本報記者 梁裕 實習(xí)記者 查理思閱 深圳、北京報道

　　自2011年第四季度以來，煤炭企業(yè)屢屢資產(chǎn)重組，上市公司的外延式擴(kuò)張機(jī)會正在從“輕資產(chǎn)”向“重資產(chǎn)”和從“邊緣企業(yè)”向“核心企業(yè)”擴(kuò)散。與此同時，煤炭企業(yè)的資產(chǎn)重組也面臨著種種制約，其中最為明顯的莫過于當(dāng)年債轉(zhuǎn)股形成的信達(dá)資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。

　　一票否決成最大障礙

　　資料顯示，信達(dá)資產(chǎn)管理公司(以下簡稱信達(dá)資產(chǎn))成立于1999年，目前是我國四大資產(chǎn)管理公司之一，由財政部100%控股。

　　上世紀(jì)80年代至90年代上半期，在脫離計劃經(jīng)濟(jì)后，我國煤炭行業(yè)進(jìn)入了一個粗放發(fā)展的時期。由于市場需求不旺、管理不善、價格秩序混亂等因素的影響，當(dāng)時整個煤炭行業(yè)都陷入了不景氣的狀態(tài)。

　　90年代末，國家開始對煤炭產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整頓。目前，信達(dá)資產(chǎn)所持有的煤炭公司股權(quán)涉及中國幾十家大型國有煤炭企業(yè)，均源自當(dāng)時煤炭企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，同時這部分債權(quán)股大多數(shù)是上市公司母公司的股權(quán)。這些公司包括大同煤業(yè)、淮南礦業(yè)、西山煤電、開灤股份、陽泉煤業(yè)等32家煤炭企業(yè)，遍布國內(nèi)大江南北，其中上市公司有12家之多。

　　單從信達(dá)資產(chǎn)對各家煤炭上市公司持股比例情況來看，信達(dá)資產(chǎn)并不具備絕對控股的優(yōu)勢，甚至在很多煤炭企業(yè)里，連第一大股東的位置都沒有坐上，但偏偏是在上市方案能否通過的過程中，它的意見卻起到了決定性的作用。

　　最主要的原因，還是由于當(dāng)年在債轉(zhuǎn)股的過程中，作為最主要的債權(quán)人，信達(dá)資產(chǎn)獲得了煤炭企業(yè)重大經(jīng)營事項的一票否決權(quán)。因為擁有一票否決權(quán)，各家煤炭企業(yè)日子好過之后，若要信達(dá)資產(chǎn)退出股權(quán)，或要信達(dá)資產(chǎn)同意集團(tuán)整體上市，煤炭企業(yè)必須要給予其滿意的對價或退出條件。煤炭類上市公司以往之所以資產(chǎn)注入失敗，大多數(shù)都是因為信達(dá)持股問題拖而不決，原因是煤價飆漲之后，信達(dá)資產(chǎn)手中的股權(quán)價值自然水漲船高，因此，其并不急于退出，即使退出，要價也較高，雙方難以達(dá)成一致。

　　冀中能源創(chuàng)脫困模式

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，同煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)、開灤集團(tuán)等多家上市煤炭企業(yè)，都曾嘗試過謀求重組，然而最終結(jié)果卻只有冀中能源一家企業(yè)打破了僵局。

　　2008年12月，冀中能源稱，通過收購母公司旗下峰峰集團(tuán)、邯鄲礦業(yè)集團(tuán)、張家口礦業(yè)集團(tuán)主要資產(chǎn)，并最終實現(xiàn)煤炭資源整體上市。但這一過程整整拖了近3年，中間主要事情就是漫長的信達(dá)資產(chǎn)股權(quán)處理。

　　2010年12月28日，冀中能源集團(tuán)用其持有的3300萬冀中能源流通股收購信達(dá)資產(chǎn)持有的峰峰集團(tuán)14.89%股權(quán)，從而為峰峰集團(tuán)主要資產(chǎn)注入上市公司打開了缺口。

　　2011年6月，冀中能源集團(tuán)與信達(dá)資產(chǎn)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，信達(dá)從而正式退出峰峰集團(tuán)。

　　冀中能源的突破，讓其他公司也看到了希望。

　　2011年9月，盤江股份直接控股股東盤江煤電決定實施減資計劃，其他股東也將正式退出。盤江煤電以部分上市公司股份作為減資支付對價，置換兗礦集團(tuán)、華融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、建設(shè)銀行持有的盤江煤電共計46.54%的股權(quán)。同月，靖遠(yuǎn)煤電發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，初步確定由公司收購靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)、經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)，而信達(dá)資產(chǎn)持有靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)26%的股權(quán)。

　　多年來，信達(dá)資產(chǎn)很少能在煤炭企業(yè)手中獲得分紅。與此同時，信達(dá)資產(chǎn)還負(fù)擔(dān)了大量政策性再貸款的本金和利息償還責(zé)任，這使得其賬面產(chǎn)生了大量的掛賬虧損。因此，信達(dá)資產(chǎn)也需要盤活其煤炭資產(chǎn)，通過利稅返還、減持股份等多元化方式償還信達(dá)金融債。

　　目前，業(yè)界普遍認(rèn)為，信達(dá)股權(quán)問題解決的最佳方案，就是以其持有的煤炭企業(yè)集團(tuán)股份置換上市公司股份，而雙方談判的焦點還是在于對價。

　　Q&A

　　Q=《華夏理財》

　　A=中信建投煤炭行業(yè)分析師 李俊松

　　Q：各家煤炭企業(yè)在面對信達(dá)資產(chǎn)股轉(zhuǎn)債問題的時候情況是否一樣？

　　A：還是有一些區(qū)別的。最為直觀地來看，就是看信達(dá)的持股比例有多少，如果持股比例小，那么解決起來也相對容易一些，持股比例過大，問題就復(fù)雜了。

　　Q：目前市場上的一種看法是，信達(dá)資產(chǎn)的管理層換屆，煤炭企業(yè)重組有望破冰，為什么這么說呢？

　　A：這只是一種猜測，新人新事嘛，但也僅僅是猜測而已，其實說明不了什么問題。

　　Q：煤炭企業(yè)重組除了信達(dá)資產(chǎn)的股轉(zhuǎn)債問題以外，還面臨其他障礙嗎？

　　A：信達(dá)無疑是煤炭企業(yè)重組面臨的最大障礙，除此之外，最大的問題恐怕就是員工安置。因為煤炭企業(yè)和普通企業(yè)不一樣，它的規(guī)模太過龐大，員工安置的負(fù)擔(dān)要比其他企業(yè)大很多。

　　Q：關(guān)于煤炭企業(yè)整體上市，未來您怎么看待？

　　A：這是一種趨勢，是必然的，但要一步一步地解決，具體什么時候解決誰都說不好。有人說今年將會是煤炭企業(yè)重組最為熱鬧的一年，但我覺得現(xiàn)在還看不出什么明顯跡象。