受日本地震與海嘯的影響，全球IPO市場可謂“很受傷”，但即便在這“震蕩”的大背景下，創業板市場近日依然迎來四只新成員。它們分別是翰宇藥業、納川股份、高盟新材和海倫哲。

　　這幾只創業板新股一經面世，便受到了廣泛關注。如翰宇藥業，3月28日，該股開始網上申購，這意味著國內專注多肽藥物生產的“第一股”正式面向投資者，但值得關注的是，在該股還在“過堂會”期間，便引來了一片質疑聲。

　　未發先受質疑

　　根據資料顯示，翰宇藥業是一家專門從事化學合成多肽藥物研發、生產、銷售的民營企業。其主要產品包括多肽藥物制劑、多肽藥物原料藥和客戶肽(定制服務)三個系列。

　　該公司實際控制人是曾少貴、曾少強、曾少彬三兄弟，合計持有比例為49.7%。三大主要產品系列中，制劑已經突破1個億銷售額，主要包括注射用胸腺五肽、注射用生長抑素、醋酸去氨加壓素注射液、注射用特利加壓素等。

　　1月25日，翰宇藥業創業板首發申請獲發審委通過。根據該公司申報稿顯示，該公司本次計劃發行2500萬股，發行后總股本為1億股。這些募集來的資金作何用途？該公司表示，募集資金用于多肽藥物生產基地建設及多肽藥物制劑中試技術平臺建設。

　　根據當時翰宇藥業的招股說明顯示，翰宇藥業2007-2009年實現營業收入5620.16萬元、7735.91萬元和9271.14萬元；凈利潤1523.21萬元、1985.88萬元和3536.59萬元。

　　對此，有細心人士算了一筆賬，若將計劃發行后的總股本對應2009年營業收入，每股分攤的營業收入卻只有0.93元。

　　也正是因為這一點，受了業界的質疑聲。深圳一位資深保薦代表人稱：“IPO發審程序沒有明確限定公司股本與營業收入的對應關系。需要注意的是，營業收入規模過低會限制公司利潤規模；每股攤占營業收入不足1元，每股收益就不會高。”

　　利潤增長空間有限

　　盡管翰宇藥業在醫藥研發上擁有自己特有的優勢，但在業內人士看來，這家最初于2001年設立的醫藥企業，至今營業收入尚不成規模，這就引發了對該公司登陸創業板的一片質疑聲。

　　根據該公司招股資料顯示，2007年、2008年、2009年和2010年1~6月份的營業收入分別為5620.16萬元、7735.92萬元、9271.14萬元和5192.15萬元。歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1523.22萬元、1985.88萬元、3536.59萬元和1879.89萬元。2007~2009年營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤年均復合增長率分別為28.44%、52.37%。

　　有業內人士指出，對于任何企業來說，營業收入規模過低會限制公司利潤規模；企業營業收入規模過小，而且營收增速并不是很快，企業后續利潤增長空間也將很有限。

　　與此同時，海通證券在其投資策略報告中指出，該公司主要的兩類注射制劑產品占公司收入比重過高、利潤來源過于集中。因此，預計2011-2013年公司EPS分別為0.75元、1.07元和1.51元。參照可比公司估值水平，并綜合考慮目前創業板市場的投資風險，出于謹慎原則，海通證券認為可以給予2011年36-40倍市盈率，目標價為27.00-30.00元，發行價為30.19元。

　　內在風險因素突出

　　除了營收規模過小、利潤增長有限這些因素外，該公司在內部人員流失大和藥品價格走勢還存在較大風險。

　　據公開資料顯示，翰宇藥業由曾氏兄弟通過關聯公司出資設立，公司上市前股權結構中，董事長曾少貴持股34.32%，副董事長曾少強持股26.64%，監事曾少彬持股5.3%，兄弟三人合計直接持股66.26%。

　　在運籌上市過程中，翰宇藥業還獲得兩輪PE入股。包括2008年3月賽富三期毛里求斯(中國投資)有限公司和深圳創新投聯合入股，對公司增資5565.29萬元，賽富基金獲得20.91%股權，深圳創新投獲得4.09%股權。此外，該公司還有5.36%股份由豐成投資持有。據悉，豐成投資是公司為鎖定核心骨干而設立的管理層持股平臺。

　　然而，作為一家高新技術企業，令人意外的是，其核心人員在這一持股平臺上的占股也很小，生產、研發、營銷、財務等核心部門負責人僅分別持股1.24%。一位業內人士表示，公司處在一個嚴重依賴技術研發的行業，對于這類技術型創業企業，管理層和核心研發人員持股比例過低，容易造成人員和技術流失。

　　實際上，多肽藥物行業在我國仍處于起步階段，科研技術人才仍比較稀缺。對此，業內人士認為，翰宇藥業目前的人才儲備仍不能滿足公司高速發展的需求，而新招聘的高校畢業生，又需要經過較長時間的培養，因此，公司如果出現核心技術人員流失的情形，將有可能對公司可持續發展造成不利影響。

　　此外，藥品政策給該公司帶來的風險也不容小覷。據國家《藥品政府定價辦法》規定，國家對藥品價格進行政府管制，并將藥品區分為原研制與仿制藥品、新藥和名優藥品與普通藥品進行定價，實行優質優價。而該公司的醋酸去氨加壓素注射液、注射用生長抑素、鮭降鈣素注射液、注射用縮宮素等12個藥品品種均被列入國家《醫保目錄》。業內人士分析認為，自2000年以來，國家連續多次政策性下調藥品價格，藥價呈下降趨勢。