所謂“浮生一夢”，因此十年亦可謂“彈指一揮間”。十年中，A股在IPO大擴容背景下迅速成長，但只重量不重質的發展方式并沒有給廣大投資者帶來多少真正實惠。最終，疾病纏身的A股指數(滬指)在接近2011年底時，點位竟與2001年最高峰時的點位水平基本重合。也就是說，十年里A股雖然發了不少股，圈了不少錢，但回饋給投資者的漲幅竟然無限接近于零。在A股體態臃腫、行動不便、情緒反復無常、免疫功能低下的表征背后，肥胖癥是其所有疾病的根源。

　　/十年概述/

　　十年后VS十年前：僅高60點

　　巨靈數據顯示，十年前，A股市場只有1073家上市公司；十年后，A股上市公司已超2300家 (包括暫停上市者)。2002年以前，創業板、中小板均未出現，A股市場還是滬深主板的天下；當時也沒有滬深300等指數，投資者關注的只有上證綜指和深證成指。十年前，人們或許還在抱怨A股投資標的太少，要么是大型國企，要么就是拿著指標上市的各地要死不活的老企業；2004年，中小板開閘，中小企業蜂擁上市，到2009年，創業板開板，名不見經傳的中小上市公司越來越多。

　　然而，遺憾的是，十年后的今天，投資者雖然見到越來越多的中小企業上市，但投資機會并未變好。

　　2001年，一年間上市公司不超過63家，市場還可以慢慢消化，投資者也可以慢慢分析和選擇；2011年，一年間上市公司或超250家，平均計算，幾乎每個交易日都有一只新股上市，投資者應接不暇，市場資金也無力承受。

　　十年間，對投資標的過少的擔憂已轉化成對IPO公司過多的擔憂，就像中國石油(601857，收盤價9.66元)上市后市場所調侃的那樣：忽悠中石油，買入至今愁白頭。

　　十年過去，投資者只見A股體量和規模不斷增大，但卻不見自己荷包真正充實。

　　2001年6月14日，滬指沖高至2245.43點見頂，在之前和隨后的4年間這一高度都未被超越，因此成為一個標桿數值；2011年10月24日，滬指最低探至2307.15點，在隨后的11月底和現在的12月，2300點一線始終岌岌可危，而這一點位只比十年前的那個高點高出54.57點。

　　不過60余點的高差顯然無法彌補通脹造成的損失。因此，保守來說，十年間A股指數(滬指)漲幅為零，A股收獲的是一個負收益。

　　/指數對比/

　　A股不是經濟晴雨表？

　　股市是經濟的晴雨表，這似乎是被眾人所相信的至理名言。然而，這句名言至少對A股來說并非真理。

　　《每日經濟新聞》記者統計顯示，作為全球經濟增長最強勁動力，過去十年里，中國經濟增長遠強于世界諸國，但是A股即便不算與經濟背道而馳，至少也是拖了經濟的后腿。

　　A股跑輸全球市場

　　在A股市場，“菜鳥”都知道新股的總體活躍度應該比一般老股強，同樣，在全球股市中，新興市場理應比成熟市場更活躍，更易炒作和上漲。然而，A股市場卻成為了全球股市中的一個另類。

　　十年來，A股“漲幅零”，但全球其他股市大多都錄得不同程度的上漲。

　　在成熟市場，美國道瓊斯工業指數2001年12月31日的點位為10021.60點，這一點位經歷多年波動，但現在也有12196.40點的水平(2011年12月7日數據，下同)，漲幅為21.70%。同樣在美國，代表新興產業的納斯達克指數在2001年12月31日的點位為1950.40點。如今，這一點位落在了2649.21點，漲幅達35.8%。

　　屬于成熟市場的英國富時100指數在十年前點位 (指2001年12月31日數據，下同)為5217.40點。如今這一點位是5546.91點，漲幅6.3%；德國DAX指數十年前點位為5160.10點，目前點位為5994.73點，漲幅16.2%。

　　相比成熟市場指數在十年里取得的漲幅，新興市場的漲勢更佳。

　　2001年12月31日，印度指數收于3262.33點，2011年12月7日，印度指數點位為16877點，十年間漲幅高達417%；澳大利亞普通股指在十年前的點位是3360點，2011年12月7日該指數則收于4351.3點，漲幅29.5%。

　　有意思的是，在中國其他股票市場，十年間同樣錄得上漲。

　　比如中國臺灣加權指數，2001年12月31日的點位為5551.24點，2011年12月7日的點位收于7033點，漲幅26.7%；中國香港恒生指數十年前點位為11397點，如今點位是19241點，漲幅為68.8%。

　　以上數據可見，在過去十年里，A股漲幅不及同屬新興市場的印度等國家和地區，也比不上歷史悠久的成熟市場。

　　股市與經濟增長背離

　　假設承認 “股市是經濟晴雨表”的說法，既然A股十年“漲幅零”遠遠跑輸世界各大股指，那么這應該顯示出中國經濟發展水平落后于世界其他經濟體，但事實顯然相反，在2002年～2010年的9年里，美國的GDP年增長率從未超過4%，其中2009年更出現-2.63%，2010年也只錄得2.85%的漲幅，而中國的GDP高增速已是舉世公認，自2002年以來中國的GDP增速均未低于9%。其中2007年中國GDP增速高達14.2%，在2008年、2009年回落到9%以后，2010年又反彈至10.3%。顯然，中國經濟呈現高速增長的態勢，遠遠強于歐美諸國。

　　但遺憾的是，經濟強卻股市弱，如前所述，A股十年漲幅不僅落后于新興市場，也落后于成熟市場，甚至竟然淪落到只能與經濟周期向下的日本股市相比了。數據顯示，滬指十年來還是比日經225指數要強一些，十年前，日經225指數點位為10542點，如今為8722點，降幅達17.3%。

　　落后表現令人費解

　　《每日經濟新聞》記者注意到，A股整體上呈現出與經濟增長背離的走勢，就算是在一些特定的A股不應該是最弱的階段，其在全球市場上還是呈現出了不可思議的弱勢。

　　比如，眾所周知，2008年全球大熊市源于美國次貸危機，按照“晴雨表”一說，美國股市在2008年應是全球跌幅最大的市場，而大洋彼岸的中國只應受程度較輕的波及而已，但事實上2008年A股跌幅遠大于美國股市跌幅。

　　2008年，滬指、深成指、中小板指跌幅依次為65.39%、63.36%、54.16%，而美國三大股指道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克指數跌幅依次為33.84%、38.49%、40.54%。

　　又如，2011年全球股市一蹶不振，市場人士將此歸罪于持續深化而得不到解決的歐債危機。僅從字面上看，歐債危機影響最深的應該是歐洲，既然股市反映經濟，歐洲股市理應比A股跌得更多，但事實又恰好相反。

　　2011年以來，法國CAC、英國富時100、德國DAX指數的跌幅依次為16.53%、5.98%、13.3%。而滬指、深成指、中小板、創業板指跌幅為17%、23%、30%、29%。

　　此外，在2011年，雖受美債危機、失業率攀升影響，美國道瓊斯指數不但沒有下跌，還出現了截至目前約4%的上漲；受洪災影響的泰國股市也基本屬于不漲不跌的狀態；受海嘯、核輻射危機影響的日本股市實際下跌了約15%，而上述跌幅均小于上證綜指今年以來17.03%的跌幅。

　　次貸危機、歐債危機的發源地均不在中國，但卻在A股市場被無限放大，令人頗為費解。但雖然費解，上述各項數據仍然說明：A股不是中國經濟的晴雨表，A股不漲的深層次原因并不是經濟，也不是上市公司質地，A股積重難返顯然有更深刻的原因。那么，這個原因何在？什么才是導致A股十年“漲幅零”的罪魁禍首？

　　IPO大擴容是罪魁禍首？

　　A股指數在十年間不漲，但A股市場卻有另一項數據在永不回頭地猛漲，這就是A股市值。在指數不漲的情況下，市值增長則單純體現為A股股數、上市公司數量的增長，可統稱為IPO大擴容。

　　IPO擴容本身并沒有錯，然而，當IPO擴容速度過快，市場資金就會陷入拆東墻補西墻的境地，市場自我修復功能會發生紊亂，成為一系列疾病的濫觴。

　　A股IPO領冠全球

　　巨靈數據顯示，截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市；而若截至2011年12月31日，A股上市公司將會超過2300家。十年間，A股上市公司數量增長了114%。

　　值得注意的是，A股市場至今沒有一家真正意義上退市的企業，也就是說，那些被迫暫停上市的企業也是拿著股民的錢 “藏了起來”，仍然抽了二級市場的血。

　　由于暫未找到近十年全球各主要市場IPO的數據，所以，十年114%的上市公司數量增長率到底是個水平，還無法得知。

　　不過，僅從今年的數據看，A股市場堪稱全球IPO圈錢高手。

　　巨靈數據統計顯示，截至12月8日，今年以來A股共有248家公司發行，總募集資金約2335.18億元。其中2011年9月27日發行的中國水電(601669，收盤價4.36元)募資總額高達135億元，為A股今年截至目前IPO圈錢冠軍。其次，龐大集團(601258，收盤價7.62元)、方正證券(601901，收盤價4.73元)的募資總額也分別超過50億元。

　　據《每日經濟新聞》記者前期統計發現，美國今年的IPO募資總額約2076億元，中國香港地區緊隨其后，為295億美元；接下來的3位分別是英國(161億美元)、新加坡(70億美元)和西班牙(52億美元)。

　　這一數據表明，A股自2009年以來連續3年IPO圈錢居全球之冠。統計顯示，過去3年來，A股市場一共通過IPO方式募集到9252.17億元。這比同期美國市場IPO募資總額高出56%，比西歐所有IPO募資總額還高出115%、分別為日本及中國香港地區的7.9倍和1.4倍。

　　中資股危機反襯圈錢本質

　　國內不少企業或許是不甘心僅在A股市場圈人民幣，如今又走出了海外圈錢。

　　僅在2010年，就有38家中國公司在美國IPO，共募資40億美元，另有78家中國公司在美國借殼上市。由于不少中國公司在海外上市錄得不小的漲幅，到2011年中概股的火爆勢頭依舊不減，一個月里就有5家中國企業成功登陸美國納斯達克市場。

　　然而，隨著中國概念股暴露的問題越來越多，成熟市場也逐漸開始認清中概股的圈錢本性。

　　2010年7月，美國渾水公司指責東方紙業存在欺詐行為，將其評級調低至“強力賣出”，目標價1美元以下，東方紙業一周蒸發50%的市值。隨后，中國閥門、東南融通等個股也遭此厄運。

　　統計顯示，今年以來，共有46家中概股因為遭到第三方做空機構的質疑而出現大幅殺跌或停牌。

　　數據顯示，截至上周五之前的20個交易日，在納斯達克上市的171只中國概念股中，143只下跌，其中22只跌幅超過30%，今年赴美上市的12家中國概念股中，有9家跌破發行價。

　　有意思的是，當眾多中概股在美國市場遭到“恐嚇”后，中概股又將目光集中到了港股市場。

　　中資股出現信任危機或許有很多其他因素，但仍讓人對A股上市公司報以懷疑的目光：那些在美國上市的中概股是這么“不干凈”，在國內上市的企業，又能干凈到哪里去呢？

　　IPO圈錢拖累指數

　　《每日經濟新聞》記者統計發現，歷史上，每當IPO兇猛特別是大盤股大量發行的時候，往往會對行情走勢造成嚴重影響。

　　最典型的例子當屬中國石油。2007年10月26日，中國石油發行，總募集資金668億元。而之前的10月16日，滬指見頂6124點，其后開始漫漫熊途。

　　2009年以來大盤股發行拖累指數的例子也屢見不鮮。

　　2009年7月27日，光大證券(601788，收盤價11.43元)招股，8月4日正式發行，募資總額高達109.61億元。值得注意的是，就在7月29日，滬指出現一次巨幅殺跌，最終于8月4日見頂3478點，結束了大熊市后的反彈。

　　2009年12月7日，中國重工(601989，收盤價6.13元)發行，募集資金總額為147.23億元，隨后中國北車(601299，收盤價4.93元)于12月21日發行，募資總額139億元。這一日子正值滬指見底之后的反抽，最終反抽未創新高，于2009年11月24日、2009年12月7日、2010年1月11日出現逐級走低的三重頂。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，上述大盤股發行正值股市上升階段，顯然，大盤股成為加速指數見頂的原因之一。然而在下跌過程中，大盤股的招股或發行又往往會進一步拖累指數下行。

　　比如農業銀行(601288，收盤價2.59元)于2010年6月17日招股，此階段大盤正于連續下跌后進行橫盤整理，然而6月底，大盤突然進一步暴跌；又如華銳風電(601558，收盤價20.44元)于2010年12月24日招股，此時大盤正處于3186點下跌階段，2011年1月5日華銳風電發行，隨后大盤繼續下行；再如2010年8月10日，光大銀行(601818，收盤價2.81元)發行，總融資達217億元。在此前后長達2個月時間，指數一直在低位橫盤，隨后才出現上漲。

　　再比如中國水電，這是今年截至目前最大的IPO，其發行日為9月27日。在此之前大盤跌跌不休，但其發行后指數反而見底反彈，這被市場認為與匯金托市有關。不過，隨著新華保險、東吳證券等大盤股的發行，指數又遭進一步打壓，連創新低。

　　A股流動性大幅降低

　　大盤股IPO發行拖累指數，除了給投資者造成壓力，最重要的原因是對市場的抽血。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，IPO的大擴容造成了A股二級市場的大缺血。十年前，A股市場總市值只有43522.2億元 (Wind數據，截至2001年12月31日)；十年后，A股的總市值已高達265497.95億元 (截至2011年12月7日)。

　　十年間，A股的總市值增幅已高達510%。

　　眾所周知，“量在價先”，這就是說，市場能否上漲，量能作用至關重要。有了資金的推動，哪怕像中國石油這樣的兩市總市值第一股也能沖擊漲停，而沒有了資金推動，流通市值僅3億的海倫哲(300201，收盤價16.73元)，在2011年12月9日竟然出現當日成交額僅有52萬元的窘境。

　　如今，從絕對量上來看，當前的A股市場單日成交額確實比十年前大幅增長了。

　　2002年，A股全年交易237天，其中滬市全年總成交額為17517.8億元，即日均成交額為73.9億元；深市全年總成交額11661.6億元，即日均成交額為49.2億元。合計單日成交123.1億元。

　　2011年，截至12月8日，A股共經歷227個交易日，其中滬市合計成交230928.9億元，即日均成交額為1017.3億元；深市合計成交179067.2億元，即日均成交額為788.8億元。總計單日成交1806.1億元。

　　從123.1億元到1806.1億元，滬深兩市單日成交額增長了1367%。這一數字遠大于十年間A股的總市值的增幅。

　　按理說，成交額的增速大于市值增速，A股理應上漲。然而，為何A股十年漲幅為零呢？

　　《每日經濟新聞》記者曾提出真實換手率概念，即真實換手率=區間日均成交額/區間流通市值×100%。考慮到十年前A股尚未股改，在43522.2億元的市值中能夠流通的并不多，假設有25%的市值能夠流通，此時，滬深兩市170.75億元的單日成交量，能夠對應的換手率高達1.57%。而如今A股正步入全流通時代，即使考慮到實際流通市值只有總市值的80%即212398.36億元左右，滬深兩市不到1806.1億元的成交額對應的換手率只有0.85%。

　　而實際上，近幾個月下跌以來，A股的單日成交額大幅萎縮。據前期測算的結果，當前的A股真實換手率僅在0.6%左右。

　　圈錢市何處是盡頭？

　　服務于經濟建設，這是A股市場建立的初衷，但這并不表明投資者應該成為資本市場圈錢的冤大頭。

　　釜底抽薪、竭澤而漁的最終后果就是資源的枯竭。

　　10月底，證監會主席換人，但就在此前不久，多只大盤股IPO獲批。獲批發行的大盤股“過而不發”，壓力全部集中在了年末。IPO招股書有時效性，允許上市的批文同樣是有時效性的，那么尚未發行的股票極有可能集中在年末發行。值得注意的是，11月初，A股市場的IPO曾出現過短暫的放緩跡象，當時有市場人士分析認為，隨著股市的下跌，監管層實際在有意放緩IPO發行的節奏，給股市維穩。

　　然而，市場很快被澆了一盆冷水。11月21日，證監會一日內公布了6家上市公司的招股說明書。就在當周，11月24日、25日，又有4家公司的招股書被披露出來。

　　11月28日，2300點關口岌岌可危。然而就在當天晚上，證監會網站上又披露了4家招股書。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，資本市場對于IPO速度本來是有自身調節機制的。比如在美國，有媒體報道稱，據資本市場數據提供商Dealogic的數據顯示，近期有146家公司正在等待監管機構批準在美國發售股票，它們計劃籌集284億美元的資金，這是自2007年以來待審批上市申請數量最多的一次。去年這個時候，共有142家企業等待上市，計劃籌資446億美元。不過與此同時，今年到目前為止，也已有215宗IPO申請被撤回或推遲，這些申請計劃籌資441億美元。

　　實際上，新股發行制度改革的關鍵點就是形成擬上市公司自行調節何時上市的機制。行情好的時候，市場能夠給予新股更高的定價，更多的企業愿意此時上市；行情不好的時候，上市公司的定價會被壓低，企業可以自行撤回上市申請或暫緩上市，等待更有利時機。

　　這一說法在邏輯上是成立的，但其存在的可行性是建立在上市公司確實需要資金發展壯大、企業家也是真心實意要做好企業的基礎上的。然而，當前A股面臨的問題是，不少企業根本不缺錢，或者在上市前大筆用錢來制造缺錢。由于企業原始股東和管理層持股成本極低，上市的目標已經不是為了公司發展，而是為了把期權變成真金白銀的收益。對他們而言，30倍和20倍市盈率差別的意義不大，30元和20元的定價差別意義也不大，早一天上市、早一天完成財富增值、早一天獲利了結，才是其根本目的。如果這種心態廣泛存在且“久治不愈”，圈錢市何處是盡頭？