全景網(wǎng)4月8日訊 由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所和深圳證券交易所主辦的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”今日在深圳召開。深交所理事長陳東征在新股估值定價(jià)研討會(huì)上做了發(fā)言，以下為發(fā)言實(shí)錄。

圖為深交所理事長陳東征在會(huì)上發(fā)言

　　發(fā)言實(shí)錄：

　　各位來賓，大家好！今天我們共聚一堂研究新股價(jià)值定價(jià)問題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。借這個(gè)機(jī)會(huì)我談幾點(diǎn)看法，和大家交流一下。

　　第一，我國的多層次資本市場面臨的難得歷史發(fā)展機(jī)遇

　　"兩會(huì)"人大剛剛通過的《十二五規(guī)劃》，對于多層次資本市場作出了明確的規(guī)劃，國務(wù)院也發(fā)布了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，按照黨中央和國務(wù)院的總體部署，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)性調(diào)整，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展，都為資本市場的發(fā)展提供了廣闊的空間。縱觀國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢，我國資本市場在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)，都將處在可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。

　　在這種形勢下，深化新股發(fā)行體制改革，形成合理的估值定價(jià)機(jī)制，是抓住歷史機(jī)遇，促進(jìn)資本市場健康快速發(fā)展的必然要求。

　　一方面，多層次資本市場要想加快發(fā)展，就必須要保持相對的穩(wěn)定，而一級市場定價(jià)的合理性，直接關(guān)系到二級市場的穩(wěn)定；

　　另一方面，合理的估值定價(jià)，有助于充分發(fā)揮資本市場在優(yōu)化資源配置方面的獨(dú)特功能，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中，為國家的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提供強(qiáng)大的金融支持。

　　第二，我國的新股發(fā)行體制改革取得了重大進(jìn)展

　　在過去幾年里，在中國證監(jiān)會(huì)的正確領(lǐng)導(dǎo)和大家的共同努力下，我國的新股發(fā)行體制改革采取分步實(shí)施、逐步完善的方式，已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性突破和重大進(jìn)展。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一是實(shí)現(xiàn)了從定價(jià)發(fā)行到詢價(jià)發(fā)行的重大轉(zhuǎn)變；新股發(fā)行定價(jià)不再實(shí)行窗口指導(dǎo)，而是根據(jù)承銷人、發(fā)行人的估值、推介，一級詢價(jià)對象的申購報(bào)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行定價(jià)的市場化水平顯著提升。

　　二是新股發(fā)行的價(jià)格與二級市場價(jià)格日趨接軌；從2009年6月份新股發(fā)行體制改革起動(dòng)前后，中小板的新股上市首日漲幅從137%下降到了44.8%。從2009年到2011年中小板新股上市首日漲幅平均為2009年為64%，2010年是45%，2011年是12.5%，總體上來說，新股上市首日總體漲幅是出現(xiàn)逐年縮減。

　　三是發(fā)行體制的改革促進(jìn)了資本市場的快速發(fā)展；從2009年6月新股發(fā)行體制改革起動(dòng)后在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，中小板新增上市公司293家，發(fā)行數(shù)額是前五年的1.1倍，IPO的融資額是前五年融資額的2.9倍。

　　四是承銷商和機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的風(fēng)險(xiǎn)意識、定價(jià)能力和估值能力逐步提升

　　通過參加500多家公司的詢價(jià)發(fā)行，我國的承銷商和機(jī)構(gòu)投資者在實(shí)踐中鍛煉并逐步提升了風(fēng)險(xiǎn)意識和估值定價(jià)能力，隨著新股上市后破發(fā)情況的增多，詢價(jià)對象開始有選擇的參與新股申購，風(fēng)險(xiǎn)意識明顯增強(qiáng)，為進(jìn)一步深化發(fā)行體制改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　第三，談一談關(guān)于完善新股發(fā)行體制的幾點(diǎn)思考供大家參考

　　我國新股發(fā)行體制不斷完善是一個(gè)較長的進(jìn)程，所以當(dāng)前一些公司仍存在著發(fā)行定價(jià)偏高，超募資金較多的問題。這個(gè)是由于我國資本市場的復(fù)雜性和漸進(jìn)性的特點(diǎn)所決定的，在市場向縱深發(fā)展的過程中出現(xiàn)大大小小的問題是很正常的。

　　總體而言，新股估值定價(jià)方面的問題是屬于階段性和局部性的問題，并不會(huì)影響多層次資本市場快速發(fā)展的大局，并必將在發(fā)展過程中逐步得到解決。以下有幾點(diǎn)想法供大家參考：

　　一是要繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革的趨向

　　新股估值定價(jià)是一個(gè)國際性的難題，沒有放之四海而皆準(zhǔn)普遍適用的模式和公式，發(fā)行價(jià)格隨著市場形勢、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)管理水平、企業(yè)核心競爭力等因素不同而出現(xiàn)差異化，也是資本市場的基本規(guī)律，是資本市場優(yōu)化資源配置的基本功能。因此，新股估值定價(jià)應(yīng)毫不猶豫地繼續(xù)堅(jiān)持適合新興加轉(zhuǎn)軌市場特點(diǎn)的市場化改革趨向。這個(gè)市場化我要強(qiáng)調(diào)一下，就是一定要適合中國資本市場的特點(diǎn)。中國資本市場的特點(diǎn)，現(xiàn)在還處在新興加轉(zhuǎn)軌的市場。我們的市場環(huán)境、我們的投資者結(jié)構(gòu)，各方面決定了我們不可能去照搬，去拿來什么模式、什么方式，所以一定要從中國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)，從多層次市場發(fā)展的要求出發(fā)，來做好、來堅(jiān)持我們市場化改革的趨向。

　　二是建立公平的新股估值的定價(jià)環(huán)境

　　建立公平的估值定價(jià)環(huán)境，讓市場各方參與者公正參與博弈，是形成合理發(fā)行價(jià)格的前提條件。怎樣做到公平定價(jià)？當(dāng)前首要的工作還是要切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈條，防止?jié)撛诶�益沖突的惡劣影響，保薦機(jī)構(gòu)或保薦代表人如果直接或間接的持有發(fā)行人的股權(quán)，詢價(jià)對象如果與承銷人和承銷人之間存在密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系和其他關(guān)系，這些利益關(guān)系的存在一定會(huì)影響到新股股價(jià)定價(jià)的公平性。如何在制度上加以避免。所以對于新股發(fā)行要切斷利益鏈的問題必須高度重視，要通過深入的調(diào)查研究，及時(shí)的采取有效措施。

　　三是強(qiáng)化新股估值定價(jià)的市場化約束

　　新股發(fā)行市場化改革的大方向是非常明確的，但在發(fā)展中的新興市場中，由于市場環(huán)境的不成熟，我們應(yīng)該特別注意加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化市場約束機(jī)制。

　　1、要增加估值定價(jià)的透明度，強(qiáng)化對詢價(jià)對象報(bào)價(jià)情況的市場監(jiān)督；

　　2、要建立獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的監(jiān)管機(jī)制，淘汰報(bào)價(jià)質(zhì)量較差的詢價(jià)對象，提高詢價(jià)對象整體報(bào)價(jià)能力；

　　3、要進(jìn)一步完善定價(jià)機(jī)制，提高中小投資者在估值定價(jià)過程中的話語權(quán)；強(qiáng)調(diào)市場化約束，有進(jìn)有退、有進(jìn)有出。

　　四是中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員必須從市場發(fā)展的大局出發(fā)，勤勉盡責(zé)，不要見小利而忘大局。

　　在新股發(fā)行過程中，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，強(qiáng)化保薦業(yè)務(wù)的內(nèi)核風(fēng)險(xiǎn)管理，防止出現(xiàn)PE腐敗等問題，加強(qiáng)發(fā)行人的信息披露，揭示發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高估值和定價(jià)的能力，逐步樹立良好的市場環(huán)境。這一點(diǎn)對我們保薦機(jī)構(gòu)，包括我們的一些詢價(jià)對象，不要只看到眼前個(gè)別企業(yè)局部的小利一定要從中國的多層次資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的大局出發(fā)。

　　所以，我相信通過這次研討會(huì)，對于新股估值定價(jià)大家充分發(fā)表意見，為我們新股發(fā)行估值定價(jià)機(jī)制的不斷完善進(jìn)一步創(chuàng)造良好的條件。

　　最后，預(yù)祝研討會(huì)圓滿成功，謝謝大家！

　　(實(shí)錄稿由現(xiàn)場錄音整理，未經(jīng)本人審核)