蔣飛

　　周五，全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖接受了全國和部分境外媒體的采訪。此前市場熱傳證監會即將于近日發布新股改革方案，而朱從玖又主管發行上市，因此這場發布會備受關注。但這位上證所總經理出身的證監會高官，帶給媒體的卻是12個字：“分步實施、逐步完善、綜合治理”。

　　朱從玖表示，關于新股發行改革市場和媒體都組織了深入和廣泛的討論，對改革的幫助很大。他提出了存量發行、抑制炒新、發揮專業機構定價作用、投行內在約束機制、優化會計和法律制度、投資者適當性管理、分行業審核等改革措施，并逐一權衡了每項措施的利弊得失。

　　知易行難。朱從玖坦言，“找到改革的措施是容易的，關鍵是如何去做，先做什么，后做什么，在這一點上，證監會也想向媒體和市場尋求答案。”

　　存量發行是健全市場機制

　　朱從玖表示，提出存量發行和股權分置改革一樣，是為了解決歷史遺留問題，健全市場應該有的體制和機制。

　　他指出，在中國證券市場的現實情況下，存量發行因為意味著新股可流動性增加，所以直接影響市場供求關系。

　　“如果都是理性的投資人，那么跟供求關系不是很大，因為基本面決定一切。如果是頻繁交易，博取短期的差價，就跟供求關系比較大。有老股票上市交易，這就使得我們的目光應該關注整個公司定價。這個公司定價判斷清楚了，新股定價就清楚了。”朱從玖說。

　　一二級市場綜合考慮

　　近幾天，滬深交易所相繼出臺了抑制新股首日漲幅和換手率的監管措施。朱從玖表示，這一做法是為了防止二級市場的非理性價格傳導到一級市場。

　　“炒新是中國市場特有的交易特征。持有26.5%市值的個人，交易量達到85%，換手率遠遠超過市場平均值，這些個人投資者的交易基本上左右了二級市場的價格。二級市場的特征反映到一級市場中來，就會形成一個特別的情況：二級市場過熱，和對價格的非理性的推動，就必然傳導到一級市場上來。”朱從玖表示。

　　至于交易所的停牌措施是不是行政行為，朱從玖表示，停牌不是一個行政措施，國際上的交易所也廣泛使用；其目的是為了讓投資者冷靜下來，思考這么熱的交易和這么高的價格，是不是他們想要的。

　　建立承銷商內在約束

　　雖然廣泛的共識是應該由機構投資者來定價，并且這也是海外市場廣泛的做法，但在國內證券市場，機構定價也未必理性。朱從玖表示，承銷商缺乏內在約束機制是主要原因。

　　一般來說，發行人和投資者都是承銷商的客戶，承銷商應該合理平衡雙方的利益。但是目前我們的做法是由證券業協會規定一個范圍，在這里面找詢價對象。這樣券商面對的就不是自己固定的客戶，他們也就自然會更傾向于發行人。

　　為了解決這個問題，券商呼吁引入配售機制，允許其向自己的客戶自由配售，維持穩定的客戶池。但是也有人提出，在當前打新收益還很高的時候，由券商自由配售會不會滋生腐敗？是不是應該在市場低迷、新股普遍破發的情況下實行該制度？在朱從玖看來，權衡利害，建立承銷商內在約束機制更為重要。

　　分類審核強化信披

　　證監會主席郭樹清已經明確提出，新股發行在審批環節將“以信息披露為中心”。朱從玖則進一步表示，要真正做到這一點實際上需要相當復雜的工作，為此證監會將實行細分行業的分類審核，并制定不同行業的關鍵性指標。

　　“不僅新股發行的體制和機制需要改革，完善新股發行的體制和機制還需要會計制度、法律制度、公司治理的完善，以及其他經濟領域的市場化改革。”朱從玖說。

　　在法律制度方面，朱從玖今年的政協提案就明確提出，需要盡快修改《證券法》，加大對內幕交易等違法行為的監管力度，建立和完善集體訴訟等證券法律民事責任追究機制，從而更好地保護投資者權益。