從去年年底開始，證券市場改革接連發(fā)力，而對于證券市場改革尤其是新股發(fā)行改革的各方聲音也隨之“此起彼伏”；與此同時，中國證監(jiān)會近期也推出了IPO提前預(yù)披露、公開發(fā)審環(huán)節(jié)等諸多舉措。

　　新股發(fā)行改革的方向在哪里，證券市場改革應(yīng)向何處去？就此，本報記者采訪了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長華生(微博)和中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍(微博)。

　　對于當(dāng)下是否是改革的契機(jī)，資深市場人士簡直在其文章中有鮮明的觀點(diǎn)，那就是取消發(fā)行審批制的黃金窗口期已到。

　　他認(rèn)為，近年來，在998點(diǎn)、1664點(diǎn)、還有前不久的2166點(diǎn)，市場的估值水平都到了“與國際接軌”的準(zhǔn)正常狀態(tài)。這種時點(diǎn)，表面上看，誰都不能給市場再潑冷水，但偏偏這時候就是取消發(fā)行審批制的黃金窗口時點(diǎn)。讓市場正�；�，從長遠(yuǎn)來說，有百利而無一弊。

　　此外，早在2010年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年(微博)在接受媒體采訪時就曾表示，新股發(fā)行制度改革，最根本的是取消審批制。

　　對于“廢除”發(fā)行審批制度的建議，華生認(rèn)為這是一個“太簡單”的做法；而劉勝軍認(rèn)為，放棄這一制度，還需要完備的法律機(jī)制。

　　華生：市場改革勿用“休克療法”

　　發(fā)審過程應(yīng)該“全封閉”

　　新京報(微博)：去年以來，證監(jiān)會在分紅、新股發(fā)行等方面做出了很多改進(jìn)，上周又調(diào)整了新股預(yù)披露時間、公開了發(fā)審流程，你對此怎么看？

　　華生：這都是很積極的措施，應(yīng)該受到大家的歡迎，應(yīng)該說方向都是積極的，但我看作用都還比較有限。比如發(fā)審環(huán)節(jié)的核心問題不是形式上的公開，而是一方面發(fā)審委是不是足夠大，另一方面是接受了企業(yè)申請之后是不是就全封閉了。

　　全封閉就如同高考一樣，交完了答卷才能出去。如果發(fā)審委接了企業(yè)申請之后，委員們?nèi)钥梢愿髯曰丶遥�這中間就難以確保不受到影響，若是全封閉會則會得到改善，但此前的發(fā)審過程都不是封閉的；此外，發(fā)審委的委員數(shù)量是不是足夠多，如果太少，也難以保證發(fā)審結(jié)果不受相關(guān)方面的影響。

　　放棄審批制做法太簡單

　　新京報：部分市場人士認(rèn)為現(xiàn)在是放棄審批制的好時機(jī)，就此你怎么看？

　　華生：這是一個太簡單的做法。中國符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)太多，能上市的估計有一萬家，要是寬進(jìn)嚴(yán)打也不能解決問題，最后受到損害的還是投資者。我認(rèn)為有一個大的市場化改革的方向，然后逐步推進(jìn)，不折騰出跟國際不一致的方法就行。一步到位的方法是不行的，中國的改革從來沒有用過休克療法。

　　現(xiàn)在二級市場的投資者覺得受到了損害，才熱烈的推崇新股改革的措施，這是一個關(guān)鍵的影響。現(xiàn)在討論的這些問題都是枝節(jié)問題，并不是解決問題的真正思路。

　　比如詢價機(jī)制，詢價上當(dāng)然可以做文章，但不是關(guān)鍵。新股的“三高”問題，反映的是整個證券市場的價格結(jié)構(gòu)，最開始創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率畸高的時候，二級市場也有一百多倍市盈率；現(xiàn)在二級市場下來了，中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率也隨之降低了。

　　分紅的問題也是一個枝節(jié)問題。中國證券市場在結(jié)構(gòu)上是中小企業(yè)分紅量少，或者沒有分紅，而大型國企、銀行是主要的分紅來源。

　　現(xiàn)在這些思路都是不行的，證券市場應(yīng)該有大變革，有大思路。

　　新京報：中國證監(jiān)會主席郭樹清多次談到國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)和國外同行相比，在業(yè)務(wù)水平等方面還有待提高。例如在券商配售權(quán)的問題上，很多買方就對券商不太信任。你怎么看？

　　華生：中介機(jī)構(gòu)的水平多少會有影響改革，但這不是太大的因素。比如配售權(quán)的問題，當(dāng)初在新股改革研討時我也是反對給券商配售權(quán)的。中介機(jī)構(gòu)的水平是一方面，主要還是中國的新股從根本上講是供不應(yīng)求的，而國外市場采取配售權(quán)是期望券商能盡量多賣出股票，因為很多都是賣不出去，中國市場目前還不存在這個問題。

　　從同樣的角度來說，像給予機(jī)構(gòu)更多的網(wǎng)下配售份額這樣的建議也有些“文不對題”。

　　劉勝軍：取消審批制需配套條件

　　市場改革未觸及核心

　　新京報：你怎么看近期證監(jiān)會推行的一系列改革措施？比如發(fā)審環(huán)節(jié)的透明度提高。

　　劉勝軍：郭樹清上任證監(jiān)會主席之后，的確給市場帶來了新變化，比如打擊違法違規(guī)力度加強(qiáng)，比如發(fā)行審核透明度提高等等，這些都值得贊揚(yáng)。

　　但是，這些都沒有觸及到最核心的問題。最核心的問題還是審批制的問題。這不是他一個人能解決的，但作為證監(jiān)會主席，可以去推動。

　　新京報：但長期以來，向注冊制的過渡沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，你怎么看這種情況？

　　劉勝軍：中國證券市場的改革挑戰(zhàn)非常大，中國證券市場不是一個有效市場。獲利的一方是IPO鏈條上的利益相關(guān)者，比如發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、PE（私募股權(quán)基金），甚至還可能包括監(jiān)管層人員，但整個上市公司創(chuàng)造價值的能力非常低下。

　　證券市場好不好不是看有沒有內(nèi)幕交易，而是看“三公”（公開、公正、公平）。以前吳敬璉說證券市場是賭場，因為有莊家存在，可以隨意看別人的底牌；現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板出來之后是強(qiáng)盜貴族時代，PE腐敗在法律上是很難找到毛病的，是權(quán)力套現(xiàn)財富的理想場所，而隨著權(quán)力介入越來越深，改革也越來越難。

　　現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板募集了很多錢，這些錢又不能隨便用，一方面這使得創(chuàng)業(yè)板公司的成長性受阻，另一方面也破壞了市場的資源配置功能。

　　此外，中小投資人看問題不夠深入，證監(jiān)會在幫投資者選美，但實(shí)際上證監(jiān)會沒有這個能力，誰掏錢誰才能評價。很多網(wǎng)絡(luò)股不能上市，很多公司上市了業(yè)績很差，這說明什么公司能上市不是發(fā)審委委員投票能選出來的。

　　當(dāng)下我國證券市場對造假的懲罰力度不夠，比如綠大地的案子，判下來居然沒有一個人坐牢，對于這樣的證券犯罪而言，沒有刑事追責(zé)就不能叫懲罰。

　　另外，證監(jiān)會還要面對市場的壓力，比如創(chuàng)業(yè)板，一方面是業(yè)績泡沫，一方面是造假，未來會有一個積重難返的結(jié)果，市場信心崩潰，這都需要證監(jiān)會直接面對。

　　就證券發(fā)行改革而言，取消審批制還需要配套條件，取消實(shí)質(zhì)性審批，符合防止造假，這需要有實(shí)質(zhì)性的懲罰，還需要完備的法律機(jī)制。

　　放棄審批制的另一大轉(zhuǎn)變是，證券市場會出現(xiàn)大擴(kuò)容，這會帶來市盈率的回歸，市場就沒有暴利的機(jī)會了，尋租和造假的動力自然會減少，將上市從特權(quán)還原成企業(yè)的一般權(quán)利，這是一個回歸正常的過程。

　　應(yīng)將重點(diǎn)放到“事后懲罰”

　　新京報：你認(rèn)為證監(jiān)會自身改革的趨勢是什么？

　　劉勝軍：我認(rèn)為美國證監(jiān)會給中國證監(jiān)會提供了一個良好的借鑒。證監(jiān)會只做程序性的審核，不做審批，對于企業(yè)上市沒有發(fā)現(xiàn)程序不合規(guī)或者造假就不能否定，讓市場來決定。

　　姚記撲克能不能上市，桑樂金能不能上市？都可以，但投資者會給它們正常的估值水平。一個公司上市應(yīng)該是一般權(quán)利，像Facebook這樣的公司上市可能會帶來轟動效應(yīng)，但對于一般公司來說應(yīng)該變成一個正常事件，中國證券市場也應(yīng)該過渡到這種狀態(tài)。

　　另一個借鑒是證監(jiān)會應(yīng)將注意力集中到事后懲罰上來。美國也有造假，比如安然事件，但發(fā)現(xiàn)之后的懲罰是“排山倒海”的：安然倒閉了，安達(dá)信也倒閉了。

　　本版采寫/本報記者 吳敏