經濟導報評論員 蘭恒敏

　　巴菲特說，沒有懲罰的資本主義，就像基督教沒有地獄。我們要說，因為到目前為止沒有一只創業板股票退市，才造成創業板的泡沫遲遲不見“消腫”。

　　創業板剛開辦時，證監會和深滬交易所對其風險揭示很足，苦口婆心地告誡投資者創業板風險很大，其中一條就是部分很差的創業板股票將直接退市。

　　結果呢？相信這些話、不炒創業板股票的投資者2010年吃了大虧；不相信這些話、大炒創業板股票的投資者賺了大錢。

　　一年半多時間過去了，創業板股票發了200多只，而退市制度毫無動靜，仿佛根本就沒有這么一回事。

　　其實，管理層并沒有忘記退市制度，一直在準備。深圳證券交易所總經理宋麗萍表示，創業板推出退市制度非常復雜，涉及交易規則、退市標準等，現在還沒有推出的具體時間表。

　　一項早已約定好并已“廣而告之”的規則，“準備”起來有什么復雜的呢？深交所理事長陳東征3月10日曾表示，深交所已就退市制度上報兩稿，“曾提過兩個建議，第一次提出直接退市方案。但此舉遭遇困難。”由于監管層考慮直接退市將對中小投資者造成直接損失，屆時無法承擔“社會不穩定”之后果。

　　明白了：為了防止創業板股票退市后持有退市股票的投資者損失慘重，造成社會不穩定，所以管理層對“直接退市”基本不贊成。在保護少數人錯誤投資的損失和維護“社會穩定”，與維護公平交易規則和保護多數人長遠利益之間，管理層更在意前者。“少數人不鬧事”比“多數人獲得公平的交易規則”更重要。

　　當前的創業板猶如饕餮，只進不出，這種狀況如果一直持續下去，早晚要撐死。事實上，經過2010年的瘋狂炒作，創業板股票從2011年就進入漫漫長跌，投資者開始用腳對創業板的泡沫進行投票。

　　2010年狂炒創業板的投資者是聰明的，其聰明之處在于吃定了管理層“當前的穩定”高于“持久的公平”的施政原則，不相信管理層會立刻對符合退市條件的股票痛下殺手，堅信管理層總會給垃圾股“出路”的。

　　2011年還炒創業板的投資者是愚蠢的，其愚蠢之處在于低估了價值決定價格的基本規律的威力，忘記了泡沫總會破裂的常識；或者雖然明白，但心存僥幸。

　　退市制度難道永遠不出了嗎？

　　出還是要出的，但我們有兩個基本判斷：一是時間可能拖得很久，年復一年；二是在具體制度安排上，可能充滿了矛盾，留足了“后門”，是個“四不像”的東西。因為堅持公平交易規則和同情弱者(退市股票持有者)幾乎不可兼得，而管理層非要兼得，焉能不矛盾。

　　有一個事件可能加速創業板退市制度的出臺：創業板的“垃圾”積攢過多，基本喪失了融資功能。創業板的主要功能是融資，如果融資功能喪失，管理層就會比我們還著急，就會下決心整治創業板。