谷東

　　或10倍以下發行市盈率，每股發行價5.00元~5.40元

　　由于已經確定募集資金上限為50億元，中國交通建設股份有限公司(下稱“中國交建”)最終發行價的高低似乎已經無傷大雅。而根據其詢價結果，或成為市場化改革以來首只發行市盈率低于10倍的IPO公司。

　　據中國交建今日公布的初步詢價結果，根據初步詢價的報價情況，并綜合考慮發行人基本面、H股股價、可比公司估值水平和市場環境等因素，確定本次發行的價格區間為每股5.00元~5.40元。并將于2月15日開始進行網上申購。

　　創市場化改革后發行市盈率新低

　　按照上述價格區間對應的2010年市盈率水平，中國交建的發行市盈率將在9.80倍至10.59倍之間；而若對應的2011年預測市盈率水平，發行市盈率更將低至7.22倍至7.80倍之間。

　　同時，由于本次發行規模還將待網上網下發行結束后根據最終戰略配售、網上、網下募集資金總規模不超過50億元進行縮減，上述價格區間對應的市盈率水平將因發行規�？s減而有所下降。

　　因此，即使按照2010年的市盈率水平，以5.40元的上限定價，中國交建的發行市盈率或仍存在低于10倍的可能。

　　據Wind資訊統計，自2009年IPO市場化改革以來，于2011年4月26日開始招股，并最終于主板上市的桐昆股份(601233.SH)曾創12.22倍的發行市盈率新低。而此次，中國交建將打破這一記錄，再創IPO市場化改革以來的發行市盈率新低。

　　并且，中國交建的發行市盈率有望低于10倍。而前一次出現發行市盈率在10倍以下的公司是泰和新材(002254.SZ)，出現在2008年6月份，至今已逾三年半時間。

　　盡管中國交建的發行市盈率已創近年來新低，但在初步報價時，仍有近40家配售對象給出更低的報價。

　　據中國交建此次公告稱，初步詢價期間，共有74家詢價對象管理的127家配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價，即申報價格不低于本次發行價格區間下限5.00元/股的配售對象共87家，對應申購數量之和為112780萬股。

　　實際上，按照中國交建16億股的發行數量計算，剔除預留用于換股的5.04億股，若不考慮回撥，向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售，以及通過網上資金申購發行的股份為10.96億股，按照50億元的募集資金上限計算，4.57元的發行價格基本已經可以滿足中國交建此次的募資需求。

　　而據海通證券(微博)此前給出的預測，中國交建2011~2013年攤薄后EPS分別為0.70元、0.79元和0.88元，年均復合增長率為15.4%，考慮到公司在交通基建的龍頭地位，同時參考相近公司的估值情況，給予公司2011年7~9倍PE，對應價格為4.90~6.30元。考慮到二級市場10%的收益，建議詢價區間為4.41~5.67元。

　　詢價區間低于預測

　　據Wind資訊綜合多家券商給出的合理估值，中國交建總體的估值水平在5.62元至6.69元區間內。

　　即使從多家券商給出的詢價區間來看，中國交建最后確定的結果也相對低于預測。除海通證券等給出較低的詢價區間下限外，華泰聯合證券給出的合理詢價區間為5.21元至5.91元，平安證券(微博)給出的詢價區間為5.60元至5.90元。

　　而此前有消息稱，中國交建的聯席保薦人也紛紛給出超高的詢價區間。其中，中銀國際證券給出的詢價區間為每股5.9元至7.1元，國泰君安給出的區間為每股5.70元至7.01元。

　　與此同時，并沒有給出詢價區間的中金公司卻幾乎給出了最高的合理估值區間。中金公司指出，綜合考慮 A 股可比公司和A/H 溢價，認為公司上市后合理交易價格區間為6.0~7.8 元，對應2012 年PE 為7.6~9.9 倍。

　　截至昨日收盤，中國交建H股收盤于7.43港元，而其近期最高價為7.89港元。

　　但中金公司也提示風險，指出中國交建主營業務所屬的建筑業、房地產行業與宏觀經濟運行密切相關；受經濟周期影響，國民經濟增長速度放緩或宏觀經濟出現周期性波動，將對公司的經營情況產生不利影響，公司收入的增速可能有所放緩。