每經記者 劉明濤

　　日前由《每日經濟新聞》研究院擬定的IPO改革提案一石激起千層浪，由于具備“能做空、限超募、罰變臉”等多重制度創新，一經公開便引起市場的強烈關注。

　　IPO改革提案中，最大的制度創新便是讓新股提前轉融通，給新股增加做空機制，以完全市場化的手段來解決高價發行的弊端，同時還能制約非理性“炒新”。通過對高價發行產生的誘因詳盡闡述以及與存量發行做出對比，《每日經濟新聞》研究院認為，新股轉融通不僅能抑制高價發行，還能減少發行人過度包裝和造假的利益訴求。通過增加新股流通籌碼、引入做空機制，機構詢價不再肆無忌憚，炒新資金也必定受到制約，不能“只手遮天”惡性爆炒。

　　高價發行似“毒瘤”

　　IPO重啟以來，新股高價發行一直是一顆“毒瘤”存在于發行市場，僅在2010年四季度，新股發行市盈率就被三度刷新，沃森生物(300142，SZ)的133.8倍、星河生物(300143，SZ)的138.46倍以及新研股份(300159，SZ)的150.82倍發行“市夢率”驚呆整個A股市場。其后這3只個股高開低走，從K線圖來看，它們重復著破發的故事。

　　而去年以來，雷曼光電(300162，SZ)、先鋒新材(300163，SZ)、鐵漢生態(300197，SZ)3只新股發行市盈率依舊過百，整個2011年新股平均發行市盈率達到46.13倍，遠遠高于滬深兩市平均市盈率；與此同時，包括通源石油(300164，SZ)在內的17只新股發行價均高于50元，如今，這些頂著高價發行光環的個股基本處于破發狀態。

　　業內人士認為，高價發行已經成為上市公司大肆“圈錢”的工具，造成這樣的結果是多方面造成的，IPO改革制約高價發行已是箭在弦上。

　　高價發行的四大“驅動”

　　對于導致高價發行的原因，當前市場眾說紛紜�！睹咳战洕�新聞》多方了解并通過數據佐證發現，真正“催生”新股高價發行的，主要有四大因素。

　　首先，獲得高估值的新股，幾乎都具有一個共同特性，那就是流通股本小，特別是創業板公司，它們的流通市值小，容易被資金操縱。2011年A股市場新股平均發行規模約5870萬股，在54只發行市盈率超過60倍的新股中，有52只新股發行股本都低于5870萬股，占比高達96.3%。其中，發行市盈率超過90倍的6只新股中，發行股本最大的尚榮醫療(002551，SZ)首發發行量僅為2050萬股，而發行股本最小的東方國信(300166，SZ)，首發發行量則低至1018萬股，網上申購股本僅為818萬股。

　　在發行價格上，2011年發行價格超過50元/股的17只新股中，只有華銳風電 (601558，SH)、森馬服飾(002563，SZ) 以 及 雙 星 新 材(002585，SZ)3只新股的發行量超過5000萬股，其余14只新股平均發行量不足2000萬股！

　　第二，在新股高價發行中，發行人、承銷商以及機構等都存在利益空間。對于發行人本身來說，新股發行價高，公司的融資金額自然將越高；對于承銷商來說，融資金融變多，其獲取的承銷費也自然“水漲船高”。而對于詢價機構來說，高詢價將發行價格提高，即便中簽待到解禁，他們也能因為高價發行而將解禁股份賣出好的價錢。

　　第三，機構詢價報高價，所承擔的風險并不大。從現行新股發行制度來看，機構網下報高價，并不意味著其一定要花高價認購新股，不用承擔高詢價的風險；同時新股網下配售目前采取搖號中簽的方式，高詢價的機構不一定會中簽。

　　第四個因素是，炒新缺乏制約。臨時停牌或發澄清公告，都不能解決資金集中狙擊的問題，在運用行政手段的同時，運用市場化的手段才能治本。

　　存量發行或增加造假訴求

　　高價發行因素繁多，應如何抑制這一狀況？當前市場最主要的觀點是以存量發行的方式抑制高價發行。但是，《每日經濟新聞》通過研究分析發現，存量發行或許并不是解決高價發行的有效方法。

　　顧名思義，存量發行就是上市公司原股東在公開發行程序中出售自己所持股票。誠然，存量發行有助于增加新股流通籌碼，但這也加快了股東減持速度，可以讓其更快地套現了結。這將加大其過度包裝或造假上市的利益訴求，不利于證券市場的長遠健康發展。

　　鑒于此，《每日經濟新聞》研究院認為，實施新股提前轉融通更能起到抑制新股高價發行的作用。在新股上市時，原始股東可將所持50%股份提供給證券公司，進行融券業務，股份所有權并不改變，但增加了新股的供給量，而且增加的量遠遠超過存量發行增加的量。如此一來，在機構詢價階段，必須考慮到可能出現的做空力量，上市后籌碼稀缺的情況將有所改善。同時，二級市場的投機者乃至網上申購者，都不得不考慮這一因素，使得投資更加理性。這一改革還將避免大股東提前減持套現，完全以市場化的方法，來解決發行人過度包裝和造假帶來的利益訴求。