《投資者報(bào)》分析員 楊秀紅

　　伴隨著上市公司2011年半年報(bào)披露結(jié)束，各家公司的中考成績悉數(shù)亮相。

　　在上半年這一多事之秋，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷內(nèi)憂外患。遠(yuǎn)有美歐債務(wù)危機(jī)不斷醞釀深化，波及全球，近有物價(jià)高企通脹加劇和地方債的壓力。

　　早在2010年初，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境就日漸嚴(yán)峻，在此期間，一向受到投資者青睞的新股和次新股，業(yè)績?nèi)绾危?/p>

　　8月31日，在中報(bào)披露謝幕后，《投資者報(bào)》跟蹤分析了2010年以來上市的556家上市公司的業(yè)績，主要從主營收入、現(xiàn)金流、毛利率、凈利率四大財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，對公司最新業(yè)績做出綜合評分。

　　評分結(jié)果顯示，556只新股的“及格率”僅有35%，高分和低分公司所占比例均較小，約八成公司得分在10～30分之間，處于一般水平。

　　四指標(biāo)衡量經(jīng)營狀況

　　延續(xù)對1556只“老股”的評分體系(詳見(B01~02版)，《投資者報(bào)》選取了四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量2010年后上市的新股和次新股(以下統(tǒng)稱新股)的經(jīng)營狀況。

　　這四項(xiàng)指標(biāo)包括：主營業(yè)務(wù)收入最近三個(gè)半年(2010年上半年、2010年下半年和2011年上半年，下同)的復(fù)合增長率、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(以下簡稱現(xiàn)金流凈額)最近三個(gè)半年的復(fù)合增長率、毛利率及凈利率最近18個(gè)月的變化值。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，2010年以來在A股市場發(fā)行上市的新股有562只。由于金融股的業(yè)績衡量基準(zhǔn)不以上述四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為主(相關(guān)分析見B11)，所以剔除2010年以后上市的6只金融股(包括2只銀行股和4只證券股)，最終有556只新股進(jìn)入評分體系。

　　具體評分方法為：首先將樣本股2011年中期與2009年下半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，得出其營業(yè)收入和現(xiàn)金流凈額最近三個(gè)半年的復(fù)合增長率，以及毛利率和凈利率最近三個(gè)半年的變化百分比。

　　在得出上述結(jié)果后，再分別將每一財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)由高到低排序，根據(jù)排序結(jié)果給予每家公司10分～0.1分的得分。

　　最后，將四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的得分加總，就構(gòu)成每家上市公司經(jīng)營狀況的綜合得分。按照這一評分體系，每家上市公司的綜合得分將在0.4-40分之間。

　　需要指出的是，在上述新股中，有約一半的公司沒有2009年中期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，無法獲取其2009年下半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)值，暫將2009年底主營收入和現(xiàn)金流凈額的一半，作為其2009年下半年財(cái)務(wù)的估算數(shù)據(jù)。

　　此外，對于2009年下半年的毛利率和凈利率的值，根據(jù)2009年下半年的營業(yè)收入、營業(yè)成本和凈利潤推算得出相關(guān)結(jié)果。

　　總得分呈橄欖形分布

　　經(jīng)過四輪評分之后，556家上市公司的中考總成績單揭曉。

　　從綜合得分來看，樣本公司的分?jǐn)?shù)呈現(xiàn)兩大特征，一是高分、低分公司所占比例較小，中間得分(10分至30分)的公司占80%，所有公司的得分呈橄欖形分布；二是高分公司和低分公司的綜合得分相差懸殊。

　　基于上市公司總得分在0～40分之間，按照每10分為一個(gè)區(qū)間，將上市公司經(jīng)營狀況劃分為四類，由高到低分別為高分公司、較高分公司、普通公司和低分公司，這四類公司分別有76家、228家、215家和37家，占比分別為14%、41%、39%和7%。

　　由上述數(shù)據(jù)可知，2010年以來上市的新股中，僅有14%的公司經(jīng)營狀況良好。八成公司的經(jīng)營狀況處于一般水平，還有7%的公司經(jīng)營狀況較差。

　　除了上述特征外，高低分公司的得分也相差懸殊。

　　在這份成績單中，得分最高的前50家公司平均分高達(dá)34.4分，而得分最低的50家公司平均分只有8.4分，前者是后者的4倍多。

　　此外，排名最高的是佰利聯(lián)(002601.SZ)，綜合得分39.6分，距離滿分只差0.4分。而排名最低的梅泰諾(300038.SZ)，綜合得分僅有4分。前者和后者的得分相差近9倍。

　　新公司毛利下滑且“很差錢”

　　《投資者報(bào)》從總體上分析了2010年后上市的556家公司的經(jīng)營狀況。

　　2011年中報(bào)顯示，上述公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4587.99億元，平均每家公司的營業(yè)收入為8.25億元。相比之下，在2009年下半年，這些公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3312億元。2011年上半年較2009年下半年增加1275.57億元，其最近三個(gè)半年的復(fù)合增長率為11.47%，有一半新上市公司的復(fù)合增長率高于這一整體水平，還算差強(qiáng)人意。

　　但是從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來看，這些新上市公司的經(jīng)營狀況就沒有那么樂觀了。根據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，這些公司上半年產(chǎn)生的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量金額居然為-203.87億元。這表明這些新上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入抵不上經(jīng)營性現(xiàn)金流出，這些公司上半年普遍“很差錢”。

　　而在2009年下半年，這些公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額還有426億元。將這兩組數(shù)據(jù)對比可知，這些新上市公司最近三個(gè)半年的現(xiàn)金流的復(fù)合增長率為-178.21%。其經(jīng)營性現(xiàn)金流的緊張狀況可見一斑。

　　除此之外，這些公司的整體凈利率和毛利率較2009年下半年也均下滑。

　　根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，這些公司上半年的總營業(yè)收入為4587.99億元，總營業(yè)成本為3550.53億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤410.88億元。據(jù)此，可以得到這些公司今年上半年的整體毛利率和凈利率分別為22.61%和8.95%。而在2009年下半年，上述兩項(xiàng)指標(biāo)則分別為24.27%和10.17%。這表明，在過去18個(gè)月，上市公司的毛利率和凈利率雙雙下降，分別降低1.66個(gè)和1.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　八家公司成“三好學(xué)生”

　　如果按照百分制中60分為及格、90分為優(yōu)秀的常規(guī)算法計(jì)算，則在評分體系中，綜合得分達(dá)到24分才算及格，得分在36分及以上則是經(jīng)營狀況良好的“三好公司”。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在556家公司中，達(dá)到及格的公司僅有192家，占總數(shù)的35%。這意味著，在2010年后上市的新股中，經(jīng)營狀況尚可的公司僅有不足四成。

　　達(dá)到36分高分的公司有8家，除了最高分得主佰利聯(lián)，還包括雙星新材(002585.SZ)、昊華能源(601101.SH)、開爾新材(300234.SZ)、內(nèi)蒙君正(601216.SH)、齊翔騰達(dá)(002408.SZ)、東材科技(601208.SH)、天澤信息(300209.SZ)等。這8家公司中有5家屬于中小板或創(chuàng)業(yè)板公司。

　　這些公司綜合得分均高于36分，所以其四個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的得分均較高，各項(xiàng)得分均在8-10分之間。這表明這些企業(yè)最近18個(gè)月的經(jīng)營狀況良好，現(xiàn)金流較為充裕，市場對其認(rèn)可程度較高，使得公司的毛利率和凈利率能較大幅度提升。

　　在這些公司中，得分最高的佰利聯(lián)和得分最低的梅泰諾形成了鮮明的對比。

　　資料顯示，得分狀元佰利聯(lián)是國內(nèi)鈦白粉行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。主要從事鈦白粉、鋯制品和硫酸鋁等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。2008至2010年，公司鈦白粉綜合產(chǎn)量排名分別位居全國同行業(yè)第二、第三和第二位。另據(jù)海關(guān)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008至2010年，公司鈦白粉出口量連續(xù)三年均位居行業(yè)第一。

　　研究結(jié)果顯示，公司各項(xiàng)指標(biāo)得分均居于前列。其最近三個(gè)半年主營業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增長率高達(dá)40.07%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的復(fù)合增長率也高達(dá)63%，毛利率和凈利率在最近18個(gè)月中各提升了15個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司今年上半年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也實(shí)現(xiàn)大幅增長，增幅達(dá)247%。

　　相比之下，得分最低的是梅泰諾，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)不佳。其最近三個(gè)半年的主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額復(fù)合增長率均出現(xiàn)大幅下滑，毛利率和凈利率在最近18個(gè)月中也分別下降了7個(gè)和9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司今年上半年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下滑22.68%。

　　資料顯示，該公司是中國最早研發(fā)并推廣三管通信塔產(chǎn)品的企業(yè)，是國內(nèi)通信塔行業(yè)最主要的供應(yīng)商。其產(chǎn)品包括各類通信塔、聚氨酯基站機(jī)房和工業(yè)空調(diào)等。

　　公司認(rèn)為，其今年上半年?duì)I業(yè)利潤下降，主要是因?yàn)殡S著市場競爭日益激烈以及制造成本上漲因素影響，通信塔產(chǎn)品的毛利率較上年同期下降；此外，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用較去年同期有所增加、部分募投項(xiàng)目產(chǎn)能及效益未能完全釋放，也影響了公司的利潤。

　　不過，在總榜單中，梅泰諾并不孤單，另外還有4家公司的綜合得分在5分以下，包括銀之杰(300085.SZ)、海默科技(300084.SZ)、高新興(300098.SZ)和康芝藥業(yè)(300086.SZ)。雖然分屬于不同的行業(yè)，但這5家公司有一個(gè)共同的特征，即都是創(chuàng)業(yè)板上市的公司。

　　采掘商貿(mào)交運(yùn)三行業(yè)平均分最高

　　除上述特征外，《投資者報(bào)》還研究了這些新上市公司的行業(yè)特征。將上述556家上市公司按照申萬一級行業(yè)分類，并根據(jù)得分高低得到每家公司在所屬行業(yè)中的排名。上述556家公司分屬于20個(gè)申萬一級行業(yè)。按每個(gè)行業(yè)上市公司得分的均值作為該行業(yè)的得分，統(tǒng)計(jì)每個(gè)行業(yè)的得分情況。結(jié)果顯示，在20個(gè)行業(yè)中，采掘、商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸?shù)热�大行業(yè)的得分居于前三，其中，采掘行業(yè)的平均得分達(dá)到30.6分。

　　在這一行業(yè)中，2010年上市的新股有兩只，昊華能源和寶泰隆(601011.SH)。前者得分高達(dá)38.9分，后者得分22.3分。

　　信息設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和信息服務(wù)等三大行業(yè)的平均得分則最低，前兩者得分更是在20分以下。

　　其中，得分最低的公司梅泰諾即屬于信息設(shè)備行業(yè)，在該行業(yè)上市的28只新股中，有三成公司的得分在15分之下，這些公司大部分因?yàn)槊�利率和凈利率下滑、�?jīng)營現(xiàn)金流不足而導(dǎo)致總得分偏低。在信息服務(wù)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)中，也存在類似的特征。