蔣飛

　　發(fā)行體制改革向何處去，這無疑是當前資本市場最受關(guān)注的話題。中央經(jīng)濟工作會議和全國金融工作會議召開之后，深化新股發(fā)行制度市場化改革已經(jīng)確定為今年金融工作的重點之一。

　　證監(jiān)會主席郭樹清在近日召開的2012年證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，當前和未來一段時間內(nèi)，證監(jiān)會將繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預先披露和發(fā)行審核信息公開制度，落實和強化保薦機構(gòu)、律師和會計師事務所等中介機構(gòu)的責任。

　　信息披露是新股價格形成的基礎(chǔ)。沒有真實完整的信息披露，合理的發(fā)行定價也就無從談起。證監(jiān)會主席助理朱從玖日前在出席“第十六屆中國資本市場論壇”期間也表示，證監(jiān)會將不斷改進和完善監(jiān)管制度，其核心就是更加關(guān)注信息披露，不斷提升信息披露質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績。此外，證監(jiān)會還在研究取消現(xiàn)行制度中涉及公司價值實質(zhì)性判斷的內(nèi)容，避免造成誤導。他表示，要進一步完善規(guī)則，推動發(fā)行人和市場中介機構(gòu)歸位盡責，加大對違規(guī)行為的懲處力度。

　　一位投行人士昨天對記者表示，監(jiān)管官員的上述表態(tài)雖然沒有明確涉及淡化新股發(fā)行中的行政許可，但是提高信息披露的意義在于讓投資者能夠準確判斷公司價值，而“取消現(xiàn)行制度中涉及公司價值實質(zhì)性判斷的內(nèi)容”，則可能是淡化發(fā)審委對于發(fā)行人合規(guī)性以外諸如盈利能力等指標的把關(guān)。

　　“現(xiàn)在的發(fā)行申請過程，以保薦機構(gòu)為核心的中介機構(gòu)擔負的責任明顯加強。保薦代表人簽一個字，意味著相當大的風險。相應地，有的投行也在降低保代的津貼，但是大幅提高簽字費，作為一種風險補償。”深圳一位保薦代表對記者表示。證監(jiān)會自2009年以來不斷加強對保薦機構(gòu)和保代的監(jiān)管，過去更多是監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行人的誠信進行背書，但現(xiàn)在這種背書責任已經(jīng)落在中介機構(gòu)身上。

　　除了強化信息披露之外，現(xiàn)行新股發(fā)行體制還存在技術(shù)細節(jié)上的瑕疵。而魔鬼往往掩藏在這些細節(jié)中。比如一些制度不合理，導致詢價機構(gòu)與發(fā)行人的博弈明顯處于弱勢；或者詢價機構(gòu)的責權(quán)利分配不均，容易產(chǎn)生隨意報價的情況。對此，證監(jiān)會也在不斷改進新股發(fā)行的各個環(huán)節(jié)，以求強化市場約束，促使新股定價回歸基本面。

　　朱從玖在上述場合透露，這些措施包括增加新股發(fā)行后二級市場的股票供給。他表示，證監(jiān)會將研究運用股權(quán)分置改革的成果，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過度投機新股。

　　另一個研究中的措施是增加機構(gòu)投資者的認購比例。他表示，應研究修改有關(guān)辦法，考慮取消新股網(wǎng)下認購的比例上限限制，通過加大機構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認購比例，增加機構(gòu)在定價時的責任和價格敏感性，從而加強機構(gòu)的議價能力，抑制發(fā)行價格虛高。

　　此外，朱從玖還呼吁市場參與各方要充分認識新股的高風險性，有關(guān)方面要鄭重提示新股購買者，認購新股要考慮有沒有與風險相對應的風險折價。他認為在這方面詢價機構(gòu)可以發(fā)揮更加積極的作用。