理財周報記者 丁青云/文

　　“17.11元這個價格雖不離譜，但對買方缺乏吸引力，因為少了三個月鎖定期的流動性溢價”

　　17.11元，18.4倍市盈率，3.5倍認購倍數。4個多月來，八菱科技和保薦機構民生證券(微博)馬不停蹄的努力終于將畫上一個不算完美的句號。

　　八菱科技定價17.11元，比4個月前保薦人民生證券給出的36.92元估值少了19.81元，折價率高達54%，市盈率也創8月中旬以來中小盤新低。

　　不少買方機構仍然不買賬。“這個價格還算相對合理，但對買方來說，沒什么吸引力，留給我們二級市場溢價的空間很小”，華南一位券商自營部老總稱。這一次，他只報了16元。

　　但是，也有投行人士指出，八菱科技17.11的“低價”不排除存在受市場負面因素干擾，保薦人民生證券內虛、買方機構趁機殺跌的可能。

　　民生短信“促銷”，折價54%保發

　　“尊敬的各位領導，各位詢價對象：我公司保薦的八菱科技將于10月24日開始詢價，歡迎關注。如感興趣，可進一步聯絡和深聊。”八菱科技二次詢價前幾天，不少詢價機構負責人收到八菱科技保薦人民生證券火熱的“求詢價”短信。

　　業內人士指出，行情不好時，有些保薦機構會主動短信問候。“八菱科技上一次詢價并沒有給我發短信，看來這次是長心眼了”，一位接到短信的券商自營高管表示。

　　10月28日，八菱科技披露發行公告稱，共收到并確認由37家詢價對象代理的61家股票配售對象的有效初步詢價申報信息。

　　“現在中小盤股的認購倍數都是4-5倍，八菱科技只有3.5倍，說明機構報價不夠踴躍，或者大家報價普遍比較低”，北京一位猶豫了很久、最后選擇放棄的券商機構人士表示。

　　據悉，作為中小盤股，八菱科技不需要累計詢價，初步詢價確定后，基本可以確保發行。保薦人民生證券現在唯一的風險是若網上申購不足，得負責余額包銷。

　　4月20日，民生證券在八菱科技價值分析報告中，給出估值是33.50~40.20元，價格中樞為36.92元，對應2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

　　10月18日，民生證券再次拋出八菱科技價值分析報告。這兩份研報均出自民生證券研究所張琢和劉利之手。這一次，民生證券給出的估值是21.26元~25.15元，價格中樞為23.09元。

　　也就是說，半年之內，民生證券對八菱科技的估值從36.92元大幅降至23.09元，足足少了13.83元，“降價”37.5%。

　　盡管民生證券已在估值報告中大幅“降價”示好，機構仍覺得偏貴。10月27日，國泰君安分析師康凱發布八菱科技IPO詢價報告，給出16.35-19.62元的建議詢價區間。

　　“我看了民生給出的估值，偏貴了”，前述國泰君安報告撰寫作者說。

　　民生證券再次讓步，在自己給出的23.09元估值的基礎上再折價26%，將發行價定至17.11元。如此算來，民生證券從最初的36.92元估值到17.11元的定價，大幅折價54%。

　　盡管折價54%，以目前的發行價，八菱科技將募到3.24億，而其計劃募集2.98億，仍將超募2557萬。

　　“這只能說明八菱科技之前的要價太離譜，獅子大開口。”前述券商自營高管對理財周報記者表示。

　　機構仍稱“17.11元不劃算”

　　“17.11塊貴了。即使是18.4倍的市盈率也貴了。”深圳一家基金公司研究員斬釘截鐵地說。

　　發行公告顯示，八菱科技網下認購倍數3.5倍、網下中簽率28%，詢價機構報價并不踴躍。

　　據理財周報統計，今年以來，244家新股平均網下申購中簽率為11.17%，八菱科技28%的高中簽率排第18位。并且，八菱科技是8月以來，除了中國水電以外，網下中簽率最高的新股。

　　“中小盤股近期的中簽率多在8%到10%左右，八菱科技28%的中簽率相當高。據我了解，很多詢價機構給的價格都在16元至18元，還有不少在15元以下”，北京一位詢價機構人士透露。

　　前述券商自營人士推測，詢價機構對八菱科技的報價中位數應該在16元左右。八菱科技這次詢價捧場的機構本來就不多，但民生證券把價格最終定在17.11元，高出了中位數，也就過濾掉了一些詢價對象，導致入圍者寥寥，中簽率高企。

　　“從詢價機構報價的價格區間看，民生證券可以選擇16-18元這一區間，它做了一個折中，定了17.11元”，上述深圳某基金公司研究員表示。

　　“說實話，即使現在，我也堅持16元的報價。17.11元這個價格雖然不離譜，但對買方缺乏吸引力，因為少了三個月鎖定期的流動性溢價”，上述券商自營高管表示，“17.11塊的話，我的機會成本太大了。我還不如直接從二級市場接盤。”

　　民生研究員：我們上次沒看清走勢

　　17.11元的平穩價格，讓民生證券長長地舒了口氣。但讓人困惑的是，短短半年，保薦人發行估值大幅調整的邏輯和依據到底哪里？

　　“粗俗地說，投行買股票，和菜場買菜很類似。抬價、砍價、殺價是必須的。”深圳一位中型投行資本市場部總經理戲謔。

　　而八菱科技新股估值報告撰寫作者回應理財周報時稱，“這段時間，我們和保薦代表人即使有接觸，也不會受他們影響。”

　　估值報告是任由保薦人打扮的小姑娘。兩份同樣出自民生證券分析師張琢和劉利之手的研報，時隔半年，估值面目全非。從估值看，張琢不僅大幅調整了PE，還大幅下調了EPS(每股收益)。

　　半年前，張琢對八菱科技給出的2011年至2013年預計EPS分別為1.34元、1.79元和2.44元，半年后，大幅下調至1.15元、1.5元、1.9元，分別下調了14.2%，16.2%和22.1%。

　　“4-5月份的時候，八菱科技的業績還不錯。現在業績受到影響，汽車行業基本面不佳，汽車零部件行業少人關注，所以我們做了調整”，前述民生證券研究員辯解。

　　“我們當時對汽車上半年的走勢看得不清楚，對市場的估計比現在高很多。當時，市場本身有分歧，悲觀、樂觀的都有。現在，分歧慢慢變小，偏悲觀派居多。所以我們也做了相關的調整”，該民生證券研究員坦承。

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