本年首只大盤藍籌股中國交建創造了兩個紀錄：其一，該公司成為了2005年實施IPO詢價制度以來首次由主承銷商包銷的新股。其網下發行并未獲得多數機構認可，網下未獲足額認購，主承銷商中銀國際、國泰君安和中信證券(微博)不得不自掏腰包余額包銷1.02億股，約占發行總股數7.58%；其二，中國交建本次發行的全面攤薄市盈率為7.68倍，是2009年新股發行制度改革以來發行市盈率最低的。

　　然而，即便該股在一級市場上的表現不佳，但一個微妙的信號已經出現。上周五，即將在2月21日以5.4元/股換股合并的路橋建設漲停，根據其漲停價16.18元折算，換股成本價已變為6.01元，溢價11.43%。

　　換句話說，二級市場資金對于中國交建上市之后的表現比較樂觀，甘蔗更甜的那一段可能還在二級市場。

　　一級市場銷售不暢

　　中國交建2月16日晚間發布公告，確定首次公開發行價格為5.4元/股，對應的2010年市盈率水平為10 .43倍，對應的2011年預測市盈率水平為7.68倍。回撥機制實施后、發行規模調節后，網下最終配售比例為100%，網下凍資65.81億元；網上最終中簽率為1.2808%，網上凍資1742.73億元。

　　此次網下發行并未獲得多數機構認可，網下未獲足額認購，主承銷商中銀國際、國泰君安和中信證券不得不自掏腰包余額包銷1.02億股，約占發行總股數7.58%。

　　中國交建是2005年實施IPO詢價制度以來首次出現主承銷商包銷的案例。在新股“三高”發行飽受詬病的情況下，主承銷商也被指責成為背后的推手，而此次包銷，主承銷商主動承諾包銷部分鎖定3個月，也反映了本次發行價格的合理性及高安全邊際。

　　在近期證監會采取“某只新股發行估值須參考所屬板塊在二級市場上的平均市盈率”等多項措施后，“三高”發行現象有所緩解。同花順數據顯示，今年1月份單月新股發行平均市盈率是33.7倍，較去年12月份的36.87倍環比下降8%。而2月份至今總計有10只新股發行，目前平均市盈率為32.84倍。

　　套利資金豪賭上市后表現

　　截至2011年12月31日，中國交建每股凈資產為4.93元，發行價格5.4元對應的市凈率僅有約1.1倍。而上周五中國交建H股收盤價為7 .28港元，折合人民幣為6 .21元，與發行價格5 .4元相比，溢價率15%。而且，中國交建本次A股發行數量僅相當于H股股本的30.49%。

　　聯席主承銷商中銀國際認為中國交建A股上市后的合理價值區間為5.9元-7.1元/股；國泰君安認為中國交建A股的合理價值區間為5 .7元-7 .01元/股；中信證券認為中國交建A股的合理價值區間為5.79元-7.09元/股。本次發行累計投標詢價截止日(2012年2月15日)同行業可比上市公司的2010年平均市盈率12.03倍。   

　　廣州一券商分析師認為，此次保薦商包銷，說明機構投資者與發行企業、投行之間的角力已經到了臨界點，賣方甚至愿意自己掏錢買，買方卻仍有所保留不太買賬。相比較而言，投行對企業素質及未來盈利能力更為了解，他們以真金白銀買進，該股日后的走勢可能不會差。

　　而與買方申購資金熱情不夠對應的是，網上申購出現哄搶，1.28%的中簽率與線下機構紛紛回避反差之大的情況，也較為罕見。

　　而最近兩個交易日，二級市場上新股也有回暖的跡象。1月16日，朗瑪信息上市首日漲幅高達82%，其余3只漲幅也均在20%-50%之間，17日兩只新股漲幅也在30%以上。而上一次有新股首日漲幅超過八成在3個多月前。因此，不排除約一個月后上市的中國交建到時會“水漲船高”。

　　根據換股方案，路橋建設將于21日停牌并接受換股申報，每股路橋建設的股份可以換取2 .69股中國交建股份。按路橋建設上周五16 .18元的收盤價計算，折換中國交建的成本為6.01元，較發行價溢價11 .43%。上述分析師認為，這是部分資金在博弈，它們預計中國交建上市漲幅會超過11.43%，因此沒有選擇拋售路橋建設，等待換股。從上周五封單表現看，這部分資金看好中國交建上市后的表現，換股的決心更大。不過，路橋建設還有一個交易日，最終收盤價將決定這部分資金會做出什么樣的選擇。

　　南都記者王濤