3月16日，主要從事鋁型材產品生產和銷售的福建省閩發(fā)鋁業(yè)股份有限公司將沖刺IPO，該公司擬發(fā)行4300萬股，發(fā)行后總股本17180萬股。

　　據上市招股說明書顯示，閩發(fā)鋁業(yè)前身為“紅帽子”企業(yè)，報告期內，公司負債率常年居高不下，財務費用“吞噬”營業(yè)利潤，遠高于行業(yè)水平。值得關注的是，2010年3月閩發(fā)鋁業(yè)主承銷商兼保薦人海通證券(600837)全資子公司海通開元“火線”入股，“戰(zhàn)略投資者”身份值得商榷。

　　負債率遠超同行 巨債延期

　　據招股書顯示，報告期內，閩發(fā)鋁業(yè)資產負債率一直處于較高水平，流動比例及速動比例均處于較低水平。公司2008年—2010 年末的資產負債率分別為59.76%、60.09%和53.00%，流動比率分別為0.70、0.75和1.43，速動比率分別為0.36、0.43和0.92。

　　對此，閩發(fā)鋁業(yè)解釋稱，由于公司處于快速成長期，固定資產投資增長和生產規(guī)模的擴張導致公司資金需求較大，公司資產負債率高于行業(yè)平均水平。

　　更令市場擔憂的是，閩發(fā)鋁業(yè)不堪高負債率和高額財務費用，將部分銀行借款調整為3 年期的長期借款，截至2010年12月31 日，公司長期借款余額為13��000萬元。

　　據招股書顯示，截至2010年末，閩發(fā)鋁業(yè)流動負債15��482.51萬元，較上年末減少15��480.41萬元。截至2010年12月31日，公司資產負債率已從2009年末的60.09%下降至53.00%。

　　“閩發(fā)鋁業(yè)騰挪延期1.3億元債務給上市公司和股民，這是不公平的！”北京某投資公司負責人對中國經濟時報記者稱。

　　對此，當中國經濟時報記者試圖電話采訪閩發(fā)鋁業(yè)董秘和證券部，其聯(lián)系電話一直處于無人接聽狀態(tài)，截至發(fā)稿之時，也沒有得到公司任何答復。

　　“國內建筑鋁材競爭早已白熱化，閩發(fā)鋁業(yè)作為地處福建山區(qū)的民營企業(yè)，無論資金還是運輸成本等遠不及同行，即使同城的南平鋁業(yè)也不是一個量級。”某有色金屬行業(yè)分析師對中國經濟時報記者表示。

　　“受房地產業(yè)投資增速放緩影響，閩發(fā)鋁業(yè)高負債率和競爭劣勢等經營風險日益凸顯。”前述分析師稱。

　　據招股書顯示，公司目前的主導產品為建筑用鋁合金型材，其銷售收入近三年在公司主營業(yè)務收入中占比為70%左右。

　　“火線”入股和券商直投成“戰(zhàn)略投資者”？

　　2010 年閩發(fā)鋁業(yè)股權轉讓引入戰(zhàn)略投資者——中科松山湖和海通開元。

　　據招股書顯示，2010 年3月2日，閩發(fā)鋁業(yè)發(fā)起人股東黃印電將其持有公司股份600萬股轉讓給東莞市中科松山湖創(chuàng)業(yè)投資有限公司；發(fā)起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通開元投資有限公司，轉讓價格均為每股4.65元，均持有本公司4.66%的股權。

　　據招股書顯示，東莞市中科松山湖創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于 2009年12月2日，經營范圍主要涉及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。

　　值得關注的是，中科松山湖并沒有直接管理轉而委托深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司進行經營管理，“受托者”是國內創(chuàng)投業(yè)赫赫有名的大佬。

　　據中國經濟時報記者調查了解，我國在新股發(fā)行中引入“戰(zhàn)略投資者”，其特征表現(xiàn)為，“戰(zhàn)略投資者”與發(fā)行人業(yè)務聯(lián)系緊密、長期穩(wěn)定持股、追求長期戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)略投資者持股年限一般都在5－7年以上，追求長期投資利益，這是區(qū)別于一般法人投資者的首要特征。

　　事實上，閩發(fā)鋁業(yè)“戰(zhàn)略投資者”有待商榷。據百度搜索資料顯示，中科松山湖第一大股東為東莞市唯美裝飾材料有限公司，持股比例為31.09%，經營范圍為墻地磚。這與遠在福建、主業(yè)為鋁型材的閩發(fā)鋁業(yè)不相符。

　　其次，海通開元為兼具保薦人和投資者雙重身份海通證券的全資子公司，“按照海通開元創(chuàng)投案例，持股5年以上是不可能的事。”上述北京投資公司負責人稱。

　　與此同時，兩位“戰(zhàn)略投資者”參股僅僅一年，“火線”入股難以避免“搭順風車”之嫌。據招股書顯示，海通證券是閩發(fā)鋁業(yè)上市的保薦人、承銷商，更是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關。

　　財務費用吃掉三成利潤

　　據中國經濟時報記者調查采訪，行業(yè)分析師在提示公司風險時，認為公司的應收賬款風險和因鋁錠價格波動而導致的存貨跌價風險。

　　閩發(fā)鋁業(yè)公布的財務數(shù)據顯示，公司在資產結構當中，流動資產占40%以上，而在流動資產當中，占比最高的是應收賬款和存貨。2008年、2009年、2010年公司的應收賬款和存貨占當期資產總額的比例分別為30.23%、26.80%、22.79%。

　　閩發(fā)鋁業(yè)公司存貨主要由原材料、自制半成品、庫存商品構成，三者合計近三年占存貨余額比重均在92%左右。

　　上述行業(yè)分析師表示，由于公司存貨絕對金額較高，若未來存貨市場尤其是原材料市場價格出現(xiàn)大幅回落，公司將面臨一定的存貨跌價風險。

　　高資產負債率在弱化公司風險邊際的同時，還意味著公司每年要拿出大筆的利潤用以支付巨額的財務費用支出。

　　根據公司所公布的2008年、2009年、2010年財務數(shù)據顯示，公司在這三年間的負債主要為流動負債，占比分別為99.40%、99.65%、53.45%，而在流動負債當中，主要是短期借款和應付票據，比例遠高于公司的預收賬款和應付賬款項目。

　　這意味著，閩發(fā)鋁業(yè)報告期內，公司融資方式主要是通過短期借貸以及票據貼現(xiàn)方式獲得。

　　大量的短期借貸和票據貼現(xiàn)，導致的最直接后果是公司必須為此支付巨額的財務費用。2008年—2010年公司財務費用分別為1073萬元、1273萬元、1313萬元，分別占到公司當期營業(yè)利潤的40%、31%和23%。

　　值得關注的是，2010年閩發(fā)鋁業(yè)財務費用大大減低并非公司業(yè)績上升，而是公司將部分銀行借款調整為3年期的長期借款，截至2010年12月31日，公司長期借款余額為13��000 萬元。