修訂首發和再融資管理辦法 研究主承銷商配售權與存量發售

　　新股發行改革后續措施擇機推出

　　□本報記者 申屠青南

　　在新股發行體制改革兩周年之際，不少業內人士建議，堅持市場化改革方向不變，研究推出發行體制改革后續措施。消息人士稱，監管部門正在修訂首發和再融資管理辦法以及相關配套規則，研究主承銷商配售權和存量發售等措施，待市場條件成熟時擇機推出。

　　市場化改革方向不變

　　縱觀我國資本市場20多年的發展歷程，市場化始終是改革的主線。從發行體制看，1990年-2000年，我國資本市場處于建立和發展初期，股票發行實行帶有較強行政色彩的審批制，主要是由政府推薦企業發行上市。2001年3月以后，根據《證券法》的規定并經國務院批準，新股發行正式實施核準制。核準制的核心是監管部門進行合規性審核，強化中介機構的責任，加大市場參與各方的行為約束，減少新股發行中的行政干預。

　　新股發行體制的核心是定價機制。從新股定價看，我國證券市場起步較晚，市場環境與境外成熟市場差異較大，受當時經濟、社會和法制環境的局限，新股定價機制早期具有濃厚的行政色彩。在2005年以前，由于市場主體尚不成熟，市場機制不完善，買方不能對賣方構成有效約束，出于保護投資者目的，證監會主要采用限定發行市盈率上限的方式管理新股價格。

　　2004年修訂的《證券法》取消了新股發行價格須經監管部門核準的規定。證監會依據法律調整，于2005年初推出了詢價制度，不再對新股價格進行核準。與此同時為防止發行價格過高，對部分新股發行最終定價進行必要的窗口指導。

　　2009年證監會啟動新股發行體制，淡化了窗口指導，新股定價進一步市場化。

　　對于新股發行體制的后續改革，證監會目前還沒有公布具體措施，但總的原則很明確——堅持市場化方向，按照分步實施、逐步完善的原則，繼續深入推進新股發行體制改革，推動市場各方歸位盡責，切實強化市場約束機制。

　　“兩辦法修訂版”

　　年內有望推出

　　“全面總結、評估近年來市場發展情況，推動首發管理辦法和上市公司再融資管理的修訂，進一步優化發行條件，完善審核程序，提高效率。”中國證監會主席尚福林(專欄)在第十三屆主板發行審核委員會成立大會上介紹說。

　　所謂首發管理辦法，即指2006年5月實施的《首次公開發行股票并上市管理辦法》。該辦法已沿用近五年，為適應市場的發展變化，有必要進一步修改完善。

　　業內人士介紹說，“兩個辦法”修訂工作已經兩年，預計年內將正式推出。此次修訂的關鍵方向，在于統一股票發行上市的基本理念，即有關修訂將充實證監會在發行審核工作中工作經驗，并實現“兩個統一”：其中，內部統一就是進一步厘清發審標準，確保從初審到發審委審核保持一致標準、一致邏輯；外部統一則強調發行人、保薦機構和執業中介機構的工作，與發行審核的邏輯要保持一致，且工作標準、工作要求要保持一致。

　　“兩個統一”實現后，既有利于提高中介機構的執業水平，更有利于提高發行行為的可預期性。發行人可以在申請早期就能夠對發行上市是否存在根本性障礙做出明確預期，這樣就可以通過監管規則的完善節約不必要的社會成本，并提高效率。

　　在完善發行監管方面，證監會下一步工作包括要進一步提高企業招股說明書質量，強化信息披露，對風險因素充分披露進一步細化。證監會將要求發行人在招股說明書中要重視客觀描述，減少或去掉廣告痕跡；企業在上市過程中信息披露要準確反映不同行業和不同企業之間的特點，要更加重視不同行業間差異性的反映，對風險因素要充分披露并加以細化，以幫助投資者更好地了解公司狀況并作出正確投資。

　　擇機推出后續措施

　　“有些問題目前研究得已經很清楚了，但是何時推出還要選擇合適時機。”中國證監會主席助理朱從玖今年“兩會”時如是告訴中國證券報記者。他表示，未來新股發行體制改革將考慮存量發行、給予主承銷商更多配售權及進一步優化詢價機制等。

　　主承銷商配售權和存量發售一直是市場熱議的話題，很重要的一個原因是境外成熟市場都有這兩項制度安排。

　　業內人士表示，目前A股市場在詢價和配售的對象上，同國際市場相比，可參與機構的種類、數量相對有限，不能發揮主承銷商充分主動選擇優質投資者的市場功能，這使得承銷商在平衡發行人和投資人利益時，傾向于發行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售。這樣承銷商必須滿足發行人和投資人雙方的要求，可以為發行人提供相比較而言長期的、高素質的股東群體。

　　“符合市場化的方向，監管部門將遵循發行體制改革分步實施、逐步完善的原則，創造條件，逐步推動。”他說，對賦予主承銷商配售權，從長期趨勢來看，這是市場發展的方向，但是從現階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創造條件。存量配售也是同樣的問題，需要進一步統一認識，完善和解決相關技術和理念、認識等問題。因此，對主承銷商配售權、存量配售問題證監會將繼續進行研究，待市場條件成熟時擇機推出。

　　著名經濟學家華生(微博 專欄)建議，包括新股在內的股票定價能夠公正合理，不僅需要匹配相應的懲罰性措施，更需要對退市和資產重組制度進行根本性改革。他說，二級市場才是整個股票市場定價的基石，對存量二級市場估值的改革，才能根治新股估值定價中出現的偏差和問題。

　　2009年以來十大高首發市盈率股票

　　證券代碼 證券簡稱 首發價格(元) 首發市盈率(倍) 首發募集資金(億元) 預計募集資金(億元) 首發上市日期

　　300159 新研股份 69.98 150.82 7.42 2.02 2011－01－07

　　300143 星河生物 36.00 138.46 6.12 1.32 2010－12－09

　　300142 沃森生物 95.00 133.80 23.75 4.15 2010－11－12

　　300162 雷曼光電 38.00 131.49 6.38 1.43 2011－01－13

　　300032 金龍機電 19.00 126.67 6.78 2.50 2009－12－25

　　300050 世紀鼎利 88.00 123.94 12.32 2.13 2010－01－20

　　300163 先鋒新材 26.00 123.81 5.20 1.86 2011－01－13

　　300059 東方財富 40.58 116.93 14.20 3.00 2010－03－19

　　300146 湯臣倍健 110.00 115.29 15.05 2.81 2010－12－15

　　002503 搜于特 75.00 113.64 15.00 3.82 2010－11－17