對于未來風電行業(yè)業(yè)績增速會否出現(xiàn)下滑，當前不同研究機構(gòu)莫衷一是。在此局面下，研究機構(gòu)給出的風電第一股華銳風電(601558)的首日定價頓時顯得冰火兩重天。最樂觀的第一創(chuàng)業(yè)證券給予該股135元的定價，其上限較發(fā)行價溢價50%；而最悲觀的方正證券則僅給予該股79.81元—97.16元的定價，其下限較發(fā)行價折價11.32%。研究機構(gòu)給予的定價相差如此懸殊，顯示市場在如何給華銳風電定價問題上頗為躊躇。

　　風電裝備領(lǐng)頭羊登場A股

　　作為國內(nèi)風電裝備領(lǐng)頭羊，華銳風電在海上風電市場、技術(shù)和費用控制等諸多方面具有一系列的優(yōu)勢。

　　世紀證券認為，技術(shù)優(yōu)勢有望引領(lǐng)公司持續(xù)快速增長。公司是國內(nèi)第一家打造規(guī)模化國產(chǎn)化配套產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，國產(chǎn)化率超過90%，國內(nèi)首臺1.5MW、3MW以及5MW風電機組均由公司生產(chǎn)，1.5MW及以上風電機組的國內(nèi)市場占有率超過50%。因此，世紀證券給予該股86.4元—99.9元的合理定價。

　　第一創(chuàng)業(yè)指出，公司的費用控制十分得力。2009年在維斯塔斯、通用等公司裝機容量下降的情況下，公司實現(xiàn)了150%的增長，排名躍居全球第三。同時，金風科技(002202)的營業(yè)費用率從2007年的3.2%上升到2009年的6.2%，公司的營業(yè)費用率則從2007年的3.6%下降到2009年的1.4%。作為國內(nèi)規(guī)模最大的風電成套企業(yè)，公司已建立起來的品牌優(yōu)勢和良好的產(chǎn)業(yè)布局是其營業(yè)費用率低的重要原因之一。因此，第一創(chuàng)業(yè)證券樂觀預測，公司2010年—2012年攤薄EPS分別為2.87元、3.86元和4.48元，有望保持年均30%以上增長，給予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其對應股價為135元。

　　天相投顧認為，作為我國風電整機制造龍頭，華銳風電的大容量及海上風電先發(fā)優(yōu)勢也很突出。公司率先完成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的3MW系列陸地、海上及潮間帶風電機組的研制工作，實現(xiàn)批量生產(chǎn)，引領(lǐng)我國風電機組從兆瓦級向3MW級的全面升級。目前更大型的5MW海上、陸地風電機組正在研發(fā)中，未來海上風電前景廣闊。因此天相投顧認為，公司2011年的合理估值區(qū)間為25倍—30倍，合理價格區(qū)間為88.75元—106.50元。

　　行業(yè)業(yè)績增速下滑成隱憂

　　在部分研究機構(gòu)對公司未來發(fā)展前景保持樂觀的同時，由于行業(yè)業(yè)績增速出現(xiàn)下滑跡象，另外一些研究機構(gòu)不禁“憂從中來”。

　　有研究人士指出，2008 年以前，由于兆瓦級風力發(fā)電機組整機制造進入到批量生產(chǎn)能力的時間較長，生產(chǎn)能力的提高比較緩慢，因此形成了暫時的市場供不應求局面。2008年以后，由于風電行業(yè)的政策支持力度明顯加大，我國出現(xiàn)了風電機組整機企業(yè)一哄而上、技術(shù)良莠不齊的現(xiàn)象。目前風電機組整機與部分零部件投資均出現(xiàn)過熱，整機生產(chǎn)企業(yè)已超過80家，賣方市場正在向買方市場轉(zhuǎn)變，行業(yè)重新洗牌尚未開始，價格戰(zhàn)仍將繼續(xù)。這可能導致未來風電機組制造企業(yè)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢。

　　在行業(yè)業(yè)績可能下滑的局面下，華銳風電的業(yè)績增速也可能面臨一定的不確定性，加上其他不確定性因素的影響，部分研究機構(gòu)對于該股的后市定價顯得有些迷茫。東海證券認為，公司2010年上半年的收入與凈利潤情況并沒有延續(xù)高速增長的局面，國內(nèi)其他幾家前列公司也是這種情況，說明風電行業(yè)增速已處于下降通道之中。同時，由于公司沒有經(jīng)過太多的風雨，公司連續(xù)高速增長帶來的管理困難，風電技術(shù)的穩(wěn)定性與更高功率風電技術(shù)轉(zhuǎn)為實踐應用等問題，以及公司國際化戰(zhàn)略目標中可能面臨的種種困難，都可能使公司不得不面對諸多重大風險。

　　此外，東海證券還指出，如果將公司市值作為全體股東的權(quán)益，在賺取一年最低年回報率要求下(按一年期貸款利率5.81%計)，按IPO承銷商的預測凈利潤測算，公司長期持有的每股投資價值約為90元。如果假定全體股東年要求回報率等于公司股權(quán)成本(按IPO承銷商計算)10.35%的話，那么公司在IPO承銷商預期凈利潤下的最合理投資價值估計就只有每股40元左右。這顯示公司的股價對未來業(yè)績增速的變化十分敏感。

　　分析人士指出，如果未來行業(yè)業(yè)績增速真的出現(xiàn)大幅下降，支撐華銳風電高估值的基礎(chǔ)將發(fā)生動搖，那么當前公司的股價就不免有高估的嫌疑。

　　作者： 孫見友

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