理財周報投行實驗室研究員 曾雪梅/文

　　創業板失寵 52家新上市公司中，超募資金最多的前25名是主板和中小板的天下，原本風頭最勁的創業板反常墊底

　　風水輪流轉，創業板和主板的超募資金變化亦如此。

　　以前，超募一直是大家對創業板最關注的話題。而今年迄今為止發行上市的49只新股卻打破了創業板公司高超募的慣例，一向低調的主板也在超募方面頻頻高呼。

　　據理財周報數據，這49只新股中有35只已掛牌上市，而這35家公司共超募252.03億元，其中超募最多的為主板上市的華銳風電(601558.SH)，超募最少的卻是創業板的鴻特精密(300176.SZ)。是什么原因使創業板市場與主板市場扭轉了乾坤？

　　主板稱王，發行量是大杠桿

　　今年開初，“華銳風電”這個詞就一直和“破發”掛在一起。

　　以90元/股的超高發行價問世主板的風電佼佼者華銳風電上市首日就遭受了致命一擊，并且一蹶不起。自2011年1月13日上市時至1月24日，華銳風電一路下滑到70.23元，直到現在也沒有恢復元氣。

　　不過，超高的發行價雖然經受不起二級市場的考驗，但確確實實給華銳風電賺得盆滿缽滿。年初，華銳風電就當上了“超募大王”。其超募資金達58.74億元，比最后一名鴻特精密的超募資金足足高出57.66億元。

　　其實，無論首日破發還是高超募資金，統一指向都是，華銳風電創歷史新高的發行價。尤其是作為主板上市的股票，這樣的定價和超募資金是否過于離譜？

　　某業內人士在接受理財周報記者采訪時說：“作為主板上市的股票，出現這種情況并非離譜，反而是主板市場成就了華銳風電的高超募資金，因為其本身發行的股本數額就巨大，相比較計劃募集資金來說，價格定的稍微高一點，在超募資金上就會顯示出巨大的效應。”

　　根據其公告，華銳風電的發行量高達10510萬股。

　　上述業內人士還打了個比方，較高的定價是導致主板股票出現巨大超募資金的籌碼，而巨大的發行量則起到了杠桿放大的作用。

　　至于定價，不得不提到安信證券，它是華銳風電的主承銷商和保薦人。

　　根據安信證券對華銳風電出具的報告顯示，華銳風電的合理估值區定位在80元到90元的范圍內。

　　“做出80元到90元的合理估值區，并且最終定位90元，都不是我們發行部門的人能夠人為決定的。”安信證券發行部的一工作人員對理財周報記者說。

　　該工作人員解釋道，“合理估值區是根據當日申報機構投資者的申報價格做出的，投行需要確保相當一部分的機構投資者能夠被網羅其中，而90元的定價則是由相關的分析師根據一定的估值方法結合當日的報價以及相關的經濟或者行業背景做出的決定。”

　　然而，并非所有的機構都報出高價：工銀瑞信基金管理有限公司的幾只產品都報出60元左右的低價格。

　　理財周報記者隨即致電該基金公司的基金經理，他并不太愿意說明報價低的緣由，表示申報價格只是隨便報報的。

　　創業板超募表現低調

　　這邊廂是在主板上市的新年超募王，那邊廂卻是創業板的新成員鴻特精密，它是這49只新股中募集資金最少的。其實際共募得資金凈額為3.34億元，超募1.08億元。按照常理，巨大的超募資金和超高的市盈率總是和創業板如影隨形，甚至引來管理層的刻意規范和控制。然而在今年，鴻特精密打破了這一慣例，做了個特例。

　　據某業內人士稱，創業板之前一直存在高超募的問題，原因是上市公司具有強烈追求高市盈率的愿望，而且盤子規模較小的創業板股票局部流動性較大，造成估值溢價的高位，作為保薦人的投行也想在超募費用上多取一碗羹，因為超募的部分收取的費用較高。

　　因此，作為創業板成員的鴻特精密超募資金在排行榜上的失利表現，似乎有些匪夷所思。

　　但是如果說身在創業板的鴻特精密沒有受到投資者的厚愛，那么就無法解釋首日開盤價相比較發行價增長幅度高達97.36%的高漲幅。

　　國金證券給出的22.50元到24.61元的價格區間是否顯得過于謹慎？據鴻特精密的公告，在23家參加詢價的公司中，20家的申報價格都低于20元，網下機構投資者配售比率為13.33%。

　　據悉，鴻特精密的競爭對手，2007年上市的廣東鴻圖當年發行價格也僅為11.41元。

　　而在2011年49只新股中，上市首日收盤價格相比發行價的漲幅最高是否暗喻著鴻特精密并沒有在網下配售的環節中受到看好？

　　一行業分析師表示，較低的超募資金和鴻特精密并不高的發行量有關，也與其相較其他新股而言不高的定價有著密不可分的關系。定價不高，有可能是機構投資者不看好，但是以競爭對手的發行價格做依據的話，也可能是行業價格使然。

　　盤大價高是主因

　　一主板一創業板在此次超募資金排行榜上打破了常規，究其原因有兩點，一是較大的發行量成為杠桿效應的驅動者，二是較高和相對較低的定價。

　　上述分析師說，“實際上比較二者的市盈率，相差并非很大，華銳風電2011年的市盈率為48.83倍，而鴻特精密的首發市盈率為45.47倍，而關鍵點在于二者的發行量相差巨大，二者需要募集資金的數量也十分不同，華銳風電為34.47億元，鴻特精密則只需要募集2.26億元。

　　這些因素都成為導致主板的華銳風電和創業板鴻特精密乾坤大挪移的一個因素。

　　華銳風電在主板市場上表現出來的超高價格，安信證券相關人士用了這樣一句話來形容，“存在即合理，既然出現了90元的高發行價，則說明市場上有人追捧它。”

　　而對于主板市場和創業板市場在超募資金問題上顯出的“調包現象”，其他人也有不同的看法。

　　另一業內人士表示，“創業板超募很多，恰恰說明了市場的不規范和投機行為特別明顯，但是自從深交所出文進行打壓之后，現在顯得規范了許多，有了健康發展的態勢。對于主板來說，超募資金過多說明了機構投資者又一次把眼光收回到了主板身上。而且主板盤子太大了，投資的風險也較高，相比較而言創業板的投機動機更大，也是導致主板和創業板顛倒位置的原因。”

　　而根據統計數據來看，52家公司中，占據超募資金數量后25名的有19家都是創業板的公司，而前25名則是主板和中小板的天下。