第三種思路為維持原詢價機構系統，放開自主推薦對象。與會機構認為該思路不僅改革成本小，而且效率最高。不過，此思路并非毫無缺陷，與會人士提出，該思路需要對配售規則進行修改，比如需要放開網上和網下發行的比例，并賦予主承銷商更大的配售自主權等措施作為輔助。

　　證券時報記者 李東亮

　　證券時報記者獨家獲悉，中國證券業協會日前召集中金、中信和平安等多家券商開會，共同探討新股發行制度改革中的網下詢價發行對象、不當詢價行為及處罰措施等議題。

　　與會機構經過討論認為，新股發行制度改革的大方向已經確定，即全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權和配售權。在此思路之下，與會人士提出并深入討論了新股發行制度的三種改革思路。

　　三種改革思路

　　接受記者采訪的多家大型投行負責人表示，賦予主承銷商更多詢價對象選擇權和配售權的改革措施符合國際詢價和配售市場的規范，有利于發揮主承銷商選擇戰略投資者等長線投資者的市場功能。同時，該措施還有望改變承銷商在平衡發行人和投資者利益時普遍傾向推高發行價來實現發行人和承銷商雙贏，而缺乏考慮投資者利益動力的現狀。

　　對于備受市場關注的網下詢價發行對象相關制度的改革方式，中證協和與會機構提出并深入討論了三種改革思路：一是主承銷商自主選擇發行對象，事前向協會報備即可；二是主承銷商在公告中確定發行對象的參與條件，凡符合該條件的投資者均可參與詢價；三是維持原詢價機構系統，放開自主推薦對象。最終與會機構形成頗具傾向性的意見，即第三種改革思路不僅改革成本小，而且效率最高。

　　但是，上述第三種思路并非毫無缺陷。與會人士提出，該思路需要對配售規則進行修改，比如需要放開網上和網下發行的比例，并賦予主承銷商更大的配售自主權等措施作為輔助。“一旦該輔助措施付諸實施，則有望在改革成本最小、效率最高的情況下實現改革目標。”一家與會機構的相關人士表示。

　　改革思路優劣勢

　　部分與會人員提出，在第一種改革思路中，主承銷商自主選擇發行對象，事前向協會報備即可，實施難度將有所下降，但實施效果與第二種改革思路相同。但是，這存在一些劣勢，如主承銷商濫用配售權利，進而損害發行市場化規則和發行人、投資者利益的行為。

　　值得關注的是，也有部分與會機構代表認為，上述第二種改革思路最符合發行體制改革的大方向和最終目標，并可一步到位，但該思路也存在四個方面的劣勢。

　　部分與會機構人士認為，如采用第二種改革思路，不僅意味著主承銷商必須承擔在詢價期內對詢價者的資質進行審核的重任，其難度可想而知；而且新股申購方式將重回到滬深交易所網下操作平臺啟用前，投資者必須用傳真或其他方式申購和發行前預約申購，券商簿記難度將大幅提升，發行效率將顯著下降；不僅如此，如采用第二種改革思路，勢必出現大量未經過有效審核和資質確認的機構或個人投資者參與初步詢價，一旦發生高報價而不申購或多報量少申購的情形，將無法準確追溯并有效懲罰。此外，第二種改革思路還需要與自主配售權放開相結合。

　　另外，值得一提的是，部分與會人士提出內地新股發行制度改革可以參考香港的配售規則，對已獲配的機構進行事后審查，主要檢查內容為配售對象是否對主承銷商有關聯關系。主承銷商需在上市前3～4天提供配售清單和配售對象簽署的無關聯承諾函。

　　此外，據記者了解，除對參與網下的發行對象改革進行討論外，本次會議還對網下不當詢價行為進行了羅列，主要包括入圍配售對象的投資者不按時繳款、投資者互相串通報低價、一對一路演時，向投資者送貴重禮品以及網上和網下同時報價等。