今年以來，A股市場出現兩輪大規模破發潮，頻率之高為近年罕見。經歷兩輪破發潮的洗禮，新股破發面積急劇擴大。截至5月5日，今年以來首發上市新股的破發數量為79只，占比達67.52%。

　　分析人士指出，隨著新股破發比重加大和破發幅度加深，無風險的網上打新收益變成一種奢望，炒新和打新風險加大。這或許會促使打新市場出現變局。

　　□本報記者 孫見友

　　兩輪破發潮

　　在前四個月中，A股市場已經出現兩輪大規模破發潮。

　　1月14日，上證綜指跌破2800點關口，炒新熱情迅速降溫，由此催生了第一輪新股破發潮。此輪破發潮一直持續到春節之前，最終隨著春節之后大盤站上2800點而宣告終結，前后持續約半個月。

　　在第一輪破發潮中，新股大面積破發是重要特征，1月18日新股“五上五破”為標志性事件。1月18日，4只中小板新股和1只主板新股同時首發上市，當日5只新股全線破發。其中，跌幅最大的主板新股風范股份下挫14.40%，跌幅最小的中小板新股鴻路鋼構也下跌6.56%。一日之間“五上五破”，讓炒新者亂了陣腳，而打新中簽的投資者陷入恐慌。

　　春節后，大盤溫和震蕩上揚并突破3000點，首發上市新股也迎來美好時光。但好景不長，隨著大盤3月15日跌破2900點，新股破發再度密集出現。此后的3月22日，科斯伍德、佳士科技和福安藥業3只創業板新股首發上市，有兩只出現首日破發，由此拉開第二輪新股破發潮的序幕。

　　盡管此后大盤一度沖高至3067點，但市場的擔憂始終揮之不去。隨著4月19日大盤高臺跳水，擔憂情緒進一步升級，讓新股破發雪上加霜。從3月22日算起，第二輪新股破發潮已持續一個半月，目前還沒有結束跡象。由此來看，第二輪新股破發潮的持續時間要明顯超過第一輪。

　　除持續時間長以外，第二輪新股破發潮的破發幅度也更加深重。其中，4月28日首發上市的滬市主板新股龐大集團首日跌幅高達23.16%，一舉創出近十年以來新高，成為第二輪新股破發潮的標志性事件。

　　大面積破發事件在第二輪破發潮中也頻繁上演。“上三破二”和“上四破三”現象持續出現，不斷挑戰打新和炒新投資者的神經。例如，5月5日首發上市的3只創業板新股兩破一漲。 擊潰七成新股

　　經歷兩輪破發潮后，今年以來首發上市的新股破發面積急劇擴大。統計顯示，今年以來首發上市的新股合計117只。其中，首日破發數量為45只，占比為38.46%。在兩輪破發潮的輪番轟炸和大盤持續震蕩下挫影響下，首日破發新股不僅未能咸魚翻身，一些首日未破發的新股也沒有擺脫最終破發的命運。

　　截至5月5日收盤，今年以來首發上市的新股破發數量已急劇擴容至79只，占比攀升至67.52%。由此來看，即使新股有幸暫時逃脫首日破發厄運，但破發陰霾依然如影隨形，從側面顯示新股上市后的走勢依然充滿很大的不確定性。

　　按最新收盤價測算，天瑞儀器、雷曼光電和大智慧相對發行價的折價比率分別高達33.06%、29.37%和28.06%，在今年首發上市新股中破發程度最嚴重。

　　分析人士指出，隨著新股破發比重持續加大和破發幅度不斷加深，前期基本可認為是無風險的網上打新收益已是一種奢望，在此局面下，參與打新和炒新的投資者隊伍縮減將成為必然，這或許會促使打新市場出現變局。

　　發行“減速”

　　IPO融資“量”“價”齊降

　　劉興龍

　　□本報記者 劉興龍

　　今年以來，近七成上市新股破發，這猶如一盆冷水，讓一級市場不斷降溫，IPO發行節奏趨緩，大盤新股更是絕跡，融資規模大幅萎縮。新股發行市盈率也從年初的平均73倍，降至55倍左右。

　　4月新股發行量降至近一年新低

　　今年以來累計121只新股完成募集發行，募集資金達1259.70億元，一級市場發行情況整體呈現“前松后緊”的特點。

　　今年初，IPO發行延續了去年末的火熱場面，不僅高價發行大行其道，1月融資額和發行新股數量也均處于歷史較高水平。不過隨著破發潮的洶涌而至，一級市場發行出現明顯變化，2月新股發行數量環比減少9只，首發市盈率也從此前的平均72.91倍降至55.42倍。4月發行新股23只，發行數量降至近一年來新低，單月募集資金規模也較年初下降44%。

　　從數據上看，由于二級市場走勢偏弱，目前新股發行密度降低；今年以來新股發行股本均在1.5億股以下，延緩大盤新股上市無疑減弱了融資行為對二級市場的沖擊。

　　今年以來，首日破發的新股多達45只，這大大削弱了投資者的打新收益，甚至使部分投資者面臨打新虧損的命運，使得一級市場投資者的打新熱情迅速降溫。

　　統計顯示，1月前半月累計發行16只新股，單只新股網下打新機構數量平均為44家，平均網下中簽率為8.81%。而4月下旬發行14只新股，單只新股網下打新機構數量下滑至28家，平均網下中簽率升至15.84%。而即將上市的中京電子，網下參與配售的機構僅7家。

　　隨著網下打新機構數量整體減少，網上中簽率快速上升。龐大集團網上中簽率達21.57%，創下歷史紀錄，但龐大集體上市首日即破發逾兩成。此外，剛剛完成網上發行的電科院也創下創業板的網上中簽率紀錄，達18.69%。

　　新股發行估值連續走低

　　在打新熱情降溫局面下，新股高估值發行陷入曲高和寡的局面，促使發行估值不得不放低“身段”。

　　統計顯示，1月發行的35只新股平均發行市盈率高達72.91倍，在破發潮的打壓下，2-4月的平均發行市盈率分別為55.42倍、55.58倍和55.60倍，基本上處于55倍水平。從歷史數據來看，2010年7月是階段性發行估值洼地，當月平均發行市盈率為42.83倍，此后高價發行逐漸愈演愈烈，并于當年12月達到75.88倍的頂峰。可以看出，今年4月的數據已降至去年8月時水平。

　　值得注意的是，首先，盡管高價發行已較去年末大幅降溫，不過3月上市的鐵漢生態和4月上市的國電清新發行市盈率均超過百倍，局部發行泡沫依然存在。其次，創業板指數已跌至900點附近，二級市場小盤股正經歷“去高估值化”的磨煉，在目前市場環境中，55倍的首發平均市盈率顯然偏高。

　　分析人士指出，今年以來新股發行估值持續下降，主要是由新股大面積破發所致。客觀上看，新股發行估值下降，在很大程度上減小了一級市場和二級市場投資者參與新股的風險。不過，當前一級和二級市場整體估值依然相差懸殊，從這個角度來看，新股發行估值有待進一步向合理水平回歸。

　　新股破發不“尷尬”

　　□本報記者 申屠青南

　　近日，新股上市首日破發再成市場一景。特別是4月底上市的龐大集團創下四項A股記錄：網上申購中簽率達21.57%，網下配售中簽率更是高達57.97%，上市首日下跌23.16%，換手率僅為16.62%。不少市場人士將新股破發看作一件壞事，一種尷尬。筆者認為，新股破發未嘗不是好事。一方面，讓發行人敬畏市場，倒逼發行價格回歸正常，另一方面，打新被套，對于投資者是實實在在的教育，打破“新股不敗”的神話。

　　事實上，境外新股上市首日破發是一種常見現象，也是一種正常現象，絕不是有人所謂的“尷尬”現象。據統計，無論是成熟市場，或是新興市場，新股上市首日“破發”都很普遍。比如，香港地區新股上市首日破發的比例超過20%，美國新股上市首日破發比例約為1/3。

　　股票發行人自然希望發行價格越高越好，發行價越高，同樣的股份可以融到的資金就越多。只要能夠發行成功，破發只是二級市場的表現，和公司關系不大。然而，破發潮有可能導致打新資金退出一級市場，從而導致發行失敗。

　　所謂發行失敗，一般指由于新股定價過高，以致網下配售與網上申購均不能完成最低發行量，最終導致本次發行終止。這意味著本次招股計劃自動作廢。

　　對發行人來說，新股上市首日破發的確并不可怕，但導致發行失敗是極不明智的，后果也是不堪設想的。由于目前貸款難，貸款成本高，而且融資計劃又不能等待或擱置，那么，IPO融資就是不錯的選擇。因此，在銀行貸款越來越難的今天，發行人應該珍惜目前能發行新股的市場機會，在詢價與定價環節上，適時主動降低發行市盈率，切莫一味追求高價，以防范發行失敗風險。

　　對于投資者而言，打新被套是痛苦的，將導致打新熱情降溫。可以預見，破發潮之后，后面IPO的中小板和創業板發行市盈率，必將從過去80倍以上悄悄降至60倍以下或更低，新股申購中簽率也會大幅提高。這正是新股破發的功效和作用，也是市場化的力量。

　　進一步完善新股發行體制，需要發行人、中介機構和投資者的共同努力。發行人應當樹立發行上市的正確理念，積極履行信息披露義務，發行股票要價要理性，要著眼長遠的投資者關系維護。主承銷商要勤勉盡責，誠實守信，兼顧買賣雙方的長期利益和根本利益。詢價對象應當發揮專業機構的特點，認真、審慎、專業地掌握資料、分析研判、理性定價，進而對市場理性引導。中小投資人則要強化風險意識，買股有原則，審慎為首要，看不懂、聽不明的堅決不參與。

　　抓住保薦代表人這個“牛鼻子”

　　□本報記者 周松林

　　近期新股特別是創業板新股破發現象愈演愈烈。據中國證券報數據中心統計，截至4月29日，在今年新上市的56家創業板公司中，40家處于破發狀態，占比達71.4%，平均折價率為14.62%，個別公司折價率接近50%。

　　對于創業板出現這種大面積的、持續的破發現象的根源，市場普遍認識到與新股發行定價過高有關。筆者認為，創業板、中小板密集出現集體破發，表明新股定價、估值仍然普遍偏高，參與申購的投資者，包括參與詢價和認購的機構投資者，承擔了過大風險，而發行人、承銷券商等獲得了過多收益。

　　證券市場參與各方的出發點都是謀求自身利益的最大化。在各方行為合法合規的前提下，這一切本來無可厚非。近年來，在二級市場，隨著法律法規的完善和監管力度的加大，市場透明度有所增強，違法違規現象明顯減少。但在一級市場，由于專業化程度更高，運作的封閉性更強，在一定程度上成了透明度很低的灰色區域。新股發行渠道已經形成了一條參與各方的利益鏈。發行人、承銷商等利用種種“擦邊球”的方法，犧牲二級市場投資者的利益，過度追求自身利益最大化，過度包裝、利潤操縱，各種奇怪現象層出不窮，甚至出現保薦代表人篡改招股說明書這樣匪夷所思的事情。在這種新股發行利益鏈的作用下，新股發行價始終畸高不下就成為必然。

　　在這條利益鏈中，保薦代表人處于承上啟下、居間調停的關鍵位置。保薦代表人如能秉公守法、堅持“三公”原則，則能夠有效制止發行人和其他利益相關方的不當企圖。保薦代表人如果失去職業操守，甚至在發行過程中尋求自己的非法利益，會導致投資者利益被嚴重侵犯。因此，筆者認為，要改變新股發行過程中的種種違規和不合理現象，斬斷其間的利益鏈，要害在于抓住保薦代表人這個“牛鼻子”，強化保薦代表人責任，規范保薦代表人的行為。

　　加強保薦代表人的責任，規范保薦代表人的行為，可以從兩個方面著手，一是法律威懾，二是利益制衡。對于保薦代表人在新股發行過程中的違法違規行為，如果證據確鑿，一經確認，應該直接取消其保薦代表人資格，乃至市場禁入，嚴重者移送司法處理。對于保薦代表人所在的承銷商，除課以罰款外，同時暫停其承銷資格。如果有幾件這樣的案例出現，其警示作用是相當大的。面對更高的違法違規成本，保薦代表人和承銷商都會做出更理性的選擇。另外，在詢價、發行的技術程序上，制定相應的規則，在發行人、承銷商、詢價對象和二級市場投資者之間形成利益制衡、相互約束的機制。比如，要求承銷商按一定比例認購所承銷的新股并鎖定若干時間，或者規定在有效的價格區間內，出價高的詢價對象必須以較高的價格認購。