洽洽食品上市首日破發(fā) 分析師稱因成長現(xiàn)瓶頸
曉晴
節(jié)后新股上市首日破發(fā)再現(xiàn)。
在春節(jié)后新上市的24家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中，洽洽食品(002557.SZ)“幸運”地成為了第一家上市首日便破發(fā)的公司。
3月2日，在同天上市的四只中小板新股當(dāng)中，洽洽食品(002557.SZ)首秀表現(xiàn)最為遜色。當(dāng)天早盤，洽洽食品以40元的發(fā)行價平開之后，這一價格便成為了全天的最高價。隨后，公司股價一路快速下探，最低時跌至38.00元。終盤報收38.22元，跌4.45%，全天換手率30.23%。
此前，洽洽食品在去年11月19日過會兩個多月之后才開始正式發(fā)行。公司方面藉此希望延期發(fā)行能在2010年全年業(yè)績公布后可以賣個好價格。最終，公司確定發(fā)行價為40元/股，對應(yīng)2010年每股攤薄市盈率為54.14倍。
統(tǒng)計表明，在去年11月初至今年2月11日發(fā)行的50只新股中，其2010年和2011年兩年平均市盈率分別為44.47倍和32.6倍。相比之下，洽洽食品發(fā)行市盈率已明顯高過同期發(fā)行新股的平均市盈率，高出二成有余，達(dá)21.74%。
事實證明，雖然公司如愿以償定了個高價格發(fā)行，但是二級市場投資者并不買賬。大智慧個股資金流向表明，當(dāng)天洽洽食品流入金額15731.30萬元，流出金額24734.91萬元，資金凈流出9003.61萬元。
安信證券分析師郭銘杰直言，從公司財務(wù)情況來看，無論是銷售毛利率，還是營業(yè)收入增長來看，均低于行業(yè)平均水平。遵循謹(jǐn)慎原則的話，洽洽食品估值理應(yīng)低于行業(yè)平均水平。而另有券商分析師則對行業(yè)和洽洽食品的前景并不樂觀，認(rèn)為洽洽食品自身存在發(fā)展瓶頸，未來成長空間有限。
機構(gòu)離譜高估
本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，與洽洽食品二級市場表現(xiàn)兩相對比的話，機構(gòu)估值真是讓人“大掉眼鏡”。顯然，就各機構(gòu)給出的公司上市合理區(qū)間來看，洽洽食品當(dāng)天低開低走的市場表現(xiàn)還是在大多數(shù)機構(gòu)的意料之外。
根據(jù)8家研究機構(gòu)給出的預(yù)測，洽洽食品上市后股價合理區(qū)間為30.00元-58.8元。其中，機構(gòu)估值下限和上限平均值分別為39.90和45.78元。如國金證券給出了30元的估值下限，世紀(jì)證券則給出了58.8元的預(yù)測上限。
在研究機構(gòu)估值中，國金證券相對理性。其理由是考慮到近期發(fā)行的中小板公司平均發(fā)行市盈率(10PE)為44倍左右，同時參考可比公司市盈率、近期上市的中小板首發(fā)市盈率及WACC估值，并綜合考慮了公司的未來的成長性，合理價格區(qū)間為 30-39.5元，對應(yīng)2011PE為30-40倍。
而世紀(jì)證券則認(rèn)為，食品行業(yè)中較接近終端消費者的中小板可比公司2010年和2011年的平均估值水平為59.0倍和45.9倍。公司品牌知名度高、行業(yè)地位突出，其合理估值區(qū)間應(yīng)為53.5元-58.8元，對應(yīng)2011年P(guān)E水平為41.7-45.9倍。
同樣，洽洽食品上市前的高價發(fā)行也得到了眾多機構(gòu)的熱捧。此前，公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股，網(wǎng)下?lián)u號配售中簽率為14.925373%，申購倍數(shù)為6.7倍。
本報記者注意到，在獲配的機構(gòu)當(dāng)中，湖南華菱鋼鐵集團(tuán)財務(wù)有限公司、平安幸福人壽分紅產(chǎn)品和潞安集團(tuán)財務(wù)有限公司的網(wǎng)下申報價大大超過發(fā)行價，分別高達(dá)62.01元/股、51元/股和48元/股；華安中小盤成長基金、昆侖信托有限責(zé)任公司的報價最接近發(fā)行價，分別為40.5元/股和40元/股。
而深交所龍虎榜交易信息顯示，洽洽食品上市首日仍有機構(gòu)在試水買入。當(dāng)天，有一家機構(gòu)席位買入963.53萬元，位居買入榜首位。
成長現(xiàn)瓶頸
國金證券分析師陳鋼稱，公司雖然目前在瓜子的細(xì)分行業(yè)中居于龍頭，但并不意味著可以成為快消食品行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍公司。同時，由于公司所處行業(yè)面臨供需兩端的制約，未來成長空間堪憂，恐將成為公司難以突破的一個瓶頸。
截至目前，公司共有九大類產(chǎn)品，除葵瓜子之外，還有包括西瓜子、豆類、南瓜子、花生、開心果等系列的產(chǎn)品。但是，市場對于除葵瓜子之外的上述其他產(chǎn)品的洽洽品牌認(rèn)知度還比較低。
洽洽食品招股說明書顯示，公司葵花子產(chǎn)品占據(jù)銷售收入和毛利總額的80%以上，加上占比約9%的西瓜子，瓜子業(yè)務(wù)占公司收入和盈利近九成。公司雖然也在試圖延伸產(chǎn)品線以改變目前盈利品種單一的格局，但從近三年的數(shù)據(jù)看，收效甚微。新產(chǎn)品在公司整體銷售中所占份額近三年半以來始終在11%~18%之間徘徊，沒有實質(zhì)性增長。
“在過去的十年內(nèi)，隨著人們生活水平提高，對瓜子等休閑食品的消費量逐漸加大，但是，瓜子行業(yè)已步入成熟期，市場容量瓶頸即將逐步顯現(xiàn)�！标愪擃A(yù)計。
陳鋼認(rèn)為，公司袋裝瓜子需求動力不足。因為瓜子并沒有明顯的健康概念、時尚概念在內(nèi)，因此人們主動增加人均消費的動力不強。這就導(dǎo)致了瓜子的人均消費失去了像牛奶、核桃等產(chǎn)品的需求拉動力。
“瓜子傳統(tǒng)的消費習(xí)慣短時期很難改變，在縣鄉(xiāng)級市場仍將保持散裝瓜子壓制袋裝瓜子市場的格局，袋裝瓜子企業(yè)想要深耕縣鄉(xiāng)級市場面臨著較大的阻力。”陳鋼稱。
此外，行業(yè)較高的贏利能力也構(gòu)成了未來競爭加劇的另一推動力。根據(jù)洽洽食品披露的信息，公司的凈利率水平達(dá)到7%左右，在快消品當(dāng)中屬于盈利能力較強的公司，而由于大量的手工作坊生產(chǎn)者的存在，行業(yè)的利潤率水平更高，甚至達(dá)到12%左右。在利益驅(qū)動下，不高的門檻行業(yè)勢必將吸引更多的競爭者加入進(jìn)來。
另據(jù)洽洽食品招股說明書披露，公司此次IPO募集的資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張。公司計劃投資27539.5萬元分投資期兩年用于建設(shè)年產(chǎn) 36000噸香瓜子、9000噸原味瓜子、9000噸油炸產(chǎn)品，9000噸多味瓜子、7200噸脆皮花生的產(chǎn)能。瓜子產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)23.88萬噸，擴(kuò)產(chǎn)幅度達(dá)到 35.84%，花生產(chǎn)能擴(kuò)張267%。
不過，公司近年來瓜子產(chǎn)能利用率一直不高，尤其是近兩年僅在70%左右，因此，公司此次IPO資金募投項目實現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的同時，可能使其它基地產(chǎn)能閑置率上升。
