韓迅 上海報道

　　10月12日浙江道明光學股份有限公司(下稱道明光學)即將上會。

　　不過記者發現，道明光學上市之路隱現兩大風險：其流動負債占負債總額近100%，短期償債壓力之大不容忽視；另外愈演愈烈的歐債危機，也可能會給道明光學的出口業務帶來下滑壓力。

　　招股書顯示，截至2011年6月30日，道明光學負債總額為22573.85萬元，其中流動負債22283.84萬元，流動負債占公司負債總額的98.72%，流動比率為1.36，速動比率為0.71。

　　由此可見，道明光學的短期償債能力指標絕對值偏低，流動負債占比幾乎達到100%，而其長期負債僅為290萬元，存在短期償債能力指標偏低和債務結構不合理的風險。

　　截至2011年6月30日，道明光學的流通負債主要包括：14053.47萬元短期借款、3508.33萬元應付票據、3731.98萬元應付賬款、566.53萬元預收款項。其中，短期借款主要是10783.47萬元抵押借款和3270萬元信用貸款。

　　對此，道明光學的解釋是“公司從中國農業銀行(微博)永康市支行獲取的貸款大部分為基準利率，成本較低，且可根據經營需要靈活增減銀行貸款金額。同時，公司不存在對正常生產、經營活動有重大影響的需特別披露的或有負債，亦不存在表外融資的情況。因此現階段公司的短期償債風險是可控的。”

　　事實上，道明光學的短期償債能力一直偏低。招股書顯示，此前的2008年末、2009年末、2010年末，道明光學流動比率分別為0.90、0.99和1.40，速動比率分別為0.60、0.62和0.80。

　　按照財務分析慣例，通常認為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。

　　對此，道明光學的解釋是“由于公司會根據訂單及原材料價格情況增加原材料儲備，并且公司銷售規模逐步增大，而公司產能日趨緊張，因此在產能空余間隙中會提前安排部分產品的生產，特別是年末為保證春節前后訂單交貨，會加大庫存商品的儲備，從而導致庫存商品增加，使得公司流動資產中存貨所占比重較大，一定程度上影響了公司的速動比率，導致公司存在一定的短期償債壓力。”

　　而過去近三年及今年上半年，道明光學的存貨余額為4058.52萬元、6610.16萬元、11550.24萬元和14289.30萬元，占流動資產比例為33.70%、37.62%、43.07%、47.30%，公司存貨余額逐年增多，近三年期末存貨余額占同期營業成本的比例分別為20.94%、42.39%、54.15%。

　　目前國內尚無生產同類型產品的上市企業。事實上，道明光學也坦承公司流動比率、速動比率與“新材料行業”的上市公司水平相比略微偏低，不過其強調符合行業特點。

　　而除了短期償債風險外，道明光學主營業務或還將受到歐債危機的影響。

　　招股說明書顯示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年上半年，道明光學的主營業務出口銷售收入分別為16201.49萬元、11903.78萬元、15913.05萬元和8949.53萬元，分別占同期主營收入的64.82%、52.48%、49.37%和48.87%。

　　招股書顯示，本次發行募集資金擬投資于龍游道明年產3000萬平方米反光材料生產線建設項目，該項目投資總額為55245萬元，其中45000萬元擬由募集資金解決。

　　值得注意的是，該募投項目的目標市場“國外銷售部分，仍將主要集中于西歐、俄羅斯、巴西、印度、南非等發達或發展中國家，同時逐步開發北美、澳大利亞等市場，拓展公司產品的輻射區域。”

　　上海一位基金經理坦言，道明光學未來的新增產能出口部分的重點還是西歐和俄羅斯，“容易受到歐洲經濟持續低迷的影響。”

　　事實上，海外市場經濟或政策的波動，在過去曾影響過道明光學的出口。其2009年度營業收入較2008年下降8.70%，一個重要原因就是2008年法國政府強制要求每輛汽車均需配備反光衣、反光三角架標志牌及急救包，該項政策導致2008年向法國出口反光服裝銷量為359.47萬件、銷售金額3200.52萬元，而2009年出口法國的反光服裝銷量僅為7000件，銷售金額7.94萬元。

　　道明光學也承認“2009年由于國際金融危機影響，外銷居多的反光服裝及反光制品等國外市場銷量下降，2009年公司主營業務出口銷售收入為11903.78萬元，比2008年下降了26.53%。”而此次席卷歐洲的歐債危機，會否讓道明光學重蹈覆轍，仍需觀望。