元、605.27萬元，增幅分別為130.83%和52.02%，這一比例要大于銷售收入增幅。公司未來計劃進一步擴大銷售區域、擴充銷售隊伍，費用成本的增加不容忽視。

　　資本升級瑕疵

　　前后腳增資價差近一倍

　　招股書草草解釋含糊其辭

　　招股書顯示，2009年2月，秋盛化纖(秋盛資源的前身)注冊資本僅100萬元，其后1年半，注冊資本暴增至2010年6月的9333.33萬元，增長92倍多。秋盛資源規模和業績快速擴張，公司幾位股東可謂居功至偉。

　　2009年2月，秋盛化纖實行增資，將注冊資本由100萬元變更為1000萬元，其中，董事長馬義忠認繳出資350萬元、副董事長兼副總經理馬秋鎮認繳出資250萬元、董事兼總經理楊丁周認繳出資300萬元。

　　秋盛資源解釋本次增資原因，是在生產經營的過程中除了自然形成的債務及向上述三人借入資金而形成的債務之外，未進行其他任何籌資，已無法應付日常經營的資金需求。此后三次的增資原因包括，“隨著經營規模的不斷擴大，為了應付日常經營的資金需求，公司仍不斷向股東馬義忠、馬秋鎮、楊丁周借入資金”、“為了改變負債經營、解決資金短缺的問題”。

　　對此，有媒體質疑，秋盛資源2010年4月23日增資時，每1元注冊資本對應的增資價格均為1元；然而在2010年6月10日增資時，每1元注冊資本對應的增資價格變為1.875元，注冊資本也在最后一次增資后變為9333.33萬元。兩次增資時間相差不到兩個月，為何增資價格出現了如此差異。

　　秋盛資源不僅未對此次增資定價進行詳細說明，對股東增資款的解釋也只是草草表示“上述資金來源均為個人及家庭積蓄、個人工資薪金所得、經營實業所得”。

　　兩征兆顯資金壓力

　　86.52畝募投用地已抵押

　　經營性現金流波動較大

　　秋盛資源此次募投項目為年產10萬噸化纖棉改擴建工程建設項目、年產10萬噸化纖棉新建工程建設項目、研發中心建設項目，募集資金金額大約為3.84億元。

　　其中，計劃投資1.98億元的年產10萬噸化纖棉新建工程建設項目的所在地位于廣東省普寧市池尾街道鎮區馬嘶巖路北側，占地面積86.52畝，建筑面積49000平方米，該土地已取得“普府國用(2010)第特02131號”國有土地使用權證書。

　　然而，這塊地卻被秋盛資源抵押給了銀行。招股書顯示，2010年末，短期借款余額2000萬元就是以“普府國用(2010)第特02131號”土地使用權作抵押，在幾位股東的擔保下獲得。而2011年末，公司短期借款余額為6280萬元，其中，4980萬元也是秋盛資源以該塊土地使用權作抵押所得。

　　這意味著一旦該公司資金鏈出現問題，其募投項目有可能無法按期建成達產。

　　除了上述土地使用權之外，公司還抵押了粵房地權證“普字第00002884至00002888號”房地產，獲得了1300萬元的貸款。此外，在公司的“擔保”一欄中可以看到，除已經獲得的貸款之外，公司今年還計劃向銀行貸款7780萬元。

　　事實上，公司現金流確實比較混亂。報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為210.54萬元、3699.34萬元、7983.57萬元，不僅波動較大，且與公司經營業績增長不成比例。秋盛資源在風險提示中也坦言，如果公司將來的經營性現金流未能與業績增長相匹配，將影響公司的盈利質量。