新股二次改革以來破發率達72% 28保薦人賺30億
理財周報投行實驗室研究員 譚婷 王薇薇/文
新股二次改革以來新股破發率72%，50新股上市3個月后仍破發
破發！將新股風險暴露無遺。
自去年11月新股發行二次改革后，“新股不敗”已成往事。自改革起截至今年5月23日，已發行上市的184只新股中，133只收盤價低于發行價，破發率高達72%。184只新股中，有108只上市滿3個月——網下申購機構限售開始解禁。有近半新股(50只)，上市3個月后的股價仍在發行價之下。國信證券保薦的安居寶最慘，目前市價折價約40%。
三個月的市場考驗，足以擠破新股泡沫。破發背后，隱藏著怎樣的游戲規則？“定價無標準，機構詢價只做參考”
“導致新股破發的現實因素無非是企業發行時本身透支了未來收益，或是企業高成長性遭到質疑，加之市場的環境不盡人意。”一家券商分析師對記者稱。
今年截至目前，二級市場并不見有好轉，在此情況下發行新股，尤其是高PE新股，無疑是個悲劇。比如4月22日上市的國電清新。國電清新以104.65倍PE創下今年中小板市盈率新高。發行價45元，上市首日跌幅8.29%。截至5月23日，較于發行價已縮水21.58%。
“破發另外不可忽視的一點就是中介機構定價時是否盡責和公允。”上述分析師對理財周報記者說到。
國電清新網下申購時，保薦人海通證券給出59.4-72.6元的估值。事后定出的發行價也不在估值范圍內。當時共有76家機構參與報價，報價中位數39元，平均數39.32元。
深圳一位券商投行人士透露：“新股定價參考每類詢價機構報價的中位數和平均數，最重要的是參考基金公司的，然后跟發行人進行溝通。”
但是，參與國電清新詢價的機構報價中位數和平均數既不在海通證券的估值范圍，也遠低于45元發行價。即使是參考公募基金的報價中位數和平均數，分別為38元和39.21元，同樣有偏差。
“新股價格到底是如何定出來的，我們也不知道，”上述投行人士表示：“定價沒有具體標準，機構詢價只是做個參考，價格和投資者報價偏離不是太離譜就行了。”“每家投行的定價方法不同，就算同家投行不同項目的定價方法也不一樣，最終發行價都要和發行人協商。”
新股認購冷遇不斷，
龐大1.73倍網下認購
一輪又一輪的破發潮，不僅讓散戶中招，更有不少機構被“嚇破了膽”。
機構投對新股的認可度也大不如從前，這一點可從網下認購倍數反映出來。自去年11月改革近七個月來，新股平均網下認購倍數降至26倍，較改革前7個月的49倍降低了近三分之一。
有業內人士表示，“發行價對應的網下認購倍數在30倍以上，才比較合理。”
瑞銀證券今年保薦的龐大集團在一級市場遭到冷落，以1.73倍的網下認購倍數創下滬市主板新低，網下配售比例高67%。與去年年底上市的大連港(1.58倍)有得一比。
龐大發行價45元，回到其報價系統，128家機構給出164個報價，中位數為37元，其中基金報價中位數40元，最終初步詢價區間在40-47元，僅65個報價落在詢價下限(40元)之上，占比不到40%，最終獲配僅22家機構，也是今年主板新股中獲配機構數最少的。
通常，機構是散戶的風向標，機構都不認可，更別說散戶。果然，龐大上市首日以23.16%跌幅刷新今年新股首日跌幅紀錄。截至5月23日，龐大仍然跌破24%，高出同期上證綜指近15個百分點。
今年4月份，有40家第七類詢價機構遭除名，市場普遍認為是因為參與積極性不高。事實上，今年來機構不僅參與熱情降溫，報價也漸趨理性。據統計，在截至5月23日今年的120只新股報價系統中，有近300機構參與報價，報價約10248次，但近55%的報價無效，被擋在申購門外。
從七類詢價機構來看，公募基金以往高調風格開始轉變，今年整體報價無效率達到53%。
而證券公司最喜歡“湊熱鬧”，無效報價率最高，高達62%。細看券商的報價不難發現，一些業務受限的小券商非常活躍，靠自營打天下。典型的有國都、江海、渤海、中天和廣州證券，它們打的是規模戰術，幾乎每只新股的報價系統都能看到它們的影子。
但不得不說江海證券的謹慎打新風格，158次報價中無效占八成，并多次給出最低價。相反渤海證券報價卻毫不吝嗇，給予萬昌科技等7只新股最高報價。
打新機構浮虧31億，保薦人賺30億
如果說單看上市首日表現不能說明什么，那三個月足以驗證是否存在泡沫。
自去年二次改革以來，184只新股中50只上市后3個月股價仍在發行價之下，將170家機構套牢。如果解禁后倉位未變，那么170機構打新共計浮虧高達31億元。
與此同時，背后的50個發行人和28家保薦機構卻賺得盆滿缽滿，共募集666億元，超募378億元，保薦承銷費30億元。
七類詢價機構都有不同程度的虧損。僅從3個月解今日看，公募基金受傷最深，合計浮虧6億元，其次是證券公司和保險公司，分別浮虧4億元和3億元。
公募基金中易方達被套得最慘，在10只新股解禁時浮虧1.2億元，這主要是拜滬市高價股華銳風電所賜。當初其旗下6只產品參與華銳風電報價，5只報價落在初步詢價(80元)下限之上并獲配。華銳風電是今年第一批新股，首日便遭滑鐵盧，截至5月23日仍跌破發行價32%。
國都證券成為券商中的重虧者，在14只新股解禁時浮虧5994萬元。
國都證券因為申購東方鐵塔而損失慘重。其當初僅以40.11元的報價(僅高出發行價0.62元)獲得配售。怎知，東方鐵塔自今年上市后一個月便跌破發行價，截至5月23日仍跌26%。
保險類機構當中，太平洋資管最“沖動”，其在華銳風電、驊威股份等5只新股解禁日時浮虧1.2億元。
本期理財周報新股機構打新專題，選擇今年發行上市10只新股(首日、3個月解禁日及目前均破發且PE過70倍)，聚焦新股詢價、定價、申購等環節，客觀剖析之間的利益鏈條。
新華資產“中招”雙星新材，險資打新不拼錢拼冷靜
平安資產投資團隊負責人、安邦保險投資部姜昧軍、新華資產基金投資部劉杉熱議險資打新
理財周報記者 朱昌斌/文
雙星新材網下發行1020萬股，新華資產管理公司(下稱“新華資產”)獲配990萬股，新股申購幾乎變成網下“包銷”，這在險資打新歷史上實屬罕見。
近期新股更多是以羸弱的形象出現在投資者面前，股價萎靡不振，上市后鮮有給力的表現。
在新股慘淡的表現下，沒了“賺錢效應”，機構打新同樣熱情驟降，而追求穩健的保險資金對于部分新股也是避之不及。
獲得雙星新材網下發行的97%股份，新華資產面臨的是異常看好該新股，還是意外“中招”，叫苦不迭？從目前情況看，后者的可能性更大。
新華資產“中招”
“承銷商給的合理價值區間太高了。”對于雙星新材上市保薦人光大證券給出的70.76元-81.00元的估值，參加路演的某券商研究員認為價格過高。
雙星新材公告顯示，公司網下發行1020萬股，最終5個賬戶獲配，而其中4個來自于新華資產，獲配總數為990萬股，占網下發行總量的97%。
雖然雙星新材發行價最終定在55元/股，低于承銷商給出的建議申購價不少，但是不少投資者認為這一價格仍然偏高。
“雙星新材去年毛利率高是因為行業處在景氣階段，但這一情況難以持續。由于行業門檻、技術壁壘不高，競爭者很容易進入。從統計數據來看，未來幾年行業產能過剩的風險很大。”一位不愿透露姓名的化工行業研究員告訴理財周報記者。
而從雙星新材網下發行報價情況來看，各機構也普遍認為公司不值55元/股，新華資產這次打新背負著很大的風險。
報價明細顯示，只有華安基金、中投證券的報價高于55元，而大多數公司給出的申報價都集中在30-40元，西南證券更是認為雙星新材只值26.50元，不到發行價的一半。
對于雙星新材把發行價定在55元，海通證券在研報中給出的建議是“不申購”，廣發證券也給出了謹慎申購的評級。
值得注意的是，國壽、平安、太平洋等險資均未參與此次報價，幾個月以來險資對于新股的態度顯然沒有太多熱情。
2011年以來隨著打新被套的投資者不斷增加，險資出現在新股獲配名單中的次數越來越少，他們報價也有較大差異。比如在首日破發20%的龐大集團發行價45元/股，太平洋給出報價僅為20元。同樣情況還有國電清新，發行價定在45元/股，而國壽給出的報價低至17.6元。
面對新股，險資報價差異巨大，他們是如何看待目前的新股發行呢，新股中還存在投資機會嗎？
就此話題，不愿透露姓名的平安資產管理公司(下稱“平安資產”)投資團隊負責人A先生、安邦保險投資部總經理姜昧軍、新華資產基金投資部總經理劉杉對理財周報記者分別表達了自己的看法。
新股“地雷”頻頻引爆，
打新還有無機會？
理財周報：銀河證券投顧統計數據顯示，5月份新股凍結資金僅為1240億元，較去年同期下降87%。與此同時，高市盈率發行股票越來越少，你們如何看現在的新股發行市場？
平安資產A先生：新股發行市盈率不斷降低，一方面是受市場整體估值水平下降的影響，另一方面，也體現了市場參與者逐步趨于謹慎和理性。
劉杉：目前的市場不太正常，這種不正常也體現在新股發行上，前段時間新股屢屢破發，大家對于新股申購熱情或者信心就不斷下降，新股發行市盈率自然就要不斷創新低。逢新必打時代正在逐漸消失。
姜昧軍：新股發行價市盈率不斷創新低，是市場化在起作用，另一方面也體現了市場有效反應。理論上來看，股價由兩方面因素決定，一是公司質地，二是公司風險。質地越好，股價越高；風險越大，股價越低。前段時間新股表現很差，投資者打新風險高，最后必然要反映在新股價格上。
理財周報：保險資金打新越來越謹慎，近期已經很少出現在新股獲配名單里，是在回避新股打新的風險嗎？
平安資產A先生：隨著調控政策的不斷延深，緊縮政策對宏觀經濟的影響正在逐步體現，市場處于悲觀預期中，國際板推出的加快也在一定程度上抑制了新股的估值水平。新股收益不斷下降，甚至持續出現新股上市后即破發的現象，投資者紛紛降低新股估值水平，甚至采取觀望的態度，都屬于正常反應。
姜昧軍：保險資金要追求絕對收益，打新同樣要防范風險。保險等機構代表買方的聲音。前段時間保險資金打新報價很低，和最終發行價有差異。保薦機構代表的發行人應該重視這種聲音。
理財周報：今后打新策略有何變化，公司怎么規避打新風險？
平安資產A先生：平安資產在權益投資方面，一貫秉持和重視風險控制和價值投資的理念。在新股申購的策略方面，我們重點強調事前的新股研究，結合市場不同時期狀況采取不同的策略。對于基本面較好、行業屬于國家重點發展方向的公司，未來成長性可預期的公司等等，可以通過一級市場以低成本戰略性參與。
今年以來，盡管平安資產在新股的申購方面參與較少，但新股的研究一直都有，新股估值的不斷下降對我們來說是件好事，因為這意味著機會正在逐步來臨，我們可以有好的機會以較低的價格獲得股票，我們會持續關注。
姜昧軍：雖然近期新股整體表現不好，但是也有一兩家公司上市首日漲幅在50%以上的。未來新股分化是個趨勢，這對于各家險資研究能力是個考驗。回歸理性，遠離質地差的公司是我們應該做的。
網下申購不給興業面子，漢得信息深套9機構
理財周報投行實驗室研究員 錢文俊/文
興業證券今年共完成三個IPO項目，分別為漢得信息(300170.SZ)、江南水務(601199.SH)和恒順電氣(300208.SZ)。上市首日，漢得信息和恒順電氣均破發，分別下跌3.59%和7%。而江南水務在苦苦支撐兩周后，在第三周的首個交易日跌破發行價。
截至5月23日，漢得信息、江南水務股價分別下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒順電氣用不到一個月時間玩上變臉游戲，下挫17.4%。
作為興業證券今年保薦的第一個項目，漢得信息于2月1日在創業板掛牌上市，發行價25.32元，市盈率72.4倍。上市當天開盤24.02元，當即破發，之后收窄跌幅，收于24.41元，相對發行價跌幅為3.59%。
在經歷了首日破發的傷痛后，漢得信息一路震蕩走高，在獲得認證國家重點軟件企業后，3月7日一度沖上29.50元，表現可謂可圈可點。但是，在漢得信息發布2010年年報凈利潤同比增長37.33% 、一季度凈利潤同比增長73.81%、10轉增4股派3元等利好消息后，股價卻與基本面背道而馳，一路下滑。
5月3日為漢得信息網下配售585萬股解禁日，當天收盤價24.04元，較發行價下跌5.07%。9個配售對象均獲配65萬股，分別浮虧83.44萬元，其中包括廣發、西南、西部證券的自營賬戶以及博時基金。
僅35個詢價機構的48個配售對象參與詢價，有效報價的僅18個，中簽率高達10.11%，網下認購倍數9.89倍，機構的認可度不高。
此外，機構詢價時報價也不樂觀。興業證券給出估值為28.20-31.50元，機構整體報價的中位數僅為25元，與估值下限相差3.2元。
細看報價，29個公募基金報價中位數是24.9元，15個證券公司報價中位數是25元，2個信托和財務公司的報價分別是25.95元和25.2元，4個社保基金報價中位數是27元，5個推薦類詢價機構報價中位數是25.5元，由此可見，機構對興業證券的定價能力并不買賬。機構普遍傾向于25元附近的報價。
而興業證券最終的定價為25.32元，與估值區間下限28.20元相差2.88元，顯然興業證券的最終定價受到了詢價機構的左右。
雖然興業證券定高價的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍猶如懸在漢得股價頭上的達摩克利斯之劍，讓人望而卻步。根據興業證券的投資價值研究報告，同行業2009年攤薄PE平均為64.27倍，低于漢得信息的72.4倍。
在基本面趨勢向好，股價不高的情況下，究竟什么力量讓漢得信息股價一路走低？除了市盈率，或許還有一些信息能夠解答這個問題。
“我問了80%的人都不知道它是生產什么產品的。”一位投資者發出如此感嘆。的確，從年初開始，創業板指數就不斷殺跌，截至5月21日，創業板指數今年以來的跌幅已達23.05%，可謂風聲鶴唳。
在創業板集體下挫的情況下，截至5月23日，漢得信息9.65%的跌幅合情合理。
博威合金里險資霸道，太保4個月浮虧901萬傷不起
國信證券今年保薦15個IPO項目，其中主板3個，中小板4個，創業板8個。
首日破發有兩個，分別是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰賽科技和桐昆股份外，全部“變臉”，通通跌破發行價，其中佳士科技和博威合金以超過20%的幅度領跌。而受累于“創傷版”的整體低迷，國信保薦的8個創業板項目已全部破發。
2011年1月27日，博威合金以27元發行價、71.05倍市盈率登陸滬市主板，彼時，上海主板的平均市盈率約21.63倍。博威合金首日開盤25.5元，當即跌破發行價，當天收于25.75元，下跌4.6%。網下獲配機構全面浮虧共計1375萬元。
此后，博威合金一路震蕩調整，3月16日股價一度站上27元，可惜好景不長，三個交易日后股價不斷下行，最低下探至20.69元。
在此期間，博威合金曾經發布一季度業績預告，預計一季度凈利潤同比增長60%和10股派2元等利好消息，但依舊阻止不了股價的下挫。而4月27日1100萬股限售股的上市流通顯然是壓垮股價的最后一根稻草，兩天內股價暴跌11.13%。
市場顯然對三個月網下配售解禁日非常敏感。解禁當天，股價收于22.19元，較發行價縮水17.81%。35個獲配的配售對象整體浮虧5291萬元。其中，最傷心的非太平洋資產管理公司莫屬，7個賬戶共獲配161萬股，打新成本為4339萬元。解禁當天即浮虧789萬元，如果解禁后倉位未變，截至5月23日收盤，太保浮虧901萬元。而泰康資管獲配的135萬股，也浮虧758萬元。博威合金讓險資很受傷。
打新舞臺上另一主力公募基金也不能幸免，11個配售對象共獲配314萬股，解禁日浮虧1512萬元。其中，嘉實基金的三個配售對象總計浮虧554萬元。
二級市場的新股破發，除了受到市場自身走勢的影響外，也跟高估值脫不了干系。1月27日至4月27日，上證指數依舊有8%的上漲，而博威合金卻逆市下挫20.13%，與大盤的走勢大相徑庭。
根據機構詢價情況，124個配售對象參與了報價，報價中位數為24.45元，初步詢價區間為24.5-27元，可以看出有一半機構報價低于詢價下限，無緣累計詢價。最終35個對象獲得配售。
其中，35元最高價和15元最低價都出自博時基金，兩者相差20元。而中信資管產品給出的報價均為18元，華夏基金的三只產品報價均為20元，券商和基金老大的報價均不在國信給出的25.50-29.33元的估值范圍內。
有趣的是，公募基金51個報價的中位數是24.5元，證券公司的24個報價中位數是20元，而險資26個報價的中位數是27.5元，7個信托公司的報價中位數是29元，由此看出，保薦機構確定初步詢價區間主要和公募基金報價最貼近。
博威合金的逆勢走勢，不得不讓人質疑估值是否合理。也許，國信是主謀，險資是推手。
中化巖土：機構被套2231萬新華資管35元高價力挺
中化巖土(002542)屬于建筑業中的細分行業，主要為國內石油石化建設項目、國家石油戰略儲備基地、港口、機場等大型建設項目提供強夯地基處理服務，是一家具有強夯工藝和專用設備研發能力的高新技術企業。可77.08倍的市盈率對于中化巖土來說會不會成為它的“包袱”呢？
中化巖土是海通證券兔年里的第一個項目，于2011年1月28日正式掛牌上市。首日開盤價為36.1元，跌破了37元發行價，收于35.92元，首個交易日下跌2.92%。
隨即，在上市后第三天中化巖土K線開始上揚，及時扭轉了破發的“丑態”。可是好景不長，進入4月后的第五個交易日(2011年4月6日)中化巖土被一根陰線拖入了“破發門”之中。直至5月19日都未能改寫這一連續低走的形勢，其收盤價為33元，與37元的發行價相比跌幅達到10.8%。
面對此情形，當初參與網下配售并成功申購到中化巖土的6家機構肯定高興不起來。它們分別是安徽百川商貿發展有限公司、華安強化收益債券型投資基金、深圳市中心聯合創業投資有限公司自有資金投資賬戶、泰康資產管理有限公司-傳統-普通保險產品、中銀國際證券中國紅基金寶集合資產管理計劃、平安資產管理有限公司幸福人壽保險分紅產品，均獲配56萬股，配售成本都分別為2072萬元。
截至5月23日，中化巖土跌幅達17.93%，6家機構均浮虧371.47萬元。4月28日解禁當天，中化巖土跌幅達到10.81%，從35.56元開盤價一路跌至收盤時33元，6家機構在當天均浮虧224萬元，見此情況誰還會選擇割肉出逃？
雖然在5月20日實施2010年度權益分派方案，每10股送紅股5股，向全體股東每10股派發1元人民幣現金(含稅)，但是依然不能扭轉虧損的局面。
為了解這一情況，理財周報記者曾試圖聯系成功獲配中化巖土的機構，可是截至發稿時仍未能取得聯系。但從中化巖土4月28日當天的換手率來看，換手率僅有3.33%，也就是有近8成的股東并沒有選擇割肉出逃。解禁日至5月23日換手率累計37.61%。
今年新股接二連三的破發，機構一而再再而三被卷入“破發門”中，面對虧損真的傷不起。中化巖土在網下配售時，共有72家機構參與報價，有38家機構的報價為有效報價。其中有35家機構給出的報價超過了海通證券的估值37.52-42.4元。
新華信托自營賬戶以51元的價格參與報價，雖然是給出了最高報價，但最終因為運氣差了點未能成功獲配。其次是平安資產管理有限公司的兩只產品都給出了46.64元的次高價，最終受托管理幸福人壽保險股份有限公司分紅產品以50%的中簽率成功獲配。中信證券參與報價的兩只產品均給出了20元，墊底于72家參與報價的機構。
迪威視訊“跌跌不休”，5機構被套2569萬元
“發行價過高是造成新股破發的重要原因之一，過高的市盈率也會造成新股破發。”某券商人士透露。
今年以來，新股破發頻頻，已逐步演變成一種高概率事件。截至5月23日，共有130家新上市的公司，其中98家破發。迪威視訊(300167.SZ)上市首日就加入了破發的行列。
迪威視訊是中信建投證券的保薦項目之一，于今年1月25日正式掛牌上市，以77.7倍的市盈率登陸創業板。作為一家具有自主創新能力的專網視頻通訊方案提供商，迪威視訊發行價為51.28元，上市首日便較發行價跌去14.20%，當天最終收盤于44元。
隨后，迪威視訊開始小幅反彈，但仍然徘徊于“破發門”之中。截至5月23日，復權后股價為39.60元，跌幅達22.77%
迪威視訊“跌跌不休”，讓機構和散戶們很焦慮，尤其是5家成功申購網下配售股票的機構。曾經的“香餑餑”卻變成了一塊燙手的山芋。5家機構分別獲配44萬股，配售成本均為2256萬元。截至5月23日，5家機構均浮虧513.77萬元。
當初成功申購網下配售的5家機構，在上市首日均浮虧320.32萬元。這5家機構分別為長江證券股份有限公司自營賬戶、東興證券股份有限公司自營賬戶、工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金、南方多利增強債券型證券投資基金、五礦集團財務有限責任公司自營賬戶。
4月25日，網下申購成功的5家機構已滿三個月鎖定期均可選擇割肉。但當天的換手率卻只有1.31%，隨后連續三個交易日的換手率分別為1.87%、1.10%、1.99%。也就是說5家機構并沒有在解禁后立即割肉，而是都在選擇等待更為恰當的時機出逃。解禁日收盤價為43.60元，跌去14.98%，按此計算這5家機構均浮虧337.92萬元。截至5月23日，迪威視訊的換手率累計21.01%。
“今年新股破發嚴重，機構打新虧了不少。整個大盤處于調整階段，創業板、中小板紛紛下跌，與其割肉還不如多等待。”上述券商人士透露。
新股破發使追新的機構資金被套，而往年風光的新股配送方案在2011年卻變成了股價再度下挫的導火索。與中化巖土一樣，迪威視訊在5月18日實施2010年度權益分派方案，每10股派發2.00元同時每10股送紅股5股，股價卻應聲下跌，除權除息日后的7個交易日收了5根大陰線。
當初參與迪威視訊網下申購報價的機構共93家，有38家機構的報價超過了發行價51.28元。其中，新華信托股份有限公司自營賬戶參與報價給出65元最高價，其次是國泰基金管理有限公司的5只產品均給出了60元的高價，可無一獲配。申購失敗卻收獲一份意外的幸福。
在一季度凈利潤同比增長96.65%的情況下，迪威視訊卻逆市下跌，顯然，股民對創業板的信心不足，害怕“變臉”。市場失去了誠信，股民用腳投票，實屬正常。
東方國信受高PE拖累無法發力，股價縮21.77%
理財周報投行實驗室研究員 王薇薇/文
東方國信，一家提供企業商業智能系統解決方案的公司會有多少倍的PE？92.65倍。將它推向資本市場的是廣發證券。事實證明，在泡沫上跳舞是危險的。
1月25日掛牌上市的東方國信，發行價55.36元，首日開盤53元，瞬間跌去4.45%，當天收于47.95元，相對發行價跌去13.39%。
此后，東方國信曾一度走出破發困境，更在3月15日達到了63.28元的頂峰。好景不常在。3月底開始，東方國信一路下滑。截至5月23日，其收于43.31元，相對于55.36元發行價已縮水21.77%，高出同期創業板指近8個百分點。
見此情況，除了散戶外，最郁悶要數當初成功申購東方國信的5家機構，尤其是工銀瑞信基金管理有限公司。5家機構分別獲配40萬股，配售成本均為2214萬元。工銀瑞信旗下有兩只產品在其中，中國工商銀行企業年金計劃和工銀瑞信雙利債券，成本共計4429萬元。
4月25日，網下配售股份3個月解禁期滿。當天，東方國信收盤價為48.72元，相對于發行價仍要低11.99%，工銀瑞信兩只產品共浮虧531.2萬元，富國基金、華夏基金和招商基金分別浮虧265.6萬元。雖然已解禁，但5家機構依然被套。
更為悲劇的是，解禁后一個月來并無反彈跡象，仍然在走下坡。截至5月23日，股價較發行價跌去21.77%，工銀瑞信共浮虧964萬元，其他3家機構也分別浮虧482萬元。顯然，資金出逃暫時無望。
今年以來機構們深受破發之痛，打新熱情卻沒受影響。東方國信網下申購時，共有82家機構參與報價。報價中位數54.94元，平均數為54.35元，都落在廣發證券47.95-54.87元的估值區間范圍內。而公募基金的報價中位數為55.1元，也略低于55.36元的發行價。最終，符合有效報價的機構只有32家。
新華信托以自營賬戶參與報價給出75元最高，其次是寶盈基金的70元。最低價是招商證券的現金牛集合理財產品報出的40元。
獲配機構中，富國基金是帶著3只產品來參與的，報價均為56元，最終天豐強化收益債券申購成功。工銀瑞信的獲配幾率較高，4只產品中兩“中標”，報價都是58元。
華夏基金則是最熱情的，10只基金報價，其中7只基金報價52.5元。全國社保基金四零三組合的52元是報價最低，還有華夏債券報價55元。最終是華夏希望債券以60元成功獲配。
即使是創業板公司，東方國信92.65倍PE也是算比較高的。去年底，一直呈上升狀態的創業板指數開始逐漸下滑。在東方國信上市的第二天，創業板指開始有一小波上漲行情，可東方國信卻逆勢破發。而且漲勢沒有延續超過1個月，2月中下旬開始又是一路下滑。5月23日收為840.9點，自東方國信上市以來下跌了14.1%。
在此種市場環境下，跌為正常，只是東方國信相對來說跌得更為猛烈一些，且在上市初期不能發力，顯然是受高市盈率的拖累。
大智慧89倍PE開始回歸，86機構捧場被套
大智慧在二級市場的知名度很高，不僅因為它是一家以88.89倍PE登陸滬市主板的上市公司。大智慧以軟件終端為載體，以互聯網為平臺，向投資者提供金融數據和數據分析。保薦機構是西南證券。
大智慧發行價23.2元，1月28日上市首日收盤價25.38元，未遭遇滑鐵盧。然而，這僅僅只是開始的幸運，2月17日起，大智慧一路坎坷，至今仍損失慘重。
4月28日，網下配售股解禁，機構們卻笑不起來，大智慧仍在破發泥沼之中。當天開盤價19.55元，最后以17.69元收盤。收盤價相較發行價跌了23.75%。這種情況下，機構想撤很難。而截至5月23日收盤，大智慧進一步深陷，股價縮水32.3%。機構能割這么大片肉嗎？
被套的有86家機構，以泰康資產管理公司首當其沖，旗下14只產品共獲配455.84萬股大智慧股份，成本共計10575萬元。解禁當天，泰康資管浮虧2511.67萬元，而截至5月23日更是浮虧3415.97萬元。
其次還有易方達，11只產品共獲配262.04萬股，解禁日浮虧1443.86萬元，截至5月23日浮虧1963.7萬元。南方基金也有9只基金被套，解禁日浮虧576.7萬元，截至5月23日浮虧784.33萬元。
86家機構中還包括大通證券、廣州證券、齊魯證券等7家小券商，損傷不一。整體上看，截至5月23日，大智慧網下配售的2200萬股股票讓這86家機構浮虧1.65億元，即使是4月28日解禁時也有1.2億元的浮虧。
破發并不是眾人期望的，畢竟今年以來機構們深受破發之痛。大智慧網下申購，西南證券的估值為23-27.7元。當時共有200家機構參與詢價，報價中位數為23元，其中76家公募基金報價的中位數也為23元，在保薦人的估值區間。
中原信托給予大智慧最高價，以32.5元報價并獲得申購資格，截至5月23日浮虧190.84萬元。之后國電清新網下配售時，中原信托報價也給出全場最高67.5元。報價最低的則是中天證券的12.5元。券商大佬中信證券管理的多只公司企業年金計劃也參與了大智慧的詢價，只是報價都很低，在14-16元不等。
對于主板來說，88.89倍PE是危險的，尤其是在破發連連、市場疲軟之時。今年截至目前，二級市場并不見有好轉，大盤猶如坐過山車。1月25日，大盤跌至2661.45點以后開始反彈，到四月中旬更突破了3000點。隨后又迅速回落，5月23日，大盤收于2774.57點。
大智慧的股價走勢卻相反，在大盤一路沖上3000點的時候，它卻跌跌撞撞往低谷奔去，如今的股價相對剛上市時已是攔腰斬。
當初定價跟機構報價相差不大，各方為追求利益把大智慧推上了高市盈率的位置。如今破發損失慘重，事實證明，泡沫上不能舞蹈，損失慘重的眾機構只能吞下自己種的苦果。
天瑞儀器：報價坐過山車，機構目前均浮虧858萬元
理財周報投行實驗室研究員 楊慶婉/文
天瑞儀器，主要生產能量色散、波長色散X射線光譜儀，2011年1月25日上市，發行價為65元。這是今年東方證券唯一的保薦項目。
跟雷曼光電131.49倍的市盈率相比，天瑞儀器72.6倍的市盈率并不算高，但上市首日就跌了16.68%，當日開盤價為59.00元。
首日跌破發行價，之后天瑞儀器的股價曾讓人看到希望，在接近一個月的時間里有所回升，2月21日收盤價一度達到57.98元。但隨后就緩慢下滑，一直至4月25日網下申購的370萬股解禁，當日收盤價為50.26元，跌幅達22.66%，而截至5月23日，股價較發行價更是跌了35.66%。也就是說，天瑞儀器自上市以來，股價最高也就是59.92元，一直處于破發狀態。承銷商東方證券的估值是否準確，機構的議價能力又在哪里呢？
人算不如天算，網下申購積極卻遭遇破發，這讓機構很糾結。當時網下申購并獲得配售的共有十只產品，分屬于9個機構，包括國聯安基金、華富基金、華夏基金、嘉實基金、潞安集團、華西證券、西南證券、中銀國際證券和新華信托，其中嘉實基金旗下的嘉實債券開放式基金和社保基金五零四組合2只產品共獲售74萬股，其他機構則分別獲得37萬股。
出乎意料的是，機構盼著解禁套現，而天瑞儀器的股價卻持續走低。上市首日10機構產品分別浮虧401萬元，直至三個月后的解禁日，情況非但沒有好轉反而更厲害，浮虧均為545.38萬元。截至5月23日，機構們浮虧更分別高達857.66萬元。顯然，機構并沒有等到脫手的機會，套現從而獲利只能是一個未來的愿景。
新股破發像一個魔咒，價格究竟是怎么回事？有人質疑市盈率過高，有人埋怨機構報價偏高。從報價來看，東方證券給出的詢價區間是61.02-68.37元，103家機構報價的中位數是61元，平均數為59.75元，偏差并不大。而參與基金公司包括公募、私募和社保基金在內只有47家，報價中位數66元，平均數63.68元，也都在東方證券的估值范圍內。
報價的機構中，新華信托勢在必得，它的自營賬戶給出了最高報價85元，并且申購370萬股。其次是銀泰證券的兩個自營賬號，報價分別為80.12元和75.12元，招商證券一款資管產品卻只給出了35元的最低價。不過，銀泰證券和招商證券這兩個機構都沒有獲得配售。
另外，嘉實基金有5只基金參與報價，除了嘉實債券開放式產品報價68.8元外，其余產品報價一致，皆為70元。而華富基金有兩只產品分別給出71.8元和73元的報價，最后獲得配售的是華富強化回報債券型產品。
從報價情況看，由于天瑞儀器的發行價為65元，機構報價的上下波動空間較大，最低價和最高價可以相差一倍有余。而天瑞儀器72.6倍的市盈率在行業中排在前列，風險也就更大了。
新都化工股價一直不振，泰康資管差點套牢捏一把汗
新都化工(002539.SZ)是我國復肥行業的全線產品供應商，于2011年1月18日上市，保薦人西南證券。西南證券今年共保薦了三個項目。另外兩個項目分別是大智慧(601519.SH)、佐力藥業(300181.SZ)。
新都化工首次公開發行4200萬股，發行價為33.88元，市盈率76.13倍。今年的新股們大都逃不開破發的“詛咒”，新都化工也不例外。以29.9元開盤即破發，瞬間下跌11.74%，上市首日下跌12.63%。
此后，新都化工再也無法跳出破發泥潭，股價一直在發行價之下。
4月18日解禁日，股價依然處于31.82元的低位，但比起上市首日稍有好轉，較發行價跌了6.08%。截至5月23日，股價為29.2元，跌幅為13.81%。
1月6日，新都化工進行網下申購，最后獲得配售的11個對象分別來自8家機構，分別是兵器財務集團、東航集團、富國基金、華夏基金、招商基金、太平資管、泰康資管和平安資管。其中，招商基金的“瑞泰靈活配置”3只資管產品獲得配售，每只獲配數量為84萬股，首日浮虧共計達1078萬元，可謂有苦說不出，而上述其它機構首日浮虧均為359.52萬元，截至5月23日，浮虧均達到393.12萬元。
A股市場跌宕風險大，機構希望通過新股申購，然后在二級市場套現，這一如意算盤如今顯得很艱難。新都化工上市首日有12.63%的跌幅，隨后雖有所起落但股價一直低于發行價， 4月18日解禁時，其收盤價為31.82元，機構浮虧共1730萬元，套現壓力大。截至5月23日，新都化工收于29.2元，相對于發行價仍縮水13.81%，11個配售對象浮虧共計3931.2萬元。
價格，是一場戰爭還是一場游戲？買賣雙方遵循或利用規則，存在合作、存在競爭、存在利益爭奪，但最后，能實現共贏的游戲才好玩。
西南證券給出30-33元的報價區間，而參與申購的所有機構報價中位數為35元，平均數34.25元。其中最低報價25元，最高報價也僅39元，前者是富國基金的報價，后者為招商基金的報價。
除了獲配的3只產品外，招商基金還有另外2只“瑞泰靈活配置”產品參與申購，5只產品一致報價39元。回過頭看，泰康資管應該感到慶幸，它旗下的10只產品都曾參與申購，并且給出12次報價均為35元，卻只有一只產品獲得37萬股的配售，如今新都化工的股價不振，泰康也許捏了一把汗。
今年，西南證券承銷的另外兩個新股大智慧和佐力藥業也處于破發狀態。截至5月23日，大智慧收于41.82元，較發行價跌了32.3%。而佐力藥業上市首日開盤價30.20元，之后一直呈階梯式下降，5月23日收盤價為21.31元。
