國際板關鍵還是頂層制度設計
⊙周子勛
在不斷擴張的貿易需求以及我國經濟發展水平不斷提高的背景下，國際板的需求也逐步明朗，將成為人民幣國際化的一個基本配套工程。就從這個目的而言，目前實際上針對這個問題依然還處于討論階段，因此關鍵還看國際板框架的頂層設計，如何使之與證券法、公司法、經濟法和多層次的資本市場相適應。
從我國目前的市場運行實情來看，短期內對國際板的承受能力不容忽視。多年來，我國的證券市場，由于體制因素，相關制度的設計漏洞，以及新股發行制度改革力度欠火候，至今仍是行政控制市場，遂造成報價越高、新股發行市盈率越高，上市公司、發行人、券商和保薦機構獲利便越大的結果。據統計，去年A股市場IPO重新啟動以來，108只新股平均發行市盈率超過50倍，創業板甚至達到80至100多倍。而國際市場新股發行市盈率通常不超過10倍。高市盈率發行，意味著上市公司在發行股票時可以獲得超高溢價。
備受市場追捧的創業板就表現出典型的“三高超募”，212家企業最終融資1670億元資金，而這些企業計劃融資只有520多個億，閑置了1000多億資金在那里浪費，最終還需要交易所去監管這些超募資金。原本屬于企業的決策問題，因為我國證券市場制度上的缺陷，使得這些企業股票被炒成了天價，產生了泡沫風險，創業板企業的創業激情反而被消磨了。隨著“業績變臉”、“高管辭職”紛紛發生，造成市場大起之后的大落，給市場帶來巨大的波動，這種從“天花板”到“地板”的股價大幅波動，直接給普通投資者帶來巨大損失，也給我國的資本市場帶來深遠的影響。
外企來上海國際板上市，逼得我們非要在新股發行制度改革上盡早邁出合乎國際慣例的步伐，這個難度是很高的。此外，滬深股市與美國、歐盟的股市還有很大差異，還有很多市場規則需要與國際同步。一方面，在行政干預下，市場炒作成風，另一方面，由于缺乏相關的法律和制度懲罰，又反過來刺激市場參與者、交易者以及中介機構的各種違法違規行為的發生，最典型的就是廣為詬病的市場內幕交易。從凱恩股份被媒體報道涉嫌內幕交易、撰稿記者被地方公安機關網上通緝，到佛山照明因深交所核查其“泄密門”事件開始停牌——一場由證監會牽頭的“嚴打”直指內幕交易頑疾。證監會主席尚福林(專欄)年初曾表示，隨著市場逐步向縱深發展，一些新的情況相繼出現，比如企業并購重組過程中的內幕交易等等，上升為市場監管的主要矛盾。
因此，完善相關法律制度已經成為相關市場發展的根本性要求。證監會副主席姚剛(專欄)在第二屆北京律師論壇上說，證監會正研究推動國際板建設，首先要解決重大法律問題�！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》在2006年修法的時候，并沒有考慮境外公司到境內上市這種情況。如何去規范這類公司，還必須有一套完整的針對這項新業務的法律規定。
(作者系資深財經評論員)
