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　　理財周報投行實驗室研究員 曾雯璐/文

　　22.5元發行價對應市盈率32.6倍，高于金風科技華銳風電等同類公司20倍PE

　　當公眾熱議IPO項目超募資金如何規范使用時，一部分上市公司不得不面臨差錢的尷尬。

　　今年5月6日上市的吉鑫科技，以1.64億元的募資缺口，成為今年以來首單差募IPO項目。保薦人宏源證券，保薦代表人包建祥、申克非。

　　“差募”現象在A股市場并不常見。據wind數據統計，1990年至今，登陸A股市場的2160家企業中，僅122家募集資金不夠，占比5.65%。去年在A股IPO的347家企業中，僅4家募資不足，分別是寧波港、珠江啤酒、天原集團和科冕木業，募資缺口分別為58.17億元、6.89億元、3.81億元和0.74億元，保薦人分別為中銀國際、廣州證券、民生證券以及宏源證券。

　　而現在，吉鑫科技成為宏源證券又一單“差募”IPO項目。對此，宏源證券資本市場部相關人士認為，募資不夠是很正常的，并解釋說：“主要是發行價太低。”

　　吉鑫科技差錢而歸

　　根據招股說明書，吉鑫科技擬發行不超過5080萬股，預計募資12.41億元，用于年產8萬噸2.5MW以上風電大型鑄件擴建項目、年產2000套風電主齒輪箱部件項目和大功率風電機組關鍵零部件工程技術研發中心項目三大項目的建設。

　　但首輪募資便不盡人意，最終籌得11.43億元。在詢價階段，宏源證券給出的初步詢價區間為22.50元/股—26.80元/股。發行價最后敲定為22.5元/股，剛好為詢價區間下限。

　　對于為何定價22.5元/股，上述人士回應說：“因為最近市場不太好，所以就按下限發行了。”接著，該工作人員補充說道：“二級市場的破發也是一個考慮。”遺憾的是，吉鑫科技上市后并未逃脫破發的厄運，上市首日股價收于19.96元，轉發行價跌11.29%。

　　上述資本市場部人士告訴記者：“之前預計的發行價要比最終的發行價高，原來預計的是25塊錢左右。”以此計算，吉鑫科技將募得12.7億元，高于計劃募集資金。

　　吉鑫科技主營風力發電專用鑄件精加工，上市公告書顯示，發行后EPS為0.69元/股。若以25元/股的發行價計，發行市盈率將達到36.23倍，遠高于同行業20倍的市盈率。若以這樣的發行價發行，是否會順利完成申購，尚未可知。

　　根據吉鑫科技發行價格區間公告，22.5元發行價的確定“綜合考慮了發行人的基本面、募集資金需求情況、所處行業、可比公司估值水平及市場情況”。

　　機構“追捧”熱情不高，36%中簽率

　　宏源證券資本市場部有關人士告訴記者，這次產生“差募”現象，“主要是發行價定低了。”而根據發行后每股0.69元的收益，吉鑫科技對應市盈率為32.6倍。參照同行業上市公司，與吉鑫科技業務類似的中材科技、金風科技、華銳風電等，動態市盈率均在20倍左右。

　　另有湘財證券認為公司的利潤增速和產品毛利率均明顯高于整機企業和其他零部件供應商，合理的動態PE應在30-33倍。從這個角度說，吉鑫科技22.5元/股，32.6倍的市盈率屬于合理范疇。

　　發行價偏低，但機構參與申購的熱情還是不高。根據吉鑫科技公告，參與初步詢價的機構共32家，其中僅12家給出有效報價并參與網下累計詢價。不得不說的是，中國銀河投資管理有限公司由于申購資金未按時到賬，被視為無效，最終僅11家獲得配售。網下認購倍數僅為2.79倍，網下配售比例達35.9%。

　　對比去年同是募資不夠的寧波港，網下認購倍數為2.68倍。彼時，創下了2009年IPO重啟以來新股網下發行的最低紀錄。吉鑫科技2.79倍的認購倍數也顯得有些冷場。

　　對此，宏源證券投行人士也表示無奈：“募投項目從設計到操作到完成過程是很長的，一到三年，發生變化是正常的。這一變化包括市場、上市公司資金需求以及機構對公司的評估。”

　　事實上，2009年IPO重啟以來，除吉鑫科技外，宏源證券保薦上市的天原集團募資也現缺口。實際募資14.55億元，較18.36億計劃募資少3.81億元。

　　天原集團相關工作人員表示：“股票發行價和能夠募集得到的資金都是市場行為，有很多不確定的市場因素在里面。公司募集資金的數額也是按這個項目以當時的市場價格需要投入多少資金來確定的，原材料漲價等這些都是不確定因素。股票發行機構和投資者也有詢價定價原則，最后確定發行價。”

　　“募資不夠是很正常的。“宏源證券投行人士補充說道。

　　不排除上市后增發的可能

　　募集資金不夠如何解決？上述宏源資本市場部的相關人士表示：“募資不夠公司自行籌款。”

　　吉鑫科技和天原集團的招股說明書中對此項都有說明：“募集資金不能滿足上述全部項目投資需要的部分通過公司自籌解決。”天原集團相關工作人員告訴記者：“自籌款我們自己生產經營的資金，銀行信貸都可以。”

　　有分析人士指出：“市場不好的行情下，券商很有可能犧牲部分的發行承銷費用以保證發行順利完成。” 目前大部分的IPO項目都有余額包銷承諾，對于券商來說，順利發行顯然更為重要。宏源證券投行人士也表達了類似觀點：“承銷費用和募集資金掛鉤，募資少了就少賺點吧。”

　　事實上，宏源證券在吉鑫科技這單IPO上賺取保薦承銷費5972萬元，承銷費率也達到了5.23%，遠高于今年其它主板新上市公司，例如華銳風電(1.36%)、內蒙君證(2.49%)、大智慧(4.54%)等。

　　上述人士同時表示：“不排除上市之后增發的可能性。”