●證監會主席郭樹清表示，近期將重點從增強買方定價約束、加大承銷商定價責任、提高股票流通性、加強對定價行為的監督等方面，完善定價機制，抑制“三高”、惡炒新股等現象。

　　●郭樹清在2012年全國證券期貨監管工作會議上提出，今后將研究征詢中小投資者報價意向的方式。業界認為，因中小投資者數量多且較為分散，參與新股發行報價的途徑較少，這項工作還處在研究階段。

　　●證監會前副主席范福春提出，實行核準制向注冊制轉變的市場條件已經成熟，相關中介機構如證券公司、會計師事務所和律師事務所的執業水平已大大提高。

　　證券時報記者 游蕓蕓

　　新股發行制度每次被提及都會導致一場市場集體大討論，而這一次市場預期空前強烈。據證券時報記者多方了解，有條件注冊制、詢價方式調整、券商配售、自主選擇發行窗口以及中小投資者報價方式等建議均已納入監管視野。

　　市場化核準制

　　自去年底開始，中國證監會新一輪的新股發行制度改革便開始密集調研。證監會主席郭樹清的一句“首發(IPO)不審行不行？”和今年的《政府工作報告》首次強調“健全完善新股發行制度和退市制度”，更是將改革預期推向輿論的最高點，新股發行改革已箭在弦上。

　　郭樹清表示，新股發行體制改革的要害是降低不正常的超高價格。近期將重點從增強買方定價約束、加大承銷商定價責任、提高股票流通性、加強對定價行為的監督等方面，完善定價機制，抑制“三高”、惡炒新股等現象。

　　證券時報記者獲悉，新股發行改革的具體措施主要覆蓋審批、定價、發行三個環節。其中，審批環節最為矚目的可能方向是從目前的新股核準制走向注冊制。郭樹清此前曾提出，采取注冊制或者審批制的關鍵在于如何界定政府監管機構、交易所平臺和其他市場中介的職責和義務，如何保證企業能夠完整、準確、充分地披露相關信息。

　　近期，中國證監會前副主席范福春提出，實行核準制向注冊制轉變的市場條件已經成熟，相關中介機構如證券公司、會計師事務所和律師事務所的執業水平已大大提高。

　　一位業內人士表示，完全的注冊制除成熟的投資者、規范的中介機構等市場要素外，根據現階段的市場情況，還需要解決改革無法可依問題，這需要從修改《證券法》和《公司法》等相關規定入手；同時，還需全面完善信息披露制度。

　　由此，改革的方向或將先從“市場化程度較高的核準制”過渡到“有條件的注冊制”。此外，為讓發行與市場相關度提升，監管部門將延長發行信息披露時間及縮短審批時間。

　　改良式荷蘭拍賣制

　　據了解，在定價環節中，為解決過去新股二級市場定價偏高、新股頻頻破發現象，詢價機制或將引入改良式荷蘭拍賣制。荷蘭拍賣制是指按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止，中標的機構以相同的價格(所有中標價格中的最低價格)認購中標的股票數額。

　　與此同時，旨在引入長期投資資金入市的券商自主配售也將有望被采用。證券行業建議嘗試由部分研究、定價能力強且機構服務水準較好的證券公司，先行進行試點配售制度。先從一個較低的比例開始，逐步形成市場化的內在約束機制。

　　多位投行負責人認為，在詢價環節技術操作層面，提高有效詢價機構數量以及延長詢價時間或將成行。為擴大詢價范圍以提升合理性，新股發行有效詢價機構最低數量從20家可提升至30家；而延長詢價時間旨在讓機構獲得更為充分的時間進行溝通和博弈，增加對公司狀況的深入研究以便合理估值定價。

　　在發行環節方面，現有多項建議被納入監管層選擇范圍：儲架發行制度、存量發行、定增“閃電配售”、允許調整定增價格、提高網下配售比例以及取消機構網下配售限售期。

　　近年來，國際市場普遍采用的存量發行制度屢被投行業界呼吁引入國內。所謂存量發行，是指新股發行時拿出部分老股東股份進行公開發行，此舉將在一定程度上提高股票流動性，解決目前供不應求所導致的“炒新”局面。

　　儲架發行制度，是指發行人可就擬定發行的證券預先公開招募書，自行在指定期間內決定合適的市場環境再正式啟動發行證券。北京某大型券商投行負責人分析，這種方式或將最先在再融資環節采用。

　　另外，多家大型投行負責人還分析認為，縮短或解除機構網下配售股份限售期在短期內推出的可能性較大。此舉能夠增加新股上市初期的股票供給，從而對“新股熱”現象起到明顯的抑制作用。目前機構通過網下配售獲得的股權鎖定期為三個月，網上申購股份則可在上市首日流通。而基于散戶機構化的趨勢，機構網下配售比例從20%提至50%，也是符合監管層鼓勵長期投資的市場理念，預計可在今年內成為現實。

　　研究散戶報價方式

　　郭樹清在2012年全國證券期貨監管工作會議上提出，今后將研究征詢中小投資者報價意向的方式。對此，業內人士表示，因中小投資者的數量太多，并且較為分散，參與新股發行報價的途徑較少，這項工作還處在研究階段。

　　深圳一家大型投行負責人指出，從公平角度和擴大投資者范圍而言，中小投資者參與報價完全合理。相對于機構投資者，中小投資者在專業投資分析能力和信息獲取途徑上都處于劣勢，因此如果新股發行信息披露不夠充分，那么中小投資者參與報價可能就無法達到抑制高定價的預期。

　　“值得注意的是，中小投資者的理性投資在一定程度上需要擺脫當前股票供不應求的市場局面。如果供應量太小，那么哄抬價格現象仍可能出現。例如新股上市首日投資者出價100倍以上市盈率的例子比比皆是。”去年傭金分倉行業排名前十的深圳某大型券商研究所所長指出。