理財周報研究員 汪江濤/文

　　史上最貴主板發行的華銳風電，從1月13日上市到2月17日，一個月時間仍然“破發”。其2月17日的收盤價報75.59元，較90元發行價跌16%。華銳也因此創下今年發行上市新股“破發”最嚴重的紀錄。

　　華銳風電剛剛上市時，我在專欄曾寫道：49家機構“打新”華銳，首日浮虧17億元。華銳風電的“杯具”，像冬天里的一塊冰，首日跌去9.59%。華銳的“破發”一定與定價有關，也就是說價格是誘發華銳“破發”的關鍵變量。而這個價格，是華銳與保薦承銷商安信證券一同定出來的。

　　具體到該項目，安信證券的王鐵銘、鄭茂林為簽字保薦代表人，完成項目的前端審批環節。根據華銳網下發行公告，其網下發行2100萬股，占發行數量的19.98%。發行主承銷商是安信證券，聯系人為劉靜、姚力、劉學民、王娟，聯席主承銷商中德證券。

　　初步詢價后，安信證券定下發行區間為80-90元/股。華銳選擇主板發行，引入累計詢價。配售對象在申購平臺提交申購價格、數量，每個對象最多申報3筆，確定后統一提交。根據網下總體申購情況，發行人和聯席主承銷商確定發行價為上限90元/股。

　　注意看參與詢價的情況：有46家詢價機構管理的72家配售對象提交了有效報價，其中有1家未繳款申購無效。這72個所謂“有效報價”中，有22個在如此高價面前，選擇了撤退，占了30%。最終，網下配售比例高達10%，認購倍數也低至9.67倍。

　　實際上，今年發行的45只新股，其網下認購倍數中位數與平均數為14倍左右，華銳的9倍發行或多或少可以反映出，作為市場主流資金的機構，對于保薦承銷商安信證券定價能力的不認同。

　　如果把時間拉長，2007年-2010年四年里，安信證券合計保薦主承銷僅15只新股。2007年1只、2008年2只、2009年1只、2010年11只。這其中，有高價發行的創業板公司國民技術(87.5元)、華策影視(68元)，還有股票面值0.1元而發行價7.13元、屢屢出現重大問題的紫金礦業。由安信證券保薦的南都電源、人人樂、海立美達等小股票，從去年發行迄今，復權股價仍“破發”。

　　據Wind資訊數據，2010年安信證券證券承銷業務凈收入6.86億元，遠落后于平安、國信、中信建投等眾多券商，屬于投行業務的中下游團隊。2009年、2008年的這一數據分別為2.27億元、2.62億元。安信證券是由破產券商合并而成的，投資者保護基金為其“尷尬”的大股東。如果從67億元凈資本指標來看，可以說其投行業內收入與之是不匹配的。

　　判斷一家券商投行保薦銷售能力高下，應該有很多綜合指標考核，比如發行價、發行PE、募集與超募資金、配售家數、認購倍數、中簽率等等。

　　但上帝的歸上帝，市場的歸市場，把發行后的股票拿到二級市場檢驗，恐怕最能說明問題吧。

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