“四川小個(gè)子”——

　　上交所總經(jīng)理張育軍語(yǔ)出驚人：新股發(fā)行機(jī)制有問(wèn)題

　　張育軍語(yǔ)錄

　　“資本市場(chǎng)參與各方天平過(guò)于向控股股東和原始股東傾斜，這是我們資本市場(chǎng)長(zhǎng)期熊長(zhǎng)牛短的一個(gè)重要原因”。

　　“證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒一上來(lái)制訂了一個(gè)規(guī)定，嚴(yán)禁證券監(jiān)管系統(tǒng)的干部炒股。后來(lái)又很快制訂在股票交易管理辦法里，嚴(yán)禁證券從業(yè)人員炒股。劉主席真英明，他怎么知道我們這個(gè)市場(chǎng)會(huì)長(zhǎng)期沒(méi)有回報(bào)呢？”

　　“很奇怪，基金公司連80倍的市盈率都可以接受，90倍的市盈率都可以接受、150倍的市盈率都可以接受，到那么高你怎么接受的呢？”昨在深圳舉行的第十屆證券投資基金國(guó)際論壇上，上交所總經(jīng)理張育軍發(fā)表演講說(shuō)。

　　做投資人何等不容易

　　“上市不到一年的華銳風(fēng)電首日發(fā)行市盈率高達(dá)50倍，當(dāng)前市盈率14倍。市值已經(jīng)從800多億跌到了400多億，這是在上交所上市的主板情況。海普瑞首發(fā)市盈率近80倍，發(fā)行價(jià)格148，這是在中小板上市的情況。國(guó)民技術(shù)是創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，發(fā)行價(jià)格高達(dá)88，發(fā)行市盈率98倍，170億的市值，現(xiàn)在剩下69億。如果主板公司都貢獻(xiàn)的是這樣一個(gè)價(jià)格變化，大家可想而知，做投資人是何等的不容易。” 張育軍舉了3個(gè)例子說(shuō)。

　　新股發(fā)行有偏差

　　“再看看主板的前十大跌幅，最低的也有45%。這些數(shù)據(jù)都是來(lái)自于新股發(fā)行改革之后的數(shù)據(jù)。中小板前十大跌幅，最少的也有60%。再看創(chuàng)業(yè)板，十大跌幅中也有58.8%的，這說(shuō)明什么？說(shuō)明我們?cè)谛鹿砂l(fā)行估值過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)是有偏差的。再看新股的破發(fā)率，最近兩年是明顯增多。IPO上市的首日市盈率和當(dāng)前市場(chǎng)整體板塊市盈率的比較，可以看到主板差了近4倍，中小板差了1倍。說(shuō)明IPO發(fā)行市盈率偏高。”

　　為啥大家都站在股東這邊

　　“過(guò)去我們資本市場(chǎng)定價(jià)是控制的，經(jīng)歷了三個(gè)階段。最早是嚴(yán)格控制，15倍，最高不到20倍；后來(lái)是創(chuàng)導(dǎo)指導(dǎo)。2009年是放開(kāi)的，如果我們放開(kāi)是這樣一個(gè)結(jié)果，對(duì)投資人是什么影響？大家要反思一下。”“第一個(gè)反思，由上市公司、券商、基金公司，以及投資人參與的市場(chǎng)自身怎么估值的？第二個(gè)反思，各個(gè)參與主體當(dāng)中，大家估值怎么樣？是否盡責(zé)了？為什么大家都失衡地站到原始股東，站到控股股東這邊。第三個(gè)反思，這么高還買(mǎi)，投資人是否自律了？” 張育軍說(shuō)。

　　基金出價(jià)之高不可思議

　　“不可思議的就是基金業(yè)作為基金的購(gòu)買(mǎi)方出價(jià)依然很高，發(fā)行人想賣(mài)高價(jià)，無(wú)可厚非。很奇怪的是基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，那么高你怎么可以接受啊？”張育軍說(shuō)。

　　三板(主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板)市盈率巨跌，分別從42倍、59倍、65倍降至11倍、30倍、42倍，張育軍指出，這說(shuō)明新股發(fā)行機(jī)制有缺陷，“要問(wèn)一問(wèn)：哪些分析師在力推高價(jià)股、哪些基金公司在追高？評(píng)新財(cái)富最佳分析師為啥不評(píng)最差？公募基金追高價(jià)股的決策流程是不是不透明。”高市盈率帶來(lái)惡果

　　“高市盈率發(fā)行帶來(lái)的惡果不堪設(shè)想。高市盈率不僅造成投資人重大損失，而且造成基金規(guī)模縮水。如果新股發(fā)行環(huán)節(jié)在證監(jiān)會(huì)放松價(jià)格引導(dǎo)后，3年下來(lái)就這么個(gè)水平，要引起業(yè)界的反思。”張育軍說(shuō)。

　　“為什么大家總覺(jué)得貴的比便宜的好，我搞不明白，投資人還沒(méi)有完全學(xué)會(huì)‘用腳投票’，普遍存在一個(gè)搏傻心理，普遍對(duì)高市盈率存在一個(gè)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。”“總希望泡沫能夠持續(xù)下去。其實(shí)資本市場(chǎng)20多年已經(jīng)非常清楚地說(shuō)明，大家不能抱幻想。總希望證監(jiān)會(huì)把發(fā)行節(jié)奏放下來(lái)，其實(shí)這是不可能的”

　　張育軍還特別提到，要進(jìn)一步完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度，要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)，以及投資人的誠(chéng)信記錄的工作。“那些股票是誰(shuí)推薦的，是不是可以查一下，要加強(qiáng)對(duì)失信行為的懲戒。以券商和基金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系也需要進(jìn)一步加強(qiáng)管理，比如說(shuō)你的機(jī)構(gòu)買(mǎi)過(guò)海普瑞沒(méi)有，買(mǎi)過(guò)華銳沒(méi)有，為什么買(mǎi)呢？”

　　·人物檔案·

　　西南財(cái)大畢業(yè)的“四川小個(gè)子”

　　張育軍，1963年5月生于四川，自稱“四川的小個(gè)子”。

　　求學(xué)經(jīng)歷：1981-1985年就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，獲學(xué)士學(xué)位；1985-1988年就讀于人行金融研究所，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位；1994-1997年就讀于北京大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

　　就職經(jīng)歷：1988-1993年就職于人行金融管理司；1993-1995年歷任國(guó)務(wù)院證券委辦公室處長(zhǎng)、證監(jiān)會(huì)辦公室副主任； 1995-1997年任深交所副總經(jīng)理；2008年2月任上交所總經(jīng)理。

　　同步播報(bào)

　　劉鴻儒：五因素致基金管理規(guī)模縮水

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公募基金持股市值比由2005年的46.72%峰值，到2011年第三季度末降到了11.46%。此外占居民存款余額的比例也在不斷地下降，從2007年的18.99%峰值一路下滑，到當(dāng)前的6.33%。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒昨日表示，造成基金管理規(guī)模縮水的原因有5點(diǎn)。

　　第一是基金可投資范圍受限制，過(guò)度依賴證券市場(chǎng)。

　　第二，基金銷售過(guò)分依賴銀行渠道，導(dǎo)致基金產(chǎn)品在和銀行自身理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中被邊緣化。

　　第三，基金自身存在治理結(jié)構(gòu)缺陷。一方面基金份額持有人難以主張和保護(hù)自身利益，另外一方面基金董事管理人員代表股東利益追求基金利潤(rùn)最大化和短期化，與以投資者利益為重的理念相沖突。

　　第四，公募基金的資金來(lái)源主要是銀行儲(chǔ)蓄存款，其中80%投資者是散戶。平均換手時(shí)間僅3個(gè)月，導(dǎo)致基金投資波動(dòng)性較大。

　　第五，基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致基金在與其他機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)。

　　宋麗萍：基金莫哄抬發(fā)行價(jià)

　　深交所總經(jīng)理宋麗萍認(rèn)為，基金應(yīng)理性參與新股發(fā)行詢價(jià)，提升新股定價(jià)能力。 

　　宋麗萍介紹說(shuō)，中小板和創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)對(duì)象的占比是34%，而對(duì)應(yīng)的有資格參與詢價(jià)基金數(shù)占比只有22%。但基金在網(wǎng)下詢價(jià)階段，報(bào)價(jià)存在定價(jià)不合理或高估現(xiàn)象。

　　深交所內(nèi)部研究報(bào)告表明，基金詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)只有26%的比例，在承銷商的估值區(qū)間內(nèi)高于或者低于主承銷商估值區(qū)間的比例，分別為41%和31%。  

　　在每單IPO報(bào)價(jià)最高的前10家詢價(jià)對(duì)象中，基金在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中的占比分別達(dá)到25%和32%。創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)最高的10家機(jī)構(gòu)，頻次統(tǒng)計(jì)排名中有3家是基金。

　　宋麗萍告誡，基金在一級(jí)市場(chǎng)中要強(qiáng)化估值分析和詢價(jià)報(bào)價(jià)的內(nèi)部決策程序，自覺(jué)維護(hù)基金持有人的利益，嚴(yán)于自律，理性報(bào)價(jià)，不能盲目跟風(fēng)搭便車，更不能因?yàn)槲�托代理�?wèn)題而出現(xiàn)人情報(bào)價(jià)，或哄抬發(fā)行價(jià)格的行為。

　　成都晚報(bào)記者 彭疆