理財周報IPO實驗室研究員 陳賢麗/文

　　這是一個很迷你的公司，總股本才7485萬元。

　　但是，“瘦小”的鞍山森遠(yuǎn)路橋股份有限公司(下稱森遠(yuǎn)路橋)并不懼怕資本市場的狂風(fēng)暴雨，于近日向中國證監(jiān)會遞交了上市申請，3月11日上會。

　　森遠(yuǎn)路橋此次IPO由國信證券護航。國信證券今年以來成功保薦了11個項目，其中9個已經(jīng)上市，是近年來投行保薦項目最多、勢頭最猛的券商。

　　從事新型公路養(yǎng)護機械的技術(shù)開發(fā)和制造的森遠(yuǎn)路橋，擁有路面除雪和清潔設(shè)備、大型瀝青路面就地再生設(shè)備和預(yù)防性養(yǎng)護設(shè)備等主要產(chǎn)品。

　　森遠(yuǎn)路橋是目前為止創(chuàng)業(yè)板中募集資金最少的公司，只募集19000萬元。而其凈利潤也不到行內(nèi)平均水平的一半。

　　奇怪的是，森遠(yuǎn)路橋的毛利率2008-2010年逐年下降，2010年毛利率較2008年下降了13個百分點。

　　而中聯(lián)重科、三一重工、徐工集團或成為其潛在強勁的競爭對手。

　　不僅如此，在森遠(yuǎn)路橋的股權(quán)演變中，并沒有見到任何一家投資機構(gòu)的身影。某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可能由于行業(yè)市場空間狹小。

　　“沒有機構(gòu)的青睞，發(fā)展會更窄”

　　森遠(yuǎn)路橋成立于2004年，由地方官員郭松森與其他人一起出資成立的。郭松森時任鞍山市委組織部副處級干部。

　　森遠(yuǎn)路橋多達(dá)38個的股東，都是純一色的自然人，即使在股權(quán)演變中，也沒有見到任何一家投資機構(gòu)的身影，即使是很小的投資公司。

　　為什么會出現(xiàn)這種情形？我們先來看看該公司的行業(yè)情況。

　　按照《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2002)，森遠(yuǎn)路橋?qū)儆诠�路養(yǎng)護機械行業(yè)，是“建筑工程用機械制造(C3613)”下的路面機械的細(xì)分行業(yè)。

　　“機構(gòu)不看好，很有可能是因為路面機械行業(yè)的空間比較狹小。”一業(yè)內(nèi)分析師對此猜測。

　　森遠(yuǎn)路橋很迷你，總股本才7485萬元。募集資金也相當(dāng)少，才19000萬元，是目前為止將近兩百家創(chuàng)業(yè)板中，募集資金最少的企業(yè)。

　　而且，理財周報記者注意到，森遠(yuǎn)路橋的凈利潤相當(dāng)?shù)汀?008-2010年，森遠(yuǎn)路橋的凈利潤分別為1857萬元、2651萬元、3808萬元。這在專用設(shè)備制造行業(yè)內(nèi)極其少見。

　　根據(jù)巨靈的數(shù)據(jù)，2009年專用設(shè)備制造業(yè)的平均凈利潤為5733萬元，森遠(yuǎn)路橋還不到行內(nèi)平均水平的一半。

　　“行業(yè)窄，賺錢不多，再加上募集資金少，說明以后的成長性不會很強�！币煌顿Y人士如此說道�！皼]有任何機構(gòu)的青睞，沒有機構(gòu)帶來的資源，發(fā)展可能會更窄�！�

　　一個中聯(lián)重科=206個森遠(yuǎn)路橋

　　森遠(yuǎn)路橋目前有三個頂梁柱產(chǎn)品，一個是路面除雪和清潔設(shè)備，另一個是大型瀝青路面就地再生設(shè)備，還有一個為預(yù)防性養(yǎng)護設(shè)備。

　　根據(jù)其招股書顯示，第一個產(chǎn)品系列中只有除雪撒布車的市場占有率排名第一，第二個產(chǎn)品系列的銷量與德國維特根公司持平，在國內(nèi)銷量第一，第三個產(chǎn)品系列市場占有率則在國內(nèi)排名第三。

　　如此看來，森遠(yuǎn)路橋的主要產(chǎn)品在市場上還是有一定地位的。但是，這只是表面上的光鮮。

　　先從第一個產(chǎn)品系列路面除雪和清潔設(shè)備說起。

　　這個系列有很多個產(chǎn)品。森遠(yuǎn)路橋的招股書中只提到“除雪撒布車的市場份額在行內(nèi)排名第一”，但并未披露任何具體的數(shù)據(jù)。高壓清洗車的市占率排在三名之后，具體是第幾名，森遠(yuǎn)路橋諱莫如深。

　　這樣，唯一有競爭優(yōu)勢的是除雪撒布車。根據(jù)其招股書，2010年，該系列產(chǎn)品的銷售收入為5760萬元，占總營業(yè)收入的44.25%，而除雪撒布車的營收為4747.18萬元，也就是說除雪撒布車的營收僅占總營業(yè)收入的36%，占比并不高。

　　路面除雪和清潔設(shè)備2008-2010年的毛利率分別為54.44%、48.43%和41.45%。也就是說2010年毛利率較2008年下降了13個百分點。毛利率三年間下滑這么多，這在行業(yè)內(nèi)也是相當(dāng)少見的。森遠(yuǎn)路橋招股書中稱，毛利率持續(xù)下降的原因是底盤成本提高，2010年底盤的成本比2008年提高了22%�？梢�，這個產(chǎn)品的毛利越來越少。

　　“毛利率越來越低，說明這個行業(yè)競爭越來越大�！敝性�證券研究員路永光認(rèn)為。

　　確實，這個產(chǎn)品系列面臨著潛在的競爭對手重慶迪馬和中聯(lián)重科。這兩家公司都已經(jīng)上市。

　　近年來，中聯(lián)重科推出了銑刨機、除雪車、高壓清洗車等等�！爸新�(lián)重科為了優(yōu)化產(chǎn)品，已經(jīng)在這方面做出嘗試。但是考慮到市場空間的問題，近期還是會把重點放在主營業(yè)務(wù)上”。山西證券李爭東研究員說。

　　根據(jù)中聯(lián)重科2009年的年報顯示，中聯(lián)重科的營業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到了208個億，森遠(yuǎn)路橋同期的營業(yè)收入只為1.01億元。一個中聯(lián)重科相當(dāng)于206個森遠(yuǎn)路橋。

　　80%的隱形毛利率

　　森遠(yuǎn)路橋的第二個產(chǎn)品系列大型瀝青路面就地再生設(shè)備。這是該公司的“明星”產(chǎn)品，因為這個系列產(chǎn)品的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例為37%，并且，銷量在行業(yè)內(nèi)排名第一。

　　但是此系列最主要的產(chǎn)品熱再生機組價格只相當(dāng)于國外同類產(chǎn)品價格的60%至80%。

　　也就是說，該產(chǎn)品的營業(yè)收入相比銷量持平的德國維特根公司，也低了60%至80%。熱再生機組因此無緣市場份額第一。

　　2008-2010年，大型瀝青路面就地再生設(shè)備的毛利率為65.29%、61.50%、65.68%。前面已經(jīng)提到，這系列的產(chǎn)品的價格只相當(dāng)于國外同類產(chǎn)品價格的60%至80%。根據(jù)其招股書，該系列產(chǎn)品采用的技術(shù)已經(jīng)完全達(dá)到國際高技術(shù)水平。

　　假設(shè)，森遠(yuǎn)路橋真的能打響品牌，按照國外同類產(chǎn)品價格出售，那毛利率更大，可能將近80%。

　　也就是說，大型瀝青路面就地再生設(shè)備系列的隱形毛利率很誘人。

　　這也是為什么森遠(yuǎn)路橋?qū)?2000萬元的募集資金都投在大型瀝青路面再生養(yǎng)護設(shè)備制造項目。這部分募集資金占了全部募集資金近七成。