在目前動蕩和慘淡的市況下，新華人壽“A+H”IPO需背水一戰，總體融資規�？赡芸s水

　　□ 財新《新世紀》記者 陳慧穎 | 文

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　　在國內外資本市場的動蕩時刻，新華人壽正逐步推進“A+H”上市的計劃。

　　2011年8月，新華人壽向內地和香港兩地市場的監管機構提交了上市申請。據知情人士透露，香港證監會和聯交所已經就新華人壽的上市申請給出了第一輪反饋，中國證監會的首輪反饋意見預計將在9月下旬發出。

　　新華人壽原計劃“A+H”上市，兩地幾乎同時掛牌�！暗�目前的情況看，A股的進度可能要延后。”一位接近新華人壽的人士說。

　　根據最新時間表，新華人壽擬在10月中旬接受香港交易所的聆訊后，啟動預路演和路演，希望在11月底之前實現H股上市。新華人壽增發股本比例，基本確定為兩地上市完成后全部股本的18%，其中A股占7%，H股占11%。這也符合香港市場給中資保險公司較高估值的情況。

　　據海外媒體報道，新華人壽的總體融資規模在40億美元。但IPO定價免不了隨行就市，目前市場動蕩，壽險公司的股價表現不佳，新華人壽的總體融資規�？峙乱�隨之縮水。

　　“以中國人壽籌備發行次級債為開端，保險公司已經進入一個再融資周期�！鄙鲜鼋咏�新華人壽的人士說，“新華人壽本輪上市融資，對于日后的發展至關重要�！�

　　尋找基石

　　8月1日，新華人壽董事長康典率領路演團隊自香港出發奔赴中東，尋找基石投資者。他們在新加坡、臺灣、美國等市場與潛在投資者接觸，包括主權財富基金、家族大亨以及一些最大的公開市場基金和另類投資公司。

　　新華人壽已委托八家投行安排其香港上市事宜，包括美銀美林、法巴、中金、德銀、高盛、匯豐、摩根大通以及瑞銀。中金與瑞銀擔任A股和H股發行的總協調，同時也被選為A股IPO的保薦人和主承銷商。

　　大盤股逆市發行的經驗之一，便是尋找更多的機構投資者參與IPO，凸顯“基石”的作用。農行IPO在國際市場取得10倍的超額認購。在啟動綠鞋前，農行需要募集的資金約為100億美元，其中54.5億美元由基石投資者所包攬。

　　“基石投資者的價格敏感性不高，更關注公司的發展和戰略�！币晃粎⑴c新華人壽路演的人士說，“很多投資者表示出興趣，但路演過程中，國際資本市場非常波動，帶來較多挑戰�！�

　　北京時間8月6日，美國被標普下調長期主權信用評級，引起全球資本市場的巨大波動。

　　8月8日周一開盤，香港股市即被拖累大幅下挫，創下2010年7月以來的低點。三大中資保險公司在H股亦受此影響，其中中國人壽(601628.SH/02628.HK)、中國平安(601318.SH/02318.HK)至今未完全擺脫困擾。從8月8日到9月14日，中國人壽、中國平安的跌幅分別達23.24%和18.03%。

　　在這樣的慘淡市況下，很多美國大型基金態度更趨謹慎。但仍有不少海外機構表達了對新華人壽的興趣。

　　股東進退

　　新華人壽成立于1996年9月，現總資產逾3000億元。2010年全年保費收入突破930億元，名列壽險市場第三位。

　　新華人壽的股東名單已云集了國內外的重量級投資機構。2009年底，中央匯金入股新華人壽，持股比例38%，是新華人壽的單一第一大股東。

　　2010年底，新華人壽完成了140億元的增資。在增資之前，新華人壽的三家老股東先后退出。新華人壽股東北亞實業所持5.7%新華人壽股權公開拍賣，世紀金源和華澤集團兩家機構在拍賣中勝出，成交單價均在每股43元上下。

　　此后，新華人壽的另外兩家股東上海亞創和博智資本，也悉數出讓了各自持有的新華人壽股權，接盤者包括新加坡富登金融、弘毅資本等知名機構，價格高達每股30多元。

　　2011年3月，出于平衡風險的考慮，新華人壽的外資第一大股東蘇黎世金融出讓新華人壽5%的股權，中金公司及野村證券借此進入新華人壽股東序列，交易價格每股28元。因價格中已經不再含有增資認股權，這實際上已經創出新華股權一級市場交易價格的新高。

　　眾多機構追逐新華人壽，其根本是對中國保險行業巨大增長潛力的認同。不過就在機構于一級市場追逐新華人壽Pre-IPO之際，已上市保險公司的價格已經悄然進入了一個下行通道。

　　逆市而上

　　年初至今，A股三大保險公司的股價下跌慘重。中國人壽股價合計跌幅為25.4%，中國平安跌幅為30.64%，中國太保跌幅為11.57%。中國人壽和中國太保早已跌破發行價。

　　這反映的是2010年以后，多年高速發展的壽險行業進入了一個向下的市場周期。上市公司半年報顯示，中國人壽上半年實現總保費收入2318.94億元，同比增長僅7%。太保壽險(601099.SH)今年上半年實現保費收入545.74億元，同比增長11.5%。惟一保持高增長的中國平安的壽險業務，上半年實現保費同比增長20.9%。

　　據中國保監會公布的最新數據，今年1月-7月份新華保險的保費收入超過580億元。今年1月，新華人壽保費收入落后太保壽險6億元，而到了6月，這一差距擴大到39.12億元。

　　因統計口徑有所調整，2011年與上一年度的壽險行業數據不具備可比性。但據一些保險公司自己掌握的行業銷售數據，排名前六名的壽險公司中，有些公司已經出現了保費規模的負增長。

　　一位保業分析師指出，新華人壽與已經上市的保險公司比，還缺乏集團性的優勢，但在所有未上市的保險公司中，新華人壽的業務結構，如前期累計的續期產品等，則具相對優勢。

　　監管層則更關注新華人壽的合規問題。據知情人士透露，新華人壽前董事長關國亮案對公司的影響以及一些合規問題，都可能出現在證監會的反饋意見當中。

　　8月底，新華人壽上海、北京兩地同時持牌轉讓所持北京紫金世紀置業有限公司24%股權，從決定轉讓到掛牌，前后只用了不到兩周的時間。

　　據財新《新世紀》記者了解，新華人壽此次轉讓房地產業務，與IPO發行公司如涉及房地產的業務，須送到國土資源部審核有關�！斑@個審核需要半年時間。以往上市案例，房地產非主業的發行人都選擇剝離�！币晃煌缎腥耸空f。