剛剛過會(huì)的鎮(zhèn)江東方電熱科技股份有限公司(簡稱“東方電熱”)，是一家位于江蘇常州的生產(chǎn)高性能電加熱器的企業(yè)，這家企業(yè)讓人見識(shí)了增長的“火箭”速度。

　　只是，東方電熱的營收增長可能有水分、凈利潤飛速增長恐難持續(xù)、資金流動(dòng)性也將面臨考驗(yàn)。另外，公司的神秘創(chuàng)投突擊入股是否存在利益輸送也值得懷疑。

　　營收增長疑摻水

　　東方電熱的招股說明書顯示，公司營業(yè)收入從2008年的2.43億元上升到2010年5.92億元，平均年增長率超過56%。3年時(shí)間，東方電熱營收增長達(dá)到143.83%。

　　東方電熱的主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品類別構(gòu)成有兩部分，一是占據(jù)主導(dǎo)地位的民用電加熱器，2010年這部分營收達(dá)到4.9億元，占比為83.92%；另外一部分是來源于工業(yè)電加熱器，營業(yè)收入為9376萬元，占比僅有16.08%。

　　民用電加熱器客戶目前集中于空調(diào)行業(yè)，其中格力、美的、青島海爾三大廠商是公司的主要客戶；工業(yè)用電加熱器客戶目前以多晶硅制造行業(yè)為主，其中江蘇中能、洛陽中硅是公司的主要客戶。

　　從2008年到2010年，前五大客戶對(duì)東方電熱貢獻(xiàn)的銷售收入分別為1.8億元、2.8億元、4.6億元，客戶集中度相當(dāng)高，而且占公司營業(yè)收入的比重呈現(xiàn)出逐年提高的態(tài)勢(shì)，由2008年度的74%，提高到了2010年的77.7%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，東方電熱的主營收入增長應(yīng)該與前五大客戶的業(yè)績?cè)鲩L息息相關(guān)，特別是占據(jù)大頭的三大空調(diào)廠家的增長更是很大程度上決定了公司營收增長的可能。

　　中國空調(diào)銷量從2000年的1320萬臺(tái)增加到2008年的6480萬臺(tái)，年均復(fù)合增長率為22%，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東方電熱的56%。

　　而且，2008年到2010年，格力、美的、青島海爾的主營收入增長率分別為43.77%、64.55%、99.24%，這三個(gè)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于東方電熱的143.83%。因此，這些反差會(huì)讓人對(duì)公司的營收增長在上市前的突然猛增產(chǎn)生懷疑。

　　凈利3年增10倍

　　如果說東方電熱的營收增長值得質(zhì)疑的話，那么公司的凈利潤增長幅度更加讓人吃驚。根據(jù)招股說明書，公司凈利潤2008年只有919萬元，2009年公司凈利潤增長5.48倍，達(dá)到5956萬元，2010年公司增勢(shì)依然迅猛，凈利潤再次上漲59.47%，達(dá)到9498萬元。

　　也就是說，最近三年東方電熱的凈利潤增長超過10倍，這種“火箭”似的發(fā)展速度的確令人稱奇。其實(shí)，東方電熱在2008年的銷售利潤率只有5.6%，而到了2009年這個(gè)數(shù)據(jù)突然躍升到16.67%，2010年更是達(dá)到18.5%。

　　本來公司盈利能力及營運(yùn)效率增強(qiáng)是好事，但是東方電熱凈利潤的這種突發(fā)增長即使是真實(shí)的，也不免讓人擔(dān)心能否持續(xù)的問題。

　　另外，占據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入83.92%的民用電加熱器的毛利率從2008年到2010年并沒有很大程度的提升，平均維持在23%左右，因此，東方電熱的利潤增長主要靠的是銷售收入的急速擴(kuò)張。

　　還有一點(diǎn)讓人感到疑惑，公司超過一半價(jià)值的房屋建筑物、土地使用權(quán)資產(chǎn)已經(jīng)用于銀行抵押融資，截至2010 年12 月31 日公司用于抵押的房屋建筑物、土地使用權(quán)賬面價(jià)值合計(jì)7392.24 萬元，占房屋建筑物、土地使用權(quán)賬面價(jià)值總額的64.48%。

　　但根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，東方電熱在2010年年末抵押貸款為1000萬元，公司用7000多萬元的資產(chǎn)僅僅抵押1000萬元，不禁讓人懷疑公司是否將其余抵押款用作他途。

　　神秘公司突擊入股

　　無論是前身東方制冷還是現(xiàn)在的東方電熱，公司實(shí)際上是一個(gè)不折不扣的家族企業(yè)。

　　本次IPO之前，譚榮生、譚偉、譚克父子分別持有公司29.93%、25.05%、25.05%的股份，合計(jì)持有公司80.03%的股份。譚榮生擔(dān)任公司董事長，譚克擔(dān)任公司副董事長，譚偉擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，譚氏父子三人為公司的控股股東及實(shí)際控制人。

　　然而，在2009年5月，醞釀上市期之前，東方制冷董事譚龍英(譚榮生的姐姐)卻將持有的全部13.31%(890萬元出資)的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給新股東上海東方世紀(jì)企業(yè)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣現(xiàn)金 2064.8萬元，每股價(jià)格為2.32元。

　　東方企管這家創(chuàng)投公司非常神秘，很難在公開資料中查詢到該公司的消息，招股書中也只是提及這是一家由自然人徐大方和李苗共同投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本為1970萬元，并且表示東方電熱與其并沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　令人不解的是，既然東方電熱是家族企業(yè)，又是在公司上市之前，如果成功馬上就要進(jìn)入收獲期，為什么會(huì)在該時(shí)點(diǎn)突然引入東方企管這個(gè)“外人”？這里面會(huì)存在利益輸送嗎？因?yàn)椋瑬|方電熱2010年的每股收益1.15元，按照創(chuàng)業(yè)板平均50倍左右的市盈率計(jì)算，東方企管在東方電熱上市后的投資收益預(yù)計(jì)將可能會(huì)達(dá)到5億元，回報(bào)率超過25倍。

　　資產(chǎn)流動(dòng)性面臨考驗(yàn)

　　2008年~2010年，東方電熱存貨余額為1億元、1.61億元和1.6億元，分別占總資產(chǎn)的30.7%、28.02%和24.14%，2008 年、2009 年和2010 年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.1、2.13、2.63，公司近三年存貨余額較大且占總資產(chǎn)比率較高，導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性較低。

　　截至2010年12月31日，東方電熱應(yīng)收賬款凈額為9839.55 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的19.42%。公司應(yīng)收賬款凈額較大，且占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比重較高。

　　未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額仍將保持較高水平，這將給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)：一方面，較高的應(yīng)收賬款余額占用了公司的營運(yùn)資金，影響了資金使用效率，增加了公司財(cái)務(wù)成本；另一方面，一旦出現(xiàn)應(yīng)收賬款回收周期延長甚至發(fā)生壞賬的情況，將會(huì)給公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營情況造成一定的影響。

　　東方電熱的資產(chǎn)負(fù)債率在2008年到2010年分別為52.2%、65.44%、56.63%，三年都高于50%，表明公司在資產(chǎn)翻倍同時(shí)，負(fù)債額度也在快速攀升。而且，東方電熱2010年的短期借債就達(dá)到1.02億元，在原材料價(jià)格上漲，貨幣緊縮加息周期的大背景下，不免讓人擔(dān)憂其現(xiàn)金流是否會(huì)出現(xiàn)問題。