股市動態分析編輯部

　　近期，國際板再度成為市場關注的焦點。

　　11月16日，上海證券交易所副總經理徐明在接受媒體采訪時稱，A股國際板目前已經基本準備就緒，推出國際板目前已經不存在任何技術上和政策上的問題，只要管理層批準隨時可以推出。

　　11月24日，上海市副市長屠光紹在“2011CCTV中國經濟年度人物上海論壇”上表示，目前各方正在加快推進國際板的準備工作，將在適當的時候推出。

　　上海證券交易所總經理張育軍在同一論壇上稱，“國際板有利于A股的發展，有利于中國經濟的發展，有利于投資人的發展，是我們研究國際板的最基本前提。”

　　每一次國際板推出的言論一出，股市基本以下跌“回報”，尤其是11月30日的暴跌，亦是受到國際板傳言的影響。

　　我們注意到，近期關于國際板的表態多為上海市政府和上海證券交易所的領導。更高層面的領導并未就國際板有任何新的表態。且從各方意見反饋來看，無論是專家學者、市場人士還是財經媒體，多以反對和質疑的聲音為主。對此，上海市政府和上交所仍然繼續高調堅稱國際板“隨時可以推出”。

　　我們不禁要問：國際板的條件真的成熟了嗎？國際板的準備真的充分了嗎？國際板的時機真的到來了嗎？上海市政府與上海證券交易所欲強推國際板。難道地方利益、部門利益能凌駕于國家利益、人民利益之上嗎？

　　上海市政府與上交所緣何急推國際板

　　我們認為，上海市政府與上海證券交易所之所以急于推動國際板，明顯是受到地方利益、部門利益的驅動。

　　從上海市的地方利益來看，強推國際板彰顯出上海市政府急于打造國際金融中心的意愿。上海希望建成一個國際金融中心，而國際金融中心的標志之一就是交易市場向國際開放，所以在上海市政府看來，在上海開設“國際板”是其成為國際金融中心非常重要的一步。因此，上海市政府急于推動國際板，也就不難理解了。對此，復旦(微博)大學管理學院教授、著名金融證券專家謝百三(微博)指出，“國際板的推出是上海國際金融中心需要的觀點，是削足適履，拔苗助長，為了搞國際金融中心，開個國際板、圈走幾百幾千億，得不償失”。人民幣在不能完全自由兌換以前，上海難以成為國際金融中心。

　　從上交所的部門利益來看，強推國際板彰顯出上交所急于擴大規模、搶占話語權的意愿。近些年，伴隨著中小企業板、創業板的推出，深交所在上市公司數量的增長方面，遠遠超過上交所。盡管上交所新上市公司多為大型藍籌公司，單家公司市值遠超深交所，但上交所并不滿足于此，而是希望通過推出國際板在多層次資本市場建設中占據更多的資源和話語權。

　　此外，之所以上海市政府和上海證券交易所在近期頻頻表態稱國際板條件成熟，另一個重要原因在于新任證監會主席郭樹清上任。有分析人士稱，上海市政府和上海證券交易所擔心新主席的上任會帶來變數，因此近期頻頻表態試圖制造國際板已經“箭在弦上”的輿論氛圍。可惜的是，市場各方對此并不買賬，反對與批評的聲音占據了主流。

　　我們也要承認，上海市政府和上海證券交易所雖然從地方利益和部門利益出發急于推出國際板，從長期來看，國際板的推出也符合我國金融市場發展戰略。但我們必須清醒地認識到，國際板面臨的情況是極其復雜的、風險更難預期。如果急功近利、好大喜功的倉促行事，不僅會對中國股市產生嚴重的負面影響，而且也將會對中國經濟與金融穩定帶來不利的影響和沖擊。

　　國際板的條件并不成熟

　　我們認為，當前推出國際板的條件并不成熟。

　　首先，從內部條件來看，不具備推出國際板的條件。經過21年的發展，國內證券市場已經成為全球規模第二大的證券市場。可以說，用21年的時間走完了西方國家幾百年的道路。與此同時，我們也應看到，“只重規模、不重效率、只重融資、不重回報”的理念貫穿于中國證券市場的發展歷程中。這導致了中國股市呈現于與中國經濟高速發展相背離的局面。從多層次資本市場建設的步伐來看，連續推出中小企業板、創業板后，市場積累了不少深層次的問題與矛盾。在這樣的背景下，需要進一步完善制度與監管，著力解決，如果此時貿然推出國際板會進一步積累問題和矛盾，引發更大的金融風險。

　　其次，國際板推出要與人民幣國際化的整體部署協調一致。監管層需要考慮如何才能更好地讓國際板在金融市場對外開放和人民幣國際化當中形成良好的互動作用。只有隨著中國金融市場對外開放的程度逐步加強，那個時候再考慮推出國際板才是比較合理的。從短期來看，是不太適宜的。強行推出，容易引發金融市場的動蕩。天相投顧則認為，國際板推出對宏觀經濟層面的沖擊不可忽視。在資本項目還不能自由兌換情況下開設國際板存在很大的風險；企圖以國際板來推動人民幣國際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯位；期望國際板起到緩解外匯儲備壓力作用并不現實；國際板可能會加劇跨境資本的流入。

　　第三，從外部因素來看，本土金融資本上不具備和外資投行為代表的海外資本大鱷“正面交戰”的能力。面對國際資本大鱷的虎視眈眈，國際板容易淪為外資操控市場的工具。事實上近期海外投行的代言人已經頻頻表達出對國際板的渴望。摩根大通亞太區董事總經理龔方雄11月26日在一次論壇中表示，無須擔憂國際板會沖擊A股流動性，對國際板推出的擔心是莫名其妙的。饑渴之態溢于言表。

　　我們可以回顧一下，自從股指期貨推出后，市場中經常出現海外投行利用其言論影響A股市場走勢，并從中獲取利潤的現象。例如，今年以來高盛、摩根士丹利等海外機構都曾利用其言論影響市場。此外，從瑞銀、高盛等國際投行包裝上市公司IPO可以看出(中國石油、海普瑞等)，其“忽悠”能力之強。一旦國際板推出，極有可能成為海外資本的“盛筵”，最終買單的卻是中國投資者。

　　國際板的準備不夠充分

　　除了推出國際板的條件不夠成熟之外，我們認為，國際板的準備工作也不夠充分。

　　首先，對于B股市場這一歷史遺留問題的解決思路不夠完善，缺少B股市場的一攬子解決方案。業內專家普遍認為，在國際板之前，應先解決B股問題。現中國股市A、B股種分置，但是發展至今不僅沒按預定軌道進行，而且出現了B股已經失去了基本的融資功能等很多問題。始于1992年的B股，自2001年開始允許境內投資者參與，現在已經由外資主導變為內資主導。由此，現A、B股同時存在內資和外資，區別不大，業內認為應給予合并，但此問題并沒解決。中國政法大學(微博)法與經濟研究中心教授劉紀鵬(微博)表示，現在解決B股市場這個問題才是當務之急，而不是國際板。

　　其次，國際板的制度與監管準備不夠充分。例如新股發行制度就有待完善。當前新股發行制度存在的嚴重缺陷是有目共睹的，如不對其進行徹底改革，那么國際板的推出又將給中國股市帶來巨量的“洋大非”、“洋小非”。中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬表示，與發達資本市場相比，中國的股市審批和監管權高度集中在證監會，這在國際上絕無僅有，但如果國際上的公司來中國上市，發行審批問題就必須面對。如果按照國際規范，就要把這個審批核準權限放在交易所進行，但在中國能不能行得通，這些問題都沒有答案。同時，對國際板的上市公司的監管也是一大難題。如果在國際板上市的外國公司出現有損投資人利益的問題，處理的時候依據中國法律還是美國法律？這些重要、敏感的問題，都沒有明確的答案。此外，公司法、會計法、公司治理、交易制度、信息披露制度、退市制度等方面也存在大量的不確定性。

　　第三，從國際板的參與主體來看，顯然條件也不夠充分。從投行業務來看，國內有能力從事國際板業務的投資銀行或證券公司鳳毛麟角；從經紀業務來看，國內券商尚沒有充足的人才和經驗開展經紀業務服務，同時缺少足夠的客戶資源。此外，能夠參與國際板投資的機構投資者隊伍狹小，難以承接國際板推出后的融資需求。

　　國際板的時機尚未到來

　　即便上海市政府和上海證券交易所認為推出國際板的條件已經具備、國際板的準備已經充分，從時間點來看，國際板推出的時機也沒有到來。

　　首先，國際金融危機風波未平。歐債危機短期內看不到解決的希望，美國債務危機也是困難重重。在這種情況下，歐美國家的企業也面臨著重重困境。如若讓他們到國際板來上市，很可能將歐美債務危機的“大火”引向中國。2008年金融海嘯陰影猶在，當時以中國平安(微博)為代表的投資海外的國內企業損失慘重。眼下如此動蕩的國際資本窗口不利于國際板推出。如果此時推出國際板，無異于引火上身。

　　其次，國內宏觀經濟處于增長減速、通脹仍偏高、資金面緊張的局面。美國經濟疲軟，歐洲經濟衰退，歐債危機仍將發酵，明年中國經濟增長的壓力很大，國內企業尤其是中小企業融資渠道不暢，經營困難。在此背景下，首先要解決的是中小企業融資難的問題。如果此時推出國際板，勢必會是已經十分緊張的資金面趨向枯竭，影響中國經濟的健康發展。與其給跨國公司錦上添花，不如給中小企業雪中送炭。

　　第三，也是最重要的一點，當前A股市場走勢低迷。近兩年A股市場融資規模均是世界第一，過度的IPO已經讓市場不堪重負。在供需關系嚴重失衡的情況下，國內的主板、中小板、創業板的IPO都已經讓投資者不堪承受，豈有能力再讓國際板來中國股市“竭澤而漁”、“殺雞取卵”？對此，復旦大學管理學院教授謝百三形容說，“如果近期推出國際板將是中國股市的一場災難，對國家利益帶來重大的傷害，對中國人民是極其不負責的；造成的損失不是幾十億，而是幾百億、幾千億之巨，它的損失完全不亞于南海幾個油田被菲律賓等國強行掠奪。”

　　國際板開不開 嘗試股民聽證會

　　基于上述分析，我們認為國際板的條件并不成熟，國際板的準備不夠充分，國際板的時機沒有到來。因此，對國際板的匆忙推出應當說“NO”！復旦大學管理學院教授謝百三認為，國際板的推出要有幾個前提：一是人民幣在資本項目下可以完全自由兌換；二是股權分置改革完全完成，國家股法人股完全流通；三是國內外大部分股價、市盈率接近，才可以推出。謝百三教授認為，現在地方政府和鐵道部門對于公共車票、火車、動車票漲價這樣的小事都要召開有老百姓參加的聽證會，上交所也應該就此召開聽證會。

　　對于國際板，我們提出以下幾點建議：

　　第一，國際板應當緩行，讓市場修養生息。股市需要時間和空間修養生息，消化吸收快速擴容發展帶來的問題。國際板推出需要進行頂層設計，做一系列全方位的整體考慮，應當聽取多方意見、反復權衡。國際板推出前需要完善股市基本功能，完善市場制度。要加強研究和宣傳，做足功課，才能緩解廣大投資者對國際板的疑慮和擔憂，畢竟沒有投資者積極參與就不會有股市的繁榮發展。

　　第二，當前首要任務是重點解決好創業板問題，做好創業板、扶持民營企業、中小企業。現在管理層從創業板著手完善退市制度，有利于通過建立“優勝劣汰”機制，促進上市資源向真正的優質上市公司配置，從而推動市場更加高效、透明和公平。在創業板制度完善之前，不宜推出國際板。

　　第三，從國際板推出時機來看，應當靜待歐美金融危機明朗。隨著近期多個歐洲國家主權評級遭降級、國債收益率飆升甚至超過警戒線，歐債危機并未像市場期望的有所好轉。這一輪席卷全球的金融危機必將帶來全球經濟格局的劇烈變化。我們應當充分利用這一段時期做充分的準備工作。到2013-2015年，危機逐步消退，形勢逐漸明朗的時候，國際板的問題才適宜放到議事日程中，逐步考慮推出。

　　總之，國際板的推出不能只是為了上交所與上海市政府的利益，更要考慮到全中國的利益。在這個問題上，國家利益、人民利益應當高于上交所部門利益及上海市的地方利益。

　　眾說紛紜國際板

　　“準備好了”這話宣布過十遍、八遍了吧，有一些人天天講“時刻準備好了”。我說我也準備好了，我準備好了隨時當領導，但沒人來叫我當啊。這等于沒說嘛！

　　——經濟學家、北京燕京華僑大學校長  華生(微博)

　　如果近期推出將對中國股市是一場災難，對國家利益帶來重大的傷害，對中國人民是極其不負責的。造成的損失不是幾十億，而是幾百億、幾千億之巨，它的損失完全不亞于南海幾個油田被菲律賓等國強行掠奪。

　　——復旦大學管理學院教授  謝百三

　　目前國內資本市場投資者信心低落，而國際上歐美主權債務危機鬧得人心惶惶，國際資本市場環境險象環生，因此，在這種環境下，貿然推出國際板不合時宜，時機也不具備。

　　——中國政法大學教授  劉紀鵬

　　既然上交所認為推出國際板有利于投資人，那么上交所就不妨給投資者一個承諾，保證投資者投資國際板整體上不會出現投資虧損，投資者投資國際板的損失由上交所來兜底。總不能說是讓投資人虧損了是有利于投資人吧。

　　——獨立財經撰稿人  皮海洲(微博)

　　在2400點上下推出國際板，公募基金要清盤一大半，陽光私募要一個接一個見不到陽光，券商要提前關門打烊，險資要遭遇大面積退保，社保的養命錢也要大幅度縮水！5000點以下推出國際板，國際板就成了國內板的棺材板！要想推出國際板，必須首先將股市推向5000點！

　　——股市名博  沙黽農(微博)

　　資料：國際板相關報道與市場走勢對比

　　2011年11月24日

　　上海市副市長屠光紹表示，目前各方面正加快國際板的準備工作進程，將在適當的時候推出。上交所總經理張育軍在同一場合再度強調了發展交易所債券市場的必要性。

　　市場表現：滬深兩市連續陰跌。

　　2011年11月16日

　　上海證券交易所副總經理徐明16日在接受媒體采訪時稱，A股國際板目前已經基本準備就緒，推出國際板目前已經不存在任何技術上和政策上的問題，只要管理層批準隨時可以推出。

　　市場表現：16日當天滬綜指重挫2.48%，此后連續下跌。

　　2011年7月20日

　　證監會相關人士表示，國際板正在準備、研究、論證過程中，相關細節以最后正式對外發布的為準。

　　市場表現：滬綜指在后續四個交易日內挫逾百點。

　　2011年6月9日

　　發改委體改司副司長連啟華在回答記者提問時稱，從證監會的安排來看，國際板推出工作已經醞釀了一段時間，會考慮在上交所擇機推出。

　　市場表現：滬綜指當天重挫1.71%，深成指下跌2.11%。

　　2011年6月

　　國務院批轉國家發改委《關于2011年深化經濟體制改革重點工作的意見》。意見提出，要研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系。

　　市場表現：此后的一個月，股市連續下跌。

　　2011年5月17日

　　中國證監會辦公廳副主任王建軍表示，推出國際板的條件快要成熟了，目前沒有具體的時間表。國際板將以人民幣計價。

　　市場表現：此后一周內滬綜指下跌超過100點。

　　2011年5月

　　中國證監會主席尚福林在陸家嘴論壇表示，中國離推出國際板越來越近了，金融建設要抓緊場外市場建設，推動建立適應我國經濟發展需要的場外交易市場。

　　市場表現：滬深兩市5月份幾乎沒有上漲，滬綜指下挫達5.77%。

　　2011年3月9日

　　全國政協委員、上海證券交易所理事長耿亮表示，國際板發行辦法、交易規則、上市規則和結算規則等四大法規目前已有初稿，但何時推出沒有時間表，也沒有第一批上市公司名單。

　　市場表現：滬綜指次日即下跌1.50%，此后連續調整達兩周之久。

　　2011年1月

　　中國證監會國際合作部成立推進建設國際板領導小組，改工作小組的組長由該部主任童道馳擔任，包括上海證券交易所副總經理徐明等人出任副組長。

　　市場表現：當月市場以陰跌為主。

　　2010年12月8日

　　上交所理事長耿亮表示，上交所積極研究和推動國際板建設，目前已經初步完成了有關國際板上市、交易等業務規則和技術方面的準備工作。

　　市場表現：滬綜指當天下跌0.95%，次日下跌1.32%。

　　2010年6月22日

　　在市政府新聞發布會上，上海市金融服務辦公室主任方星海在回應媒體對國際板籌備情況的提問時稱，推進情況“非常不錯”。

　　市場表現：此后兩周，滬綜指跌幅超過7%。

　　2010年5月

　　中金公司董事長李劍閣表示，目前中國證監會正在抓緊研究推出國際板，股市短期波動會影響國際板推出時機，但不會影響推出國際板的決心。

　　市場表現：當月滬綜指跌幅高達9.70%。

　　2010年4月

　　上海市金融辦副主任徐權表示，國際板建設已被列為上海國際金融中心建設的重點工作，證監會已就該板塊IPO制度草案進行討論，年內有望推出。

　　市場表現：當月滬綜指跌幅高達7.67%。