理財一周報(微博)記者/黃世瑾

　　10月14日提交招股書申報稿的江蘇華宏科技股份有限公司(以下簡稱“華宏科技”)通過發審委審核。

　　公司以再生資源加工設備的研發、生產和銷售為主營業務，主要產品包括金屬打包設備、金屬剪切設備、廢鋼破碎生產線等各類金屬再生資源加工設備。

　　公司在過會后預計發行1667萬股，擬募集資金2.93億元將投向以擴張產能為目的的廢舊金屬再生處理中小型設備技術改造項目、廢舊金屬再生處理大型裝備產業化項目、非金屬打包、壓縮設備技術改造項目以及工程技術中心建設項目。

　　睿華投資“顧問+入股” 根據預披露文件，華宏科技的控股股東為華宏集團，集團目前持有公司77.50%的股份。公司董事長胡士勇及其一致行動人胡士清、胡士法、胡士勤四兄弟直接持有本公司控股股東華宏集團合計45.03%的股份。此外這四人還直接持有公司合計16.80%的股份。因此四人是公司的實際控制人。胡士勇為華宏集團董事長，胡士清、胡士法、胡士勤均為華宏集團的董事。

　　公司擁有明確的家族企業架構，此外公司還有兩名自然人股東和一名法人股東。作為公司發起人和董事總經理，胡品龍持有公司150萬股，占總股本的3%。而曾任ST春蘭(600854)副總經理、代理董事會秘書的公司董事兼財務總監朱大勇也在2008年7月20日得到了公司的財務激勵，胡士勇向其轉讓10萬股公司股份，占總股本的0.2%。

　　2008年7月22日，江陰睿華投資管理顧問有限公司(以下稱“睿華投資”)同樣得到了華宏集團向其轉讓的華宏科技125萬股份，作價125萬元。招股說明書申報稿稱，睿華投資是一家主要從事管理咨詢業務的專業管理顧問公司，在2008年7月，公司與其簽訂了《合作協議書》，提供企業戰略評估與規劃顧問咨詢、企業營運管理咨詢、實施監控與考核咨詢、年度培訓等方面的管理咨詢服務。而為了保證其“服務質量、鞏固雙方戰略合作關系”，大股東將上述股份轉讓給睿華投資。

　　在華宏科技看來，引入睿華投資有著重要的戰略意義。公司表示在服務期內睿華投資提供的戰略咨詢及培訓服務極大改善了公司管理水平及營運能力。華宏科技在股權以外，還在2008年至2010年的合作期內分別支付了咨詢服務費108萬元、162萬元和70萬元，共計340萬元。換而言之，在2008年得到咨詢服務費后，華宏科技相當于接近零成本得到了一家準上市公司的股權。

　　一位市場人士向理財一周報記者表示，一般而言券商在上市輔導過程中就承擔了咨詢的作用，而即使有一些公司聘用了專業的咨詢管理公司，也很少會用股權作為支付方式，更何況華宏科技在股權以外還支付了現金，“準上市公司的股權回報是很大的，特別是睿華投資剛剛提供咨詢服務華宏科技就轉讓了大筆的股權，兩者之間很可能存在綁定或者利益關聯。”而與普通的創投入股不同，華宏科技并沒有在預披露文件中表示睿華投資究竟是何方神圣，包括其股權結構和運營情況。網絡上也幾乎沒有相關信息，使其顯得相當神秘。

　　根據公司去年歸屬母公司所有者凈利潤3097.56萬元計算，公司上市后攤薄每股收益為0.67元，根據創業板機械行業平均48倍的市盈率計算，公司股價將達到32.34元，睿華投資這一筆收益規模至少在32倍以上。

　　凈利潤受制于鋼價

　　根據公司預披露文件，最近3年及今年上半年，公司分別實現營業收入4.72億元、3.4億元、4.54億元和2.87億元，凈利潤分別為2938.94萬元、3623.36萬元、4492.23萬元和3097.56萬元。

　　其中比較值得注意的一點是，盡管公司2009年和2010年凈利潤保持了23.29%和23.98%的增長，不過其營業收入卻經歷了較大的起伏，2009年比2008年出現近三成的下滑，盡管2010年出現增長卻回不到2008年的業績水平。

　　公司對此解釋稱，2009年受國際金融危機影響，各用戶訂貨量出現較大幅度的下滑。記者找到公司主要產品的銷售情況數據，發現金屬打包設備和金屬剪切設備在2009年的銷售數量分別出現了32.39%和31.96%的下滑。而2010年銷量沒有達到2008年的高度，同時今年上半年兩類機器的銷量剛剛達到2008年全年銷量的一半。

　　盡管如此，憑借2009年短暫的經濟下行帶來全球大宗商品價格的回調，公司當年毛利率出現大幅度增長，從前一年的18.27%提高至27.72%。而近兩年公司主要原材料鋼鐵價格隨經濟復蘇出現上升，公司毛利率便在2010年出現近三個百分點的回調。今年上半年公司主營業務毛利率盡管相比2010年反彈近一個百分點，不過每一個分項業務的毛利率變動趨勢均為向下。即使是公司新開發的廢鋼破碎生產線業務也不例外。

　　公司自己也很清楚在這一問題上的局限所在。2008年、2009年、2010年和2011年1-6月公司生產成本中主要原材料成本占比分別為82.09%、78.65%、80.65%和81.72%。在產品售價、銷量、其他成本等因素不變的情況下，預披露文件顯示公司就主要原材料的均價變動對公司主營業務綜合毛利率的影響作敏感性分析，得出材料均價每上漲一個百分點，主營業務綜合毛利率就要下降大約0.6%，而在2008年則高達0.67%。

　　僅有兩名員工擁有研究所學歷

　　而從金屬打包設備和金屬剪切設備銷量情況來看，華宏科技小型回收機械方面甚至有漸漸停滯的勢頭，不過公司從2009年開始運作的廢鋼破碎生產線業務卻表現良好，首先其平均毛利率一直維持在50%以上，幾乎超出公司綜合毛利率一倍。而其占主營業務收入的比重也從2009年的10.61%提高至今年上半年的13.28%。以原材料價格變化較小的2010年和今年上半年為例，金屬打包設備均價分別為11.50萬元和12.41萬元；而金屬剪切設備分別為5.27萬元和6.05萬元，上漲幅度低于銷量出現較大增長且附加值較高的廢鋼破碎生產線。

　　公司也體會到低端產品議價能力差，受原材料價格波動影響較大。從募投項目就可以很明顯地看出公司的規劃。廢舊金屬再生處理中小型設備技術改造項目落成后增加的小型機械產能大致相當于公司目前產能的100%~150%，而廢舊金屬再生處理大型裝備產業化項目達產后將年產各類型大型金屬再生資源加工設備53 臺(套)，其中PSX 系列廢鋼破碎生產線年產15 套、Q91Y 系列液壓廢鋼剪年產18 臺、Y81 系列大型液壓金屬打包機年產20 臺。根據項目具體情況，項目建設第二年實現設計產能的20%，第三年為50%，第四年為70%，第五年全部達產。而2010年這三種機器的年產量分別為4臺、4臺和10臺。這些大型機械的未來市場空間招股書申報稿中并沒有顯示，公司只表示“將采用原有的銷售模式進行產品銷售”。當記者就此事詢問公司董秘辦工作人員時對方表示：“招股書是公司最真實的披露，一切信息都在上面。”

　　而華宏科技目前員工學歷構成中僅有兩人擁有研究生學歷，39人擁有本科學歷，兩者合計占到公司員工總數的3.97%，是否能支持公司向高附加值轉向，預披露文件中沒有顯示，而公司董秘辦工作人員同樣沒有做出回應。