早報記者 忻尚倫

　　等待了漫長的5個月，中國交通建設股份有限公司(中國交建，上海證券交易所代碼：601800，01800.HK)終將在明日(2月15日)進行網上網下發行，其發行的價格區間為5元/股～5.4元/股。

　　中國交建的發行時間點，正掐準了新股發行體制下一步改革的討論如火如荼之際。“此次中國交建50億元的‘限額’發行，也正響應了中國證監會的‘指導’。”參與中交建發行的一投行人士說道。

　　限額發售

　　發行總量16億股的中國交建，于去年9月份通過中國證監會IPO(首次公開發行)審核，招股申報稿原計劃募資200億元，但在發招股說明書時，最終厘定的募資總額僅有50億元，其中還包括10億元的戰略配售。

　　與同在今年1月份發行的另外4家主板公司不同的是，中國交建此次不僅限定了16億股的新發股份數量，還限定了50億元的募資總額。這在2009年新股發行重啟后，極為罕見。

　　中國交建公告顯示，募集資金總額不超過50億元，募集資金未達到以上預計投資所需資金總額，“本公司將通過利用自有資金或實施債務融資等方式，補足項目投資缺口。”而一貫加載在后面的“超出部分將補充公司流動資金”的語句已經不見。

　　比如，在中國交建之前上市的大盤股中國水電，其招股書的“募集資金用途”項顯示“如果實際募集資金數額(扣除發行費用后)多于以上募集資金需求總額，則該多出部分將用于補充本公司營運資金”。

　　而傳統的“限量(股份數)、不限額”的發行方式，使得IPO公司每年最終募集資金總額都大比例地超過募投項目需要的金額。2011年全年發行的新股，超額募資1346.177億元，超募比例100%，這就等于說去年的新股發行募資總額相當于再造一個同等規模的資本市場。而2010年的超募比例則達到了200%。

　　去年11月中旬，證監會相關人員在媒體例會上表示，針對大盤股發行，證監會將提醒發行人和承銷商關注市場波動給發行和承銷工作帶來的風險。今年1月份，還是在媒體例會上，證監會人士稱，并不是主動限制了發行規模，但是證監會會提醒發行人關注發行中的風險。

　　“不合算的IPO”

　　根據之前公告，回撥機制啟動前，中國交建初定向戰略投資者定向配售2.2億股，網下和網上各發行不超過4.38億股，并預留一部分吸收路橋建設的換股股份數量。而按昨天確定的價格區間，以5元/股的價格底限計算，中國交建最多只需發行10億股，即可實現50億元的募資限額。

　　然而，國內券商給出的合理估值普遍要高出該價格。中金公司認為，中國交建上市后的合理價格是6元/股～7.8元/股，華泰聯合上市后合理價格是5.79元/股～6.57元/股，日信證券認為其上市后合理交易價格區間在6.28元/股～7.08元/股，平安證券(微博)給的合理價格區間為6.22元/股～6.54元/股，海通證券(微博)給的上市后價格區間是4.9元/股～6.3元/股。

　　實際上，這次的A股IPO對于中國交建來講已經成為一筆不合算的買賣。中國交建原本持有路橋建設2.49億股占比61%，以路橋建設停牌前收盤價14.71元/股計算，中國交建持股市值達36.63億元，其他股東持股市值23.39億元。

　　一券商研究員分析道，如果中國交建不是IPO，而是讓路橋建設向中國交建增發新股，并注入中國交建資產，那么中國交建的實際流通市值可增36.63億元，且不用付出換股的股份。5.04億股股份，僅以4.56元/股的價格計算，這部分換股股份價值就值23億元。

　　也就是說，中國交建得到了50億元的募集資金，但是卻喪失了直接上市的36.63億元可交易流通股，并支付了不少于23億元的換股對價。就是這樣一個不合算的買賣，中國交建卻仍要進行到底。“這里的政策指導意圖已經非常明顯了，更何況，一個健康的資本市場中，上市對一家公司來講只是開始，上市后靠經營業績再融資才是長久之計。”上述研究員說道。