本報(bào)記者 毛瀚民 發(fā)自深圳

　　7月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決了國(guó)信證券保薦的深圳中航信息科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中航信息”)的IPO申請(qǐng)。

　　“除中航信息本身的成長(zhǎng)性不足之外，保薦商國(guó)信證券旗下公司國(guó)信弘盛突擊入股這樣一種大多數(shù)券商采用的模式正遭遇監(jiān)管層的重視也可能是中航信息不能過會(huì)的因素之一。”7月12日，中信證券投行部一位高管對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析。證監(jiān)會(huì)7月8日正式宣布將證券公司直接投資業(yè)務(wù)納入常規(guī)監(jiān)管，并發(fā)布了相關(guān)監(jiān)管指引。今后券商直投公司設(shè)立及包括成立直投基金等業(yè)務(wù)都需向地方證監(jiān)局報(bào)備。

　　新的監(jiān)管規(guī)定要求，證券公司直投部門不能投資本券商已保薦的擬上市公司。這意味著直投公司在自家保薦項(xiàng)目上市前突擊入股的做法將成為歷史。隨著首個(gè)沖關(guān)的“保薦+直投”項(xiàng)目鎩羽而歸，被視為灰色交易的證券公司保薦直投模式正遭遇沖擊。

　　國(guó)信弘盛失落1億元

　　證監(jiān)會(huì)否決中航信息上市之后，發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，新規(guī)要求：證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。

　　在中航信息的主要股東中，國(guó)信弘盛投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)信弘盛”)，是其保薦人國(guó)信證券的全資子公司。資料顯示，國(guó)信弘盛2008年8月成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)投資，注冊(cè)資本10億元，其法定代表人、董事長(zhǎng)胡華勇，現(xiàn)為國(guó)信證券董秘、投行事業(yè)部負(fù)責(zé)人。

　　中航信息披露的預(yù)招股書顯示，國(guó)信弘盛主要從事股權(quán)投資以及股權(quán)投資顧問，截至2010年12月31日的總資產(chǎn)為1.14億元，凈利潤(rùn)521.11萬元。

　　中航信息并非國(guó)信弘盛的第一個(gè)項(xiàng)目。此前，后者曾在金龍機(jī)電等10家IPO前一年內(nèi)進(jìn)入，有明顯的“突擊增資”意味。此次國(guó)信證券“直投+保薦”中航信息，“切入”的時(shí)間點(diǎn)也相似。申報(bào)稿顯示，去年5月13日，國(guó)信弘盛向中航信息以每股4.88元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司新增股份500萬股，共計(jì)投入2440萬元，持股比例為5.43%。

　　以中航信息2010年度0.57元的每股收益及深交所信息技術(shù)板塊大致45倍的市盈率預(yù)計(jì)，如順利上市，發(fā)行價(jià)可能高達(dá)25.37元，國(guó)信弘盛持股的賬面市值或高達(dá)1.27億元，輕松“斬獲”近1億元利潤(rùn)。

　　深圳一位不愿具名的創(chuàng)投人士對(duì)記者表示，PE在企業(yè)IPO或者重大資產(chǎn)重組前突擊上市在A股市場(chǎng)并不是新聞，但國(guó)信弘盛利用“自己人”做IPO保薦的時(shí)機(jī)，突擊投資上市項(xiàng)目博取高收益，或影響保薦公正。

　　股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓

　　記者查閱中航信息的招股說明書，歷次股東的進(jìn)進(jìn)出出呈現(xiàn)的擊鼓傳花之旅頗為精彩。除了保薦商國(guó)信證券，戰(zhàn)略投資者浙江天堂硅谷也鎩羽而歸。在公開發(fā)行前，中航信息的主要股東分別是：張健全和常遠(yuǎn)分別持股2,414.25萬股，占26.24%；天堂硅谷、國(guó)成投資和國(guó)信弘盛分別持有中航信息2,030.00萬股、574.20萬股和500.00萬股，分別占22.07%、6.24%和5.43%。

　　中航有限設(shè)立時(shí)，在12名股東的出資中，股東何一平持有其7.7%的股權(quán)，但其中1.65%的股權(quán)實(shí)際卻為谷德敏出資并委托何一平代持，1.65%的股權(quán)實(shí)際為牟玉田出資并委托何一平代持，其余4.4%的股權(quán)為何一平以自有資金出資實(shí)際持有。

　　2003年中航有限第一次增資時(shí)，廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司機(jī)關(guān)工會(huì)委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“廣晟工會(huì)”)持有5%的股權(quán)，出資額為100萬元；而何一平所持的7.7%的股權(quán)，當(dāng)初的出資金額為154萬元。這就意味著，在持有相關(guān)股權(quán)3年后，廣晟工會(huì)等股東卻幾乎以當(dāng)初出資的“對(duì)折”變現(xiàn)退出。

　　2006年8月23日，廣晟工會(huì)、何一平作為轉(zhuǎn)讓方分別與深圳市廣晟投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“深圳廣晟”)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，廣晟工會(huì)將所持有的中航有限5%的股權(quán)以52.27萬元轉(zhuǎn)讓給深圳廣晟；何一平將所持的中航有限7.7%的股權(quán)(含代谷德敏、牟玉田持有股權(quán))以70.5萬元轉(zhuǎn)讓給深圳廣晟。一年之后的2007年9月3日，張健全將所持有的中航有限5%股權(quán)以140萬元轉(zhuǎn)讓給陳明。這說明，相比廣晟工會(huì)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，同樣數(shù)量的股權(quán)在1年后的定價(jià)卻幾乎高出200%。

　　2007年9月24日，中航有限第二次增資，并引入了新股東天堂硅谷，每股增資價(jià)格4.29元。同年12月26日，中航有限第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，鑒于中航產(chǎn)業(yè)的名稱與該公司類似，張健全、常遠(yuǎn)擬將其注銷，為此，將其持有的中航有限的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓50%給張健全和常遠(yuǎn)。由于轉(zhuǎn)讓方中航產(chǎn)業(yè)的股東與受讓方均為張健全、常遠(yuǎn)，因此，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格定為每股1元。

　　“除非二次包裝再次沖刺上會(huì)，否則作為PE的天堂硅谷和國(guó)信弘盛的前期突擊入股的投資，就真的掉進(jìn)天堂啦。”深圳一家創(chuàng)投公司總經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說。

　　被否三大主因

　　7月12日，記者撥打中航信息董秘鐘林的電話，其助理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“鐘總正在開會(huì)，稍晚會(huì)給你一個(gè)回復(fù)。”但截至記者發(fā)稿，并未收到回復(fù)。

　　接近深圳證監(jiān)局的消息人士向記者透露，“中航信息被否的主要原因和其自身成長(zhǎng)性不足也有關(guān)系。”在中航信息上會(huì)前，市場(chǎng)就質(zhì)疑，其利潤(rùn)近三年突飛猛進(jìn)是因?yàn)檎�府補(bǔ)貼。說明書顯示，2008-2010年其凈利潤(rùn)從396.59萬元跳至1970.88萬元，同期政府補(bǔ)貼則分別為63萬元、143.19萬元和397.87萬元。如除去政府補(bǔ)貼款外，其2010年凈利潤(rùn)相比2009不但沒有增加，反而有所減少。

　　公開信息顯示，中航信息主要從事專業(yè)打印機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品為存折票據(jù)打印機(jī)。目前銀行業(yè)仍為存折票據(jù)打印機(jī)主要用戶，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)銀行客戶的銷售收入占公司銷售收入的比例超過80%。

　　“這個(gè)行業(yè)是客戶高度集中的行業(yè)，其產(chǎn)品過于單一，客戶依賴度過高，這就形成了其銷售市場(chǎng)過于狹窄，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。”上述證券公司投行人士說，“從公司在2009年和2010年的盈利能力來看，其市場(chǎng)需求已趨于平穩(wěn)，公司進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)，而市場(chǎng)也進(jìn)入了相對(duì)飽和的狀態(tài)。”

　　中航信息歷年的前五大主要客戶，都是諸如中行、農(nóng)行、招行等大客戶。申報(bào)稿顯示，2008年至去年三年期間，中航信息的前五名主要客戶銷售總額占當(dāng)期總銷售的比例依次為41.81%、41.74%和51.86%。

　　中航信息申報(bào)稿顯示，雖然我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的盈利能力良好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，“但如果銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)周期波動(dòng)或者銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)速度放緩，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響。�?/p>

　　此外，中航信息募集資金用途，監(jiān)管層也有質(zhì)疑。據(jù)披露，其此次募集資金的用途主要用于募投新的產(chǎn)品產(chǎn)能線以及建立產(chǎn)業(yè)基地等。

　　“目前其每年6萬臺(tái)的產(chǎn)能已能穩(wěn)定供給市場(chǎng)，募投之后每年產(chǎn)能將增加到9萬臺(tái)，新增的近50%產(chǎn)能如果不能被消化，將造成投資重復(fù)浪費(fèi)，與目前我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策并不相符。”上述接近于有關(guān)監(jiān)管層的知情人士透露。

　　記者還了解到，中航信息之前有關(guān)廠房皆為租賃，而其大部分生產(chǎn)程序也皆為外包，現(xiàn)有募投項(xiàng)目用于建立產(chǎn)業(yè)基地，其原本的生產(chǎn)獨(dú)立性不足以支撐起募資的需要。

　　此外，在中航信息近幾年的非經(jīng)常性收益中，政府補(bǔ)貼這一“外快”收入的增長(zhǎng)速度近年來可謂突飛猛進(jìn)。特別是去年，公司這項(xiàng)收入還高于同期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也就是說政府補(bǔ)助間接地虛肥了公司的凈利潤(rùn)。同時(shí)，也存在嚴(yán)重依賴大型銀行客戶的現(xiàn)象，并且主要客戶集中度并沒有降低的趨勢(shì)。