作者：李雪峰

　　在《遠(yuǎn)方光電：潘氏家族的提款機(jī)》一文中，本刊曾深入報(bào)道遠(yuǎn)方光電的實(shí)際控制人潘建根夫婦于2010年將旗下非盈利性資產(chǎn)數(shù)威軟件置入遠(yuǎn)方光電，據(jù)此成功 套現(xiàn)5000萬(wàn)元。此外，潘氏家族屢次向遠(yuǎn)方光電借款用于炒股或購(gòu)置住房，遠(yuǎn)方光電業(yè)已淪落為潘氏家族的提款機(jī)。本刊曾合理預(yù)測(cè)，由于潘氏家族在遠(yuǎn)方光電中一股獨(dú)大，因此上市之后的遠(yuǎn)方光電或?qū)⒊蔀榕耸霞易寮捌淅�益關(guān)聯(lián)方攫取資本市場(chǎng)高額利潤(rùn)的機(jī)器。

　　事實(shí)上，在保薦人平安證券(微博)一路護(hù)航之下，遠(yuǎn)方光電日前拋出的發(fā)行價(jià)高達(dá)45元，對(duì)應(yīng)市盈率也達(dá)51.72倍，遠(yuǎn)超LED行業(yè)平均市盈率和近期新股發(fā)行的平均市盈率。以此計(jì)算，遠(yuǎn)方光電將至少募資6.75億元，而潘建根夫婦的財(cái)富將直接飆上16.50億元。在瘋狂斂財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，潘氏家族亦不乏“溫情”的一面， 曾以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格將部分股份轉(zhuǎn)讓給大學(xué)教授，業(yè)內(nèi)人士稱，此舉涉嫌利益輸送。

　　“三高”發(fā)行 斂財(cái)游戲繼續(xù)

　　在LED產(chǎn)業(yè)鏈中，遠(yuǎn)方光電既不從事上游芯片制造，亦不專注于中游封裝，而是以設(shè)備檢測(cè)為主，而據(jù)了解，國(guó)內(nèi)主流LED廠商大多具有設(shè)備自檢能力。遠(yuǎn)方光 電號(hào)稱其市場(chǎng)占有率約為50%，其實(shí)并未覆蓋前述具備自檢能力的廠商。然而，遠(yuǎn)方光電卻以此為噱頭，將發(fā)行價(jià)定在45元的高位，市盈率超50倍，是典型的“三高”發(fā)行。

　　資料顯示，潘氏夫婦直接和間接持有遠(yuǎn)方光電81.49%的股份，共計(jì)3667萬(wàn)股，以45元發(fā)行價(jià)計(jì)算，潘氏夫婦持股市值高達(dá)16.50億元，而截至 2011年9月末，潘氏夫婦在遠(yuǎn)方光電中擁有的所有者權(quán)益僅為1.28億元。若加上潘氏夫婦2010年向遠(yuǎn)方光電出售數(shù)威軟件及遠(yuǎn)方儀器所分別獲得的 5000萬(wàn)元、1700萬(wàn)元，則潘氏夫婦在兩年之內(nèi)資產(chǎn)溢價(jià)超過(guò)12倍(未考慮潘氏名下其他資產(chǎn))，通過(guò)51.72倍的高市盈率發(fā)行則是潘氏迅速暴富的主要原因。

　　值得一提的是，近期新股發(fā)行的市盈率普遍低于遠(yuǎn)方光電，如經(jīng)營(yíng)LED業(yè)務(wù)的長(zhǎng)方照明(300301)、聚飛光電(300303)、萬(wàn)潤(rùn)科技 (002654)發(fā)行市盈率分別為32.79倍、27.53倍、30倍，遠(yuǎn)方光電市盈率市盈率一股獨(dú)高，與平安證券的運(yùn)作不無(wú)關(guān)系。從變賣(mài)數(shù)威軟件等“垃 圾”資產(chǎn)及隨意向遠(yuǎn)方光電借款開(kāi)始，潘氏夫婦便不乏套現(xiàn)斂財(cái)?shù)那翱疲�不難想象，一旦遠(yuǎn)方光電成功上市，潘氏夫婦極有可能通過(guò)各種手段從遠(yuǎn)方光電獲取資金，屆時(shí)，遠(yuǎn)方光電將徹底淪為潘氏家族的搖錢(qián)樹(shù)。

　　對(duì)于高發(fā)行價(jià)，潘建根在遠(yuǎn)方光電路演期間表示，遠(yuǎn)方光電的發(fā)行價(jià)主要是網(wǎng)下專業(yè)機(jī)構(gòu)按規(guī)定確定的，而發(fā)布的市盈率則是根據(jù)2010年的業(yè)績(jī)來(lái)制定的。遠(yuǎn)方 光電保薦協(xié)辦人，來(lái)自平安證券的余波則堅(jiān)持認(rèn)為，遠(yuǎn)方光電的發(fā)行價(jià)格合理體現(xiàn)了公司目前的價(jià)值，而市盈率則體現(xiàn)了未來(lái)的成長(zhǎng)價(jià)值。

　　數(shù)據(jù)顯示，遠(yuǎn)方光電2010年?duì)I收及凈利同比上漲98.60%、117.75%，不過(guò)遠(yuǎn)方光電2010的營(yíng)業(yè)外收入接近1000萬(wàn)元，享受到的稅收優(yōu)惠超 500萬(wàn)元。若扣除前述非經(jīng)常性損益，遠(yuǎn)方光電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將銳減1500萬(wàn)元左右，遠(yuǎn)方光電在制定發(fā)行價(jià)的同時(shí)，并未嚴(yán)格遵循其主營(yíng)收益。

　　而在行業(yè)前景方面，遠(yuǎn)方光電則極力渲染，并以行業(yè)龍頭自居，聲稱行業(yè)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。不過(guò)遠(yuǎn)方光電拒絕承認(rèn)LED行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的事實(shí)，潘家根日前亦表示 2015年國(guó)內(nèi)LED實(shí)驗(yàn)室光電檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)需求將超過(guò)12億元，而全球市場(chǎng)需求將達(dá)到52億元。業(yè)內(nèi)人士指出，自2010年以來(lái)，由于產(chǎn)能急劇放 大，LED行業(yè)已經(jīng)顯示出系統(tǒng)性的頹勢(shì)，若非產(chǎn)業(yè)政策積極扶持，行業(yè)洗牌將提前到來(lái)。遠(yuǎn)方光電作為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)鏈的附屬企業(yè)，高度依賴LED產(chǎn)業(yè)鏈，一旦相 關(guān)政策未予落實(shí)，則遠(yuǎn)方光電的盈利能力勢(shì)必大打折扣，平安證券及遠(yuǎn)方光電用不確定的行業(yè)前景確定其市盈率，難免有失公允。

　　折價(jià)轉(zhuǎn)股 涉嫌利益輸送

　　盡管潘氏夫婦熱衷于玩弄資本游戲，但對(duì)于潘氏夫婦認(rèn)為“有價(jià)值”的人，潘建根卻顯得較為慷慨，竺素娥入股遠(yuǎn)方光電即是佐證。

　　2010年4月，潘建根與浙江工商大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院教授、財(cái)務(wù)管理研究所所長(zhǎng)竺素娥簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以106.8萬(wàn)元的對(duì)價(jià)受讓潘家根21.36萬(wàn)元的原始出資額，此后，竺素娥持股比例為1.88%，持有遠(yuǎn)方光電84.61萬(wàn)股，入股成本為5元/股。

　　時(shí)隔一月之后，遠(yuǎn)方光電引入創(chuàng)投華睿海越，后者出資2274.68萬(wàn)元僅認(rèn)購(gòu)遠(yuǎn)方光電新增股本68萬(wàn)股，入股成本高達(dá)33.45元/股，約為竺素娥入股成本的6.69倍。

　　對(duì)于同一時(shí)期不同股東入股成本懸殊的問(wèn)題，遠(yuǎn)方光電的解釋稱，竺素娥長(zhǎng)期以來(lái)從事公司財(cái)務(wù)管理的教學(xué)與研究工作，并在多家上市公司擔(dān)任獨(dú)立董事，具有十分豐富的公司財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，能夠利用專長(zhǎng)為發(fā)行人提供財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。資料表明，竺素娥目前擔(dān)任康盛股份(002418)、龍生股份(002625)及三維通 信(002115)的獨(dú)立董事，并曾擔(dān)任過(guò)杭蕭鋼構(gòu)(600477)、兔寶寶(002043)的獨(dú)立董事。

　　在潘氏夫婦看來(lái)，竺素娥可憑借自己的專長(zhǎng)為遠(yuǎn)方光電提供財(cái)務(wù)咨詢工作，但公開(kāi)資料表明，竺素娥并未在遠(yuǎn)方光電擔(dān)任管理職務(wù)，僅是遠(yuǎn)方光電的自然人股東。業(yè)內(nèi)人士指出，竺素娥不大可能以股東的身份參與遠(yuǎn)方光電的具體經(jīng)營(yíng)，只有一種解釋，即在遠(yuǎn)方光電籌備上市的過(guò)程中，竺素娥可能確實(shí)憑借專長(zhǎng)或人脈為遠(yuǎn)方光電提供了幫助，而作為回饋，潘建根象征性的以5元每股的成本將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給竺素娥。根據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算，竺素娥目前持有的遠(yuǎn)方光電市值已暴漲35倍，接近4000萬(wàn)元。

　　另一組數(shù)據(jù)也表明，潘氏夫婦與竺素娥之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在極大的貓膩。截至2009年末，遠(yuǎn)方光電的每股凈資產(chǎn)為7.28元，若以此為轉(zhuǎn)讓依據(jù)，則竺素娥受 讓成本明顯過(guò)低。潘建根在遠(yuǎn)方光電上市前夕以消除關(guān)聯(lián)交易為由將數(shù)威軟件等垃圾資產(chǎn)溢價(jià)賣(mài)給遠(yuǎn)方光電，而在此時(shí)卻將遠(yuǎn)方光電的股權(quán)折價(jià)轉(zhuǎn)讓給竺素娥，難免引發(fā)質(zhì)疑。