■本報記者范媛龍昊

　　21.57%的高中簽率，演繹出A股市場的“龐大事件”。

　　4月19日晚，龐大集團(601258)發布首次公開發行A股定價、網下發行結果及網上中簽率公告。滬市新股龐大集團網上中簽率曝光，成為A股有史以來最容易打中的新股。

　　數據顯示，自2009年新一輪IPO開閘以來，包括龐大集團在內，僅有三只新股網上中簽率超過了10%，另外兩只是華泰證券的14.43%以及東方鐵塔的10.11%。

　　對于“可怕的中簽率”，一時間投資者“憂心忡忡”，探討中簽的資金是否可以退的問題。

　　與網上中簽率相比，龐大集團網下57.97%配售比例更是讓龐大賺足了眼光。

　　河北龐大汽貿集團股份有限公司2月14日成功過會，成為國內汽車經銷商中的首單A股IPO，發行價定為45元，募集資金63億元。

　　估值分歧

　　資料顯示，龐大集團自2006年至今，一直位列“中國汽車銷售服務十大企業集團”第一名，是國內最大的汽車經銷商，2010年公司經銷網點926家，涵蓋83個汽車品牌。2008年—2010年實現營業收入240.90億元、351.91億元、537.74億元。

　　在報告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1—6月)內，公司的凈利潤分別為4.20億元、6.02億元、10.11億元和6.33億元。

　　此前公布的發行價區間為40.00元／股—47.00元／股，對應市盈率為35.24倍—41.40倍。

　　有投資者認為，公司發行前主動降價兩元發行，在一向以誰圈錢多為樂的IPO中，龐大這個舉動，理應受到市場擁護。

　　但公司的成長性似乎有分歧。

　　光大證券等多家券商均指出，在“五一”前上市的新股中，龐大集團資質最優，上市后安全邊界相對較強，是較好的投資標的。光大證券近期發布研究報告預測，龐大集團2011年每股收益約2元，2010到2012年的三年復合增長率將超35%，以此為基礎，光大證券認為龐大集團上市合理價值為49元，當前45元的發行定價無論從絕對價格還是相對價格來說都合理偏低。

　　但也有分析師和投資者對此不予認可。

　　國都證券分析師張翔認為，從香港及其他成熟市場來看，汽車經銷商的動態PE均低于19倍，即便考慮到龐大集團在品牌與渠道方面的優勢，以及較好的成長性，其合理估值水平也不應超過25倍。對于資金規模較大或者關注中簽率的投資者，張翔不建議申購龐大集團。

　　愛建證券一位不愿透露姓名的分析師在接受中國經濟時報電話采訪時指出，“45元的定價過高，而且每股收益也沒有預期的那么高。”他認為該股的每股收益在1.4元左右。

　　長江證券的研報也表示，參照汽車經銷商行業的平均價值水平，可以按照2011年業績的15—20倍市盈率估值，對應的申購價22.14—29.52元之間。

　　優勢單薄

　　龐大集團招股說明書顯示，報告期內龐大集團資產總額分別為：82.65億元、118.14億元、190.36億元和308.37億元；負債總額為：75.81億元、105.37億元、168.90億元和281.42億元。經計算，資產負債率分別為：91.7%、89.2%、88.7%和91.3%。其中為購車者向銀行提供消費信貸擔保的金額分別為56.82億元、32.21億元、41.49億元和46.45億元，構成了公司的債務主要壓力。

　　盡管汽車銷售企業的資產負債率普遍較高，但和已上市的漳州發展、申華控股、大廈股份三家主營業務為汽車銷售的公司的39.31%、54.96%、44.27%(2010年上半年數據)相比，龐大集團的資產負債率遠遠高于上述公司。

　　受借款規模增大影響，報告期內龐大汽貿的財務費用也進一步攀升，分別達到0.71億元、2.3億元、1.43億元、3億元。其中，利息支出分別為：0.69億元、1.47億元、1.74億元、1.57億元。

　　資產負債表還顯示，報告期內龐大集團的存貨也不斷高企，分別為17.19億元、39.68億元、36.37億元和63.84億元，增長迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅達75.5%。

　　公開資料顯示，該公司是斯巴魯在中國境內的三家總經銷商之一，其斯巴魯銷售已成公司營業收入、毛利的重要來源之一。2009年斯巴魯銷售收入占公司營業收入16.82%，毛利占31.57%；2010年上半年占公司營業收入15.64%，毛利占27.79%。不少研報將斯巴魯的銷售權作為該公司的重要優勢之一。本報記者注意到，2010年汽車銷售排行榜前55位中未見斯巴魯。

　　并且，富士重工總裁森郁夫已公開表示，計劃在2012年4月開始實現斯巴魯本土化生產。屆時，龐大集團的“獨占”優勢很可能會被打破，其經營也將受到影響。

　　破發風險

　　龐大集團發行之初，受到基金新“一哥”孫建波的力挺，以55元／股的最高擬申購價格成功獲配289.86萬股，涉及市值近1.3億元。同屬華商系的華商領先企業基金和華商產業基金也分別獲配28.99萬股，三只基金申購價格均位列第一，高達55元／股。按照龐大集團45元的發行價計算，華商系基金獲配股份市值超過1.5億元。

　　有投資者表示，不認同基金的定價能力，對于55元的報價，暫且作為龐大價值得到基金認可的一個噱頭。

　　此前，中簽率較高的公司其后市走勢并不如意。

　　華泰證券于去年2月26日登陸A股市場，發行價為20元／股。雖然華泰證券獲得了明星基金經理王亞偉的青睞，但是上市首日5.30%的漲幅已難令各方滿意。截至周一收盤，華泰證券13.77元／股的收盤距離當初20元的發行價仍相去甚遠。

　　以10.11%的中簽率暫居A股中簽率第三的東方鐵塔，以39.49元／股的發行價于2月11日上市，與華泰證券類似的是，其上市首日漲幅僅為4.25%，雖然隨后股價短暫上漲，但是最終還是沒有擺脫破發的命運，截至周一收盤價為34.97元，而且仍處于下跌通道當中。

　　龐大集團一旦無法突破“中簽率越高破發概率越大”的怪圈，包括華商系基金在內的眾多機構將面臨浮虧的尷尬。

　　市場人士認為，龐大集團是否能讓機構免除尷尬，仍有待觀察。

　　更有投資者預言，“龐大事件”的實質乃是新股發行問題，而破發只是時間問題。